26、企业普通股估值全解析：方法、调整与影响因素

最新推荐文章于 2025-11-13 10:52:02 发布

青柠汽水308

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分类专栏：揭穿欺诈：从预防到破案文章标签：企业估值普通股估值收益资本化法

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企业普通股估值全解析：方法、调整与影响因素

在商业活动中，准确量化经济损失和评估企业价值至关重要。下面将通过一个具体案例，详细阐述企业普通股估值的过程与方法。

1. 案例背景与估值目的

此案例涉及股东压制情况，一方股东被其他股东挤出。该案例依据州法律，补救措施是企业公平市场价值乘以股东持股比例。本次估值旨在为潜在外部买家确定公司普通股的公平市场价值。

2. 估值报告结构

详细的估值报告通常包含以下部分：
- 信函
- 目录
- 引言
- 信息来源
- 主体实体及相关非财务信息分析
- 财务报表或财务信息分析
- 考虑的估值方法
- 采用的估值方法
- 估值调整
- 非经营性资产、非经营性负债及多余或不足的经营性资产（如有）
- 估值分析师声明
- 估值估算与结论的调和
- 估值分析师资质
- 附录和附件

3. 已有估值信息借鉴

此前已有对该企业的估值，用于衡量股东间股份赠与的赠与税风险。其他估值公司的工作总体可靠，虽有一个估值方法不太适用于该类型公司，但大部分工作可借鉴，这能减少对方在交叉询问时对我方专家证词的攻击点。

4. 资本化率计算

采用“累积法”计算资本化率，具体步骤如下：
1. 以无风险回报率为基础。
2. 加上股权风险溢价、特定公司规模溢价及其他风险因素。
3. 从累积风险因素总和中减去预期长期增长率，得出资本化率。

以下是阿巴拉契亚供应公司资本化率的计算示例：
|项目|比例|
| ---- | ---- |
|30 年期长期国债无风险投资利率（截至 2018 年 12 月 31 日）|3.0%|
|Duff & Phelps 股票相对于债券的股权风险溢价|6.9%|
|Duff & Phelps 公司规模风险溢价|3.7%|
|其他风险因素|1.4%|
|净现金流折现率|15.0%|
|减去预期平均增长率|(3.0%)|
|资本化率|12%|

5. 估值流程

信息收集 ：获取公司财务报表和税务申报单等信息，结合公共领域和自有文件进行审查。
实地考察与访谈 ：参观公司设施，与公司副总裁及其他员工交流。
方法选择 ：采用普遍接受的估值方法，如账面价值法、资产基础法和收益资本化法。因无可比数据，未使用指南性上市公司法和市场法；因公司已实现正常化收益，未使用折现净现金流法。

6. 外部信息来源

为分析公司情况，参考了众多公开信息源，如金融出版物和数据库，但文档中未明确具体内容。

7. 公司分析

历史：由 Xxxxxxx Xxxxxx 和其姐妹 Xxxxx Xxxxxx Xxxxxxxxx 于 XXXX 年 7 月成立 C 公司，后 Xxxxxxx Xxxxxx 成为 100%所有者，并将部分股权赠与儿子，公司于 1995 年起成为 S 公司。
运营：
- 产品与服务 ：提供建筑材料和硬件供应，包括预拌混凝土、木材、砖石等，还提供安装服务。
- 设施：位于 Xxxxxxxx，拥有五金店和存储设施，办公室也在同一地点。
- 客户：有众多主要客户，包括建筑商和政府实体，符合环保法规。
- 供应商 ：主要供应商提供木材、水泥、五金等物资。
管理：Xxxxxxx Xxxxxx 任总裁，有 50 多年行业经验；其两个儿子分别担任副总裁，工作多年；妻子担任秘书，三人都是董事会成员。
股权结构 ：公司有一类普通股，授权、发行和流通 10,000 股，每股面值 $XX。截至 XXXX 年 1 月 31 日，股权分配如下：
|股东|股份数|
| ---- | ---- |
|Xxxxxxx Xxxxxx|6,500 股|
|Xxxxxxx Xxxxxx|1,750 股|
|Xxxx Xxxxxx|1,750 股|

8. 外部影响因素

竞争：竞争对手包括 Xxxxx Xxx Xxxxxx Xxxxxx 等，公司因拥有大量卡车和司机，具备当日交付服务能力，且客户服务更佳。
公司预期 ：计划在现有市场持续增长，不拓展新市场，将扩大仓库空间以扩展业务。
行业经济状况 ：根据联邦储备银行《褐皮书》，Xxxxx 地区经济适度扩张，劳动力市场紧张，工资和非劳动力成本上升，各行业表现不一。美国其他建筑材料经销商行业收入增长稳定，平均增长率为 5.6%，高于所有行业的 GDP 平均增长率 4.1%。但该行业未来五年预计平均增长率为 (1.8)%，低于 GDP 预计平均增长率 2.1%。

