54、自主金融与智能投顾：重塑金融投资格局

自主金融与智能投顾：重塑金融投资格局

1. 分布式自主金融用例

分布式系统和智能合约根据实现方式的不同，能提供不同程度的自主性。若选择不当或技术不完善，可能会带来危险。但如果能部署与底层业务相匹配的适当自主性，自主系统将为各行业带来切实的好处。以下是一些能从分散式自主系统中大幅受益的实际用例：
- 无现金支付 ：电信公司和银行当前面临的挑战之一是进军无现金支付业务。电信公司此前已错失多个机会，如数据通信和即时通讯应用的崛起。目前，它们在无现金支付市场的尝试使市场更加碎片化，各公司推出的钱包和支付系统互不兼容，客户和商家都对此不满。而且，由于各公司不愿放弃控制权和客户信息，合作难以实现。分布式自主支付处理和清算系统可以缓解这些担忧，该系统可由所有行业参与者共同拥有，且能保证客户信息和消费模式的隐私性，交易可通过账本轻松管理，各方都能参与到客户资金的存入和取出这一有利可图的环节。
- 物流 ：当今的物流生态系统存在诸多低效问题，部分企业通过隐瞒信息获利，且物流企业普遍面临信息不完整和资产利用率低下的问题。虽然有意义的合作对各方都有益，但由于物流企业的客户群、路线和定价等核心资产可能会因使用第三方系统而暴露给竞争对手，合作很难实现。分布式自主系统可以降低这些风险并促进合作，该系统能保证公正，保护各公司的数据，甚至其创建者也无法查看物流企业的知识产权。
- 企业管理 ：在企业管理领域，更需要透明度和问责制。此前已有将公司资产（股票、期权）置于分布式账本的尝试，随着更智能的分布式系统的出现，可以实现期权归属的具体时间和方式、股票买卖的精确规则等，使治理、关键决策和合同部分条款的公正执行成为可能。

2. 分布式自主金融用例总结

当公司成为行业的一部分时，有意义的合作对公司和行业都有益。根据行业的不同，部分合作可以实现自动化，并由严格的公式来规范，以保护行业中的诚信参与者并减少欺诈行为。虽然不同行业的实施方式会有所不同，但模式很明确：自主实体有空间来加强合作并同时保护重要信息。以下是一个简单的表格总结分布式自主金融用例的优势：
| 用例 | 面临问题 | 分布式自主系统优势 |
| — | — | — |
| 无现金支付 | 市场碎片化、缺乏合作、信息隐私问题 | 共同拥有、保护隐私、交易管理便捷 |
| 物流 | 低效、信息不完整、资产利用率低、合作风险 | 公正、保护数据、促进合作 |
| 企业管理 | 缺乏透明度和问责制 | 实现精确规则、促进公正执行 |

3. 智能投顾的发展历程

在电子交易出现之前，股票交易需通过电话联系经纪人手动下单，交易在交易大厅执行，整个过程确认时间长、成本高且繁琐，股票交易成为少数特权阶层的专属。随着互联网技术的发展，这一情况发生了改变。1967 年，Instinet 诞生，它是第一个场外交易平台，标志着自动化金融市场的开端。美国证券交易委员会将电子通信网络（ECNs）定义为“能自动匹配指定价格的买卖订单的电子交易系统”。1971 年 2 月 8 日，纳斯达克开始交易，成为世界上第一个电子股票市场。1985 年，Trade∗Plus 推出了首批零售交易平台之一，随后 TD Ameritrade 等也相继跟进。电子交易不仅提高了效率，还使更多人能够参与股票交易，随着平台数量的增加，佣金降低，参与股票市场的人数增多。

在 20 世纪 90 年代中期，首批在线经纪商引入了日内交易，让个人能够利用短期市场波动进行交易，“日内交易者”应运而生。在线交易平台为了增加和留住业务，开始提供研究和选择投资的工具，如图表软件、技术分析工具和在线交易前端。然而，在 2001 - 2002 年的互联网泡沫破裂后，许多投资者遭受损失，远离了股票市场。此后，随着技术的进步，高频市场数据变得重要，一些电子平台开放了 API 并创建了脚本工具，以支持算法交易系统的开发，但由于技术基础设施成本高，低延迟交易仍主要是专业交易公司的领域。互联网泡沫的经历让个人投资者重新思考其在金融市场的参与方式，他们转向更被动的投资方式，如共同基金和交易型开放式指数基金（ETFs）。ETFs 因其成本低、买卖方便而经历了显著增长。

4. 智能投顾的定义与分类

智能投顾是一种基于网络的几乎无需人工干预的投资组合管理金融顾问，通常使用算法和公式。2008 年金融危机后，低利率环境和主动资产管理回报率低、成本高，促使投资者从主动投资转向被动投资，如指数跟踪基金和 ETFs，这创造了对更自动化、低成本的投资组合再平衡和管理方法的需求，推动了智能投顾服务的发展，如 Wealthfront 和 Betterment。随后，查尔斯·施瓦布、先锋集团、贝莱德、高盛和美林证券等老牌资产管理公司和经纪商也加入了这一领域。2014 年，美国智能投顾服务管理的资产为 160 亿美元，到 2015 年底跃升至 500 亿美元。智能投顾可以分为两类：
- 独立初创公司 ：如 Betterment 和 MarketRiders。
- 老牌投资公司的智能投顾平台 ：如富达 Go 或贝莱德的 Future Advisors。

