385人、4年、百亿估值：解密MiniMax冲击‘大模型第一股‘的底层逻辑

在通用大模型赛道尚未走出“长期烧钱”迷雾的当下，资本市场率先迎来了一个极具标志性的转折点。

12月21日，MiniMax（稀宇科技）正式通过港交所上市聆讯，并首次刊发聆讯后资料集（PHIP）。这不仅意味着继智谱AI之后，又一家中国大模型独角兽叩响了港股大门，更标志着中国AI产业正在经历一场从“技术狂欢”到“商业落地”的深刻洗牌。

MiniMax上市聆讯

作为一名跟踪AI产业十年的观察者，最令我感到震撼的并非其42亿美元的估值，而是一组极具反差感的数据：385名员工、平均年龄29岁、仅用OpenAI 1%的研发成本，却构建起了一家全模态大模型公司。

这家成立于2022年的年轻公司，究竟凭什么在巨头林立的AI战场杀出重围？它的IPO之路，又将给焦虑中的中国大模型行业带来怎样的启示？

技术杠杆：用1%的成本撬动OpenAI的版图

在硅谷的叙事中，大模型往往等同于“算力黑洞”和“资金焚烧炉”。OpenAI累计花费超过400亿至550亿美元才筑起今天的壁垒。然而，MiniMax提供了一个截然不同的“中国式解法”。

根据招股书披露，MiniMax自成立至2025年9月，累计研发投入约为5亿美元（约35亿元人民币）。对比OpenAI的巨额花销，MiniMax用不到其1%的资金投入，就完成了从文本、语音到图像、视频的全模态布局。

这种极致的“费效比”背后，是技术路线的精准押注。

MiniMax是国内最早一批大规模应用“混合专家”（MoE）架构的公司。这种架构通过将大模型拆解为多个“专家”子模型，在处理特定任务时仅激活部分参数，从而大幅降低了训练和推理成本。这一技术路径后来被DeepSeek等公司验证并推广，成为了当前大模型降本增效的主流选择。

MiniMax创始人闫俊杰

创始人闫俊杰的背景是这一技术路线的灵魂注脚。作为前商汤科技副总裁、中科院自动化所博士，他深谙算法平台化与工程化落地的平衡之道。在他的带领下，MiniMax没有盲目追求参数规模的无限堆叠，而是专注于模型架构的优化和多模态能力的模块化输出。

从abab 6.5万亿参数MoE模型，到开源的MiniMax-01系列，再到覆盖语音、视觉的多模态矩阵，MiniMax证明了：在AI赛道，算力固然重要，但算法效率才是决定生死的胜负手。

商业化突围：墙内开花墙外香的“双轮驱动”

如果说技术是MiniMax的骨架，那么商业化能力就是其造血的心脏。招股书中最引人注目的数据，莫过于其营收的爆发式增长和毛利率的惊人修复。

数据显示，MiniMax的营收从2023年的346万美元，飙升至2024年前9个月的5343.7万美元（约3.76亿元人民币），同比增长超过170%。更关键的是，其毛利率由2023年的-24.7%强势转正，在2025年前9个月达到了23.3%。

这标志着MiniMax已经跨越了单纯靠融资输血的危险期，开始具备自我造血能力。其商业模式呈现出鲜明的“双轮驱动”特征：

• C端超级应用：不同于许多大模型公司还在寻找落地场景，MiniMax已经拥有了“海螺AI”和“星野”两款杀手级应用。前者主打生产力与智能助理，后者深耕虚拟陪伴与情感交互。这种“左手效率，右手情感”的布局，精准覆盖了AI应用的两大核心需求。
• 全球化布局：招股书透露了一个关键信息——海外市场收入占比超过70%。这说明MiniMax并非一家纯粹的本土企业，而是一家“生而全球化”的公司。在海外市场，用户对SaaS和AI服务的付费习惯更为成熟，这直接拉动了其付费用户规模的激增。

截至2025年9月30日，MiniMax的付费用户数已突破177万，服务覆盖全球200多个国家和地区。这种“墙内开花墙外香”的策略，为其避开了国内激烈的价格战红海，找到了高溢价的商业空间。

图片来源：01Editor流程图

资本局中局：巨头押注下的“独角兽”样本

MiniMax的崛起，离不开中国顶级资本的合力托举。

翻看其股东名单，堪称中国科技圈的“半壁江山”：阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%，腾讯持股2.58%，此外还有IDG、高瓴创投等顶级机构加持。

MiniMax融资历程

这种豪华的股东结构，不仅为MiniMax带来了资金支持，更重要的是带来了场景和算力资源。阿里的云计算能力、腾讯的社交生态、米哈游的内容理解，都可能成为MiniMax未来发展的隐形助推器。

截至2025年9月30日，MiniMax手握约10.46亿美元（约75亿元人民币）的现金及现金等价物。在资本寒冬下，这笔巨额现金储备就是其穿越周期的“过冬棉袄”，使其有底气在模型研发和算力资源上持续投入，而不必过分担忧短期波动。

行业启示：从“能力叙事”转向“经营叙事”

MiniMax通过聆讯，对于整个中国AI行业而言，是一个分水岭事件。

过去两年，大模型行业的叙事逻辑主要围绕“能力”展开：谁的模型参数更大？谁的榜单跑分更高？谁的技术路线更前沿？

然而，随着MiniMax和智谱AI相继冲击IPO，行业的叙事逻辑正在发生根本性转变——从“能力叙事”转向“经营叙事”。

资本市场不再仅仅为“技术梦想”买单，而是开始用严苛的财务指标审视每一家AI公司：

• 你的毛利率是否转正？
• 你的获客成本（CAC）是否可控？
• 你的用户留存率（LTV）是否健康？
• 你的商业模式是否具备可持续性？

MiniMax的上市进程或将加速行业分化。头部公司通过IPO获得更充裕的资金和品牌背书，将进一步吸虹人才和资源；而那些缺乏造血能力、仍停留在“讲故事”阶段的腰部企业，生存空间将被极度压缩。

写在最后

MiniMax冲击“大模型第一股”，不仅是一家公司的胜利，更是中国AI产业的一次“成人礼”。

它证明了，在OpenAI等巨头的阴影下，中国企业依然可以通过差异化的技术路线（MoE）、精准的产品定位（情感+生产力）和全球化的市场策略，走出一条独立自主的生存之道。

当然，上市只是开始。面对二级市场的波动、全球监管的不确定性以及技术迭代的加速，MiniMax仍面临重重挑战。但无论如何，它已经为中国大模型企业打了个样：不仅要仰望星空，更要脚踏实地地赚钱。

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