9. 财务分析

经营成果 ：2014 年至 XXXX 年 1 月 31 日，销售额持续增长，税前经营收入和净利润有波动。过去五年毛利润百分比波动较大，XXXX 年的大幅增长主要与一个客户有关。
|年份|销售额|毛利润百分比|
| ---- | ---- | ---- |
|XXXX|$6,365,406|27.40%|
|XXXX|$6,547,013|34.12%|
|XXXX|$7,520,580|32.42%|
|XXXX|$8,498,244|37.09%|
|XXXX|$9,472,064|29.79%|
|XXXX|$XXX|XX.XX%|
|1/31/XXXX|$XXX|XX.XX%|
损益表调整 ：为使公司净收益正常化，需对高管薪酬、加速折旧选择、坏账费用和办公费用进行调整，出售固定资产收益无需调整。
资产负债表分析 ：过去六年零一个月，财产和设备成本稳步增加，净账面价值有波动；应收账款和存货增加，以支持销售增长；应付票据和应付账款也有所增加。

以下是该企业估值流程的 mermaid 流程图：

graph LR
    A[信息收集] --> B[实地考察与访谈]
    B --> C[方法选择]
    C --> D[外部信息分析]
    D --> E[公司内部分析]
    E --> F[财务分析]
    F --> G[估值计算]

10. 估值方法分析

账面价值法 ：基于公司财务报表中资产和负债成本减去折旧后的价值，但可能不反映实际市场价值。
资产基础法 ：确定资产负债表上每项资产的估计公平市场价值，相加得出净总公平市场价值。公司资产的公平市场价值由管理层估算。
收益资本化法 ：强调企业的盈利潜力，假设收益流是永续的，将收益按基于投资风险的回报率进行资本化，不考虑公司有形资产的公平市场价值。
指南性可比销售 - 市盈率法 ：根据其他建筑材料经销商公司近期销售的市盈率确定公司估计公平市场价值，但因缺乏私有公司销售数据未使用。
市场法 - 特定交易法 ：通过获取公司普通股近期交易的股价进行估值，但自公司成立以来无股票交易，未使用该方法。

11. 经济调整说明

高管薪酬 ：由 Xxxxxxx Xxxxxx, Xx 提供正常薪酬估计，对报告收益进行经济调整，以反映高管的正常薪酬。
|年份|实际薪酬|正常薪酬|调整金额|
| ---- | ---- | ---- | ---- |
|XXXX|199,850|200,000|-150|
|XXXX|250,510|200,000|50,510|
|XXXX|446,800|200,000|246,800|
|XXXX|489,400|200,000|289,400|
|XXXX|986,476|200,000|786,476|
|XXXX/1/31| - | - | - |
州所得税 ：考虑其他预估调整和 21%的联邦税后，对预估收益征收 6.5%的消费税进行经济调整。
坏账费用 ：对非经常性坏账扣除 114,354 美元进行经济调整。
折旧费用 ：因公司为联邦所得税选择 179 费用化，不符合经济折旧，采用经济直线折旧法进行公平市场价值计算。
办公费用 ：XXXX 年购买约 50,000 美元的安全设备，需在六年零一个月内进行经济折旧，XXXX 年有 40,000 美元的正常化调整加回。
销售成本 ：对股东个人使用的 219,374 美元建筑材料进行经济调整。

12. 缺乏市场流通性调整

由于公开交易公司少数股权和紧密持股公司股权的市场流通性差异大，紧密持股公司股权价值通常较低。市场流通性折扣受多种因素影响，如所有者数量、估值股票规模、销售限制、未注册情况和预期股息流等。

考虑两种测量方法：
- 方法一 ：分析公开交易证券与同公司受限股票的价格差异。多项研究表明，OTC 非报告公司的中值折扣约为 35%。
|研究|涵盖年份|平均折扣%|
| ---- | ---- | ---- |
|SEC 总体平均|1966 - 1969|25.8|
|SEC 非报告 OTC 公司|1966 - 1969|32.6|
|Gelman|1968 - 1970|33.0|
|Trout|1968 - 1972|33.54|
|Moroney| - |35.6|
|Maher|1969 - 1973|35.4|
|Standard Research Consultants|1978 - 1982|45.04|
|Willamette Management Associates|1981 - 1984|31.24|
|Silber|1981 - 1988|33.8|
|FMV Opinions, Inc.|1979 - April 1992|23.0|

方法二 ：比较紧密持股公司股票销售与后续首次公开募股的价格。研究显示，折扣率在 40% - 66%之间。

综合考虑，以 45%为起点确定缺乏市场流通性折扣，再结合公司具体因素进行调整。公司预期资产收益率较高但可能波动，股东计划维持控制且无上市等计划，大股东持股 51%不存在摇摆投票权，无股票转让限制和买卖协议，公司有扩张计划。最终确定缺乏市场流通性调整为 10%。

13. 估值结论

账面价值法 ：调整后账面价值约为 $1,342,000。
资产基础法 ：资产基础法估值约为 $7,825,000。
收益资本化法 ：六年零一个月的收益资本化法估值为 $8,000,000。

比较三种方法结果，表明公司部分资产有较大增值，与收益资本化法结果相符。综合考虑，在考虑缺乏市场流通性折扣前，公司公平市场价值为 $8,000,000。扣除 10%的缺乏市场流通性折扣后，公司普通股价值为 $7,200,000。

14. 假设与限制条件

专业建议 ：不提供法律、税务或会计等专业意见，假设已从相关专业人士处获取。
未来服务 ：除非事先书面安排，否则无需提供未来服务，如出庭作证。
预测限制 ：预测可能与实际情况有差异，不对预测实现可能性或假设合理性提供保证。
独立性与客观性 ：专业费用与估值结果无关，分析师和公司无财务利益关系。
目的与日期限制 ：估值仅适用于特定目的和日期。
信息接受 ：接受公司提供的财务报表和其他信息，假设无诉讼、合规等问题。
实际交易价格 ：实际交易价格可能与估值结论不同，受多种因素影响。
相关方交易 ：公司无相关方交易，依赖管理层陈述。
业务扩张 ：考虑公司小规模扩张计划，假设现有设施未来运营水平略有提高。
环境问题 ：未对公司房地产进行环境危害调查。
管理层延续 ：假设现有管理层在公司交易、重组等情况下维持企业特性和完整性。
使用限制 ：估值报告仅供客户使用，非投资建议，第三方使用需谨慎。

15. 估值分析师资质

估值分析师 William L. Jennings 拥有超过 30 年的公共会计、审计、法务会计、企业估值等领域经验，持有多项专业认证，如注册会计师（CPA）、商业估值认证（ABV®）、金融法务认证（CFF®）、注册欺诈审查师（CFE）和伊利诺伊州私家侦探执照，还是私人飞行员。他参与过众多法务会计和调查项目，为多个机构进行过调查，在行业内有丰富的演讲和写作经验。

16. 附录与附件

附件 A ：列出估值依赖的信息来源，包括外部文件（如联邦储备委员会《褐皮书》、行业报告等）和内部文件（如公司财务报表、管理层估值、公司历史等）。
附件 B ：详细说明使用累积法确定资本化率的过程，与前文介绍一致。
附表：包括比较资产负债表、比较损益表、管理层对资产的公平市场价值估计、房地产项目和递延所得税负债等。

通过以上全面的分析和估值过程，能更准确地确定企业普通股的价值，为相关决策提供有力支持。在实际应用中，需根据具体情况灵活运用各种方法和考虑因素，确保估值结果的合理性和可靠性。

企业普通股估值全解析：方法、调整与影响因素

17. 各估值方法详细计算过程

账面价值法
- 账面价值法的估值基础是公司最新资产负债表所报告的账面价值。
- 以该公司为例，1 月 31 日内部财务报表显示净账面价值为 $1,341,241，四舍五入后为 $1,342,000。
资产基础法
- 资产基础法着重于企业资产和负债的公平市场价值。
- 公司资产的公平市场价值由管理层进行估算，涵盖了卡车、设备、办公设备、库存以及房产等。
- 以下是 1 月 31 日各项资产和负债的具体情况：
  |项目|金额|
  | ---- | ---- |
  |现金（附表 1）|$41,160|
  |应收账款净额（附表 1）|$719,475|
  |存货（附表 1）|$1,800,654|
  |股东贷款（附表 1）|$178,352|
  |州税及其他应收款（附表 1）|$17,404|
  |设备、汽车、卡车、办公设备及房产（管理层估算，附表 3）|$8,485,000|
  |总资产|$11,961,520|
  |应付票据（附表 1）|$1,090,731|
  |应付账款（附表 1）|$727,780|
  |其他负债（附表 1）|$48,015|
  |预估房地产佣金（附表 4）|$231,350|
  |递延所得税负债（附表 5）|$2,039,111|
  |总负债|$4,136,987|
  |资产基础法估值|$7,824,533|
  |四舍五入后|$7,825,000|
收益资本化法
- 收益资本化法聚焦于企业的盈利潜力，假定收益流是永续的。
- 该方法使用过去六年零一个月（12 月 31 日至 1 月 31 日）的运营收益来预测盈利水平。
- 对每年的收益进行调整，以消除异常和非经常性项目的影响，同时排除非经营性项目。
- 调整后的收益根据时间的接近程度进行加权，越近期的收益权重越高。
- 将估计的预期盈利能力乘以适当的资本化因子，得出企业的总价值。
- 与对方专家的计算方式基本相同，但由于疫情影响，资本化率降低了一个百分点，这对客户产生了积极的影响。

18. 不同估值方法的优缺点对比

估值方法	优点	缺点
账面价值法	计算简单，依据财务报表数据，易于获取	可能不反映资产和负债的实际市场价值，不能体现企业的真实价值
资产基础法	考虑了资产的公平市场价值，能较为准确地反映企业资产的实际价值	资产的公平市场价值估算可能存在主观性，且耗时较长
收益资本化法	强调企业的盈利潜力，适用于盈利稳定的企业	假设收益流是永续的，可能不符合实际情况，且对资本化率的确定较为敏感
指南性可比销售 - 市盈率法	基于市场交易数据，具有一定的市场参考性	缺乏私有公司销售数据，难以找到完全可比的公司
市场法 - 特定交易法	直接反映市场交易价格	公司无股票交易时无法使用

19. 影响缺乏市场流通性折扣的因素分析

缺乏市场流通性折扣受多种因素影响，以下是对各因素的详细分析：
- 分布情况 ：公司预期资产收益率相对较高，但由于建筑材料经销商需求可能波动，收益率也会有较大变化。较高的预期收益率可能会降低缺乏市场流通性折扣。
- 增长前景 ：有经验的投资者会关注企业的增长前景，若企业有良好的增长前景，即使缺乏市场流通性，也可能吸引投资者。该公司股东计划维持控制且无上市等计划，增长前景的不确定性可能会增加缺乏市场流通性折扣。
- 控制权程度 - 摇摆价值 ：公司大股东持股 51%，不存在摇摆投票权，这对缺乏市场流通性折扣没有影响。
- 股东权益转让限制 ：公司无股票转让限制，这在一定程度上会降低缺乏市场流通性折扣。
- 买卖协议 ：公司无买卖协议，对缺乏市场流通性折扣无影响。
- 公司前景 ：公司有扩张仓库空间的计划，运营有望增加，这可能会降低缺乏市场流通性折扣。
- 行业前景 ：行业前景与公司自身前景相互独立，该行业未来五年预计平均增长率低于 GDP 预计平均增长率，行业前景对缺乏市场流通性折扣无明显影响。

20. 估值过程中的注意事项

在进行企业普通股估值时，需要注意以下几点：
- 数据准确性 ：估值依赖于大量的数据，包括财务报表、市场数据等，确保数据的准确性和可靠性至关重要。
- 方法选择 ：根据企业的特点和估值目的，选择合适的估值方法。不同的估值方法可能会得出不同的结果，需要综合考虑各种因素。
- 调整因素 ：对企业的收益和资产进行合理的调整，以反映企业的真实情况。例如，对高管薪酬、折旧费用等进行经济调整。
- 市场环境 ：考虑市场环境的变化对企业价值的影响，如宏观经济形势、行业竞争状况等。
- 专业判断 ：估值过程中需要运用专业判断，如确定资本化率、缺乏市场流通性折扣等。估值分析师应具备丰富的经验和专业知识。

21. 估值结果的应用

估值结果可应用于多个方面，以下是一些常见的应用场景：
- 股东交易 ：在股东之间进行股份转让时，估值结果可作为确定交易价格的参考。
- 融资活动 ：企业在进行融资时，估值结果可帮助投资者了解企业的价值，从而做出投资决策。
- 企业重组 ：在企业进行合并、分立等重组活动时，估值结果可用于确定各方的权益。
- 税务规划 ：估值结果可用于计算赠与税、遗产税等税务事项。

22. 总结

企业普通股估值是一个复杂的过程，需要综合考虑多种因素。通过本文的案例分析，我们了解了企业普通股估值的方法、调整项以及影响因素。在实际操作中，应根据具体情况选择合适的估值方法，进行合理的调整，并充分考虑各种影响因素，以确保估值结果的准确性和可靠性。同时，估值结果可应用于多个方面，为企业的决策提供有力支持。

以下是企业普通股估值的整体流程 mermaid 流程图：

graph LR
    A[确定估值目的] --> B[收集信息]
    B --> C[选择估值方法]
    C --> D[进行经济调整]
    D --> E[计算估值结果]
    E --> F[考虑缺乏市场流通性折扣]
    F --> G[得出最终估值结论]
    G --> H[应用估值结果]

通过以上的分析和总结，希望能帮助读者更好地理解企业普通股估值的过程和方法，在实际应用中做出更明智的决策。