部分独立初创公司与大型分销合作伙伴合作，而老牌投资公司的平台则扩展了现有分销能力。为了差异化竞争，许多初创公司使用如 Black - Litterman 资产分配模型等算法进行投资组合分配和再平衡，并添加市场情绪数据。一些公司管理自己的账户，另一些则使用国际合作伙伴托管客户的投资组合。由于国内投资者保护和合规要求（如 KYC），大多数智能投顾服务仅限于特定国家或地区，目前多数智能投顾主要面向美国投资者，但也有一些允许国际客户投资。以下是智能投顾发展历程的 mermaid 流程图：

graph LR
    A[电子交易前手动下单] --> B[1967年Instinet诞生]
    B --> C[1971年纳斯达克开始交易]
    C --> D[1985年零售交易平台出现]
    D --> E[20世纪90年代中期日内交易引入]
    E --> F[2001 - 2002年互联网泡沫破裂]
    F --> G[技术进步支持算法交易]
    G --> H[2008年金融危机后智能投顾兴起]

自主金融与智能投顾：重塑金融投资格局

5. 智能投顾案例分析

为了更好地了解智能投顾的实际应用和业务模式，下面分析三个具有不同区域覆盖范围和业务模式的智能投顾案例：
- Betterment（最大的独立智能投顾平台） ：由 John Stein 于 2010 年创立。起初，很多投资者认为其产品过于简单。截至 2016 年 7 月，Betterment 拥有超过 17.5 万客户，管理资产超过 50 亿美元，是最大的独立智能投顾互联网平台。它的优势在于成本低，对于账户金额低于 1 万美元的客户，每年收费 0.35%。提供开放式交易型开放式指数基金（ETFs），具有灵活性。能为客户提供定制化投资组合，用于财富积累、退休规划等目标。客户投资组合的初始构成基于年龄、退休时间、年收入和投资目标等参数，入职流程完全自动化，并提供拟议投资组合分配的透明度。投资组合会持续自动重新加权，还能自动再投资股息和收益。其服务目标是对金融市场和投资组合分配有基本了解的长期被动投资者，以及金融知识较少但意识到退休储蓄重要性和成本优势的人群。成功因素包括低成本投资服务、高效的入职流程、高度的透明度和无长期绑定。其营销主要依靠口碑推荐。不过，由于仅面向美国客户，其功能针对美国市场定制，如税务亏损收割+和退休指南等，这在受益于美国客户的同时也限制了市场范围。
- MarketRiders（国际半自动化智能投顾） ：由 M. Tuchman、St. Beck 和 R. Pfenninger 于 2007 年创立，采用订阅模式，已支持投资者建立超过 1.5 万个价值超过 50 亿美元的投资组合。与 Betterment 不同，它针对更活跃的投资者，仅根据年龄、投资目标、投资组合期限、风险偏好和可用资产等属性推荐最优投资组合构成，具体执行由客户自己完成。通过使用 ETFs 作为投资产品来降低投资者成本，服务可与任何经纪账户配合使用，并建立了包括 Charles Schwab、Sogotrade、Ameritrade、Fidelity 和 Vanguard 等在内的首选合作伙伴网络。部分合作伙伴提供免佣金 ETFs，在优化客户个人分配建议时会予以考虑。与国际分销合作伙伴的合作使其能够覆盖全球客户，客户账户由 Ameritrade 等经纪公司持有，从而解决了监管和合规相关问题。它为客户提供了更多的再平衡灵活性，投资者可以修改风险参数以获得修改后的分配建议，并自行进行交易调整。平台还提供观察和分析投资组合的工具，特别是经纪费用分析，以及教育内容，如文章和网络研讨会。其产品范围更广，包括黄金 ETFs 和房地产投资信托基金（REIT）ETFs 等。收费模式为订阅制，客户可以选择年度或月度费用。由于投资者自行执行交易，它不属于完全自动化的智能投顾，但为更有经验的投资者提供了更大的灵活性，同时积极推广 ETFs 作为具有成本效益的投资工具。
- 8Securities（亚洲首个智能投顾） ：由 Mathias Helleu 和 Mikaal Abdulla 于 2012 年在香港创立，初始获得 800 万美元的资金支持，是一个具有多种交易工具（如新闻和社交媒体接入）的交易平台。它在香港证券及期货事务监察委员会和日本金融厅获得许可。2014 年 5 月进入日本市场，两个月后推出财富管理服务，即 Autoportfolio 服务，面向偏好存款后不主动参与投资组合管理的被动投资者。用户只需完成快速调查，系统就能确定投资分配、投资期限和风险回报比，投资组合会自动管理。此外，还推出了社交交易门户作为可选服务，用户选择后，其所有交易都可被其他用户看到。大数据引擎允许客户查看个人、股票、地理位置和时间范围内的任何数据。截至 2014 年 9 月，社交交易仪表盘拥有超过 2 万个活跃交易账户，管理着约 8 亿美元的资产，主要在日本市场。之后，它将目标市场转向中国，计划在获得监管许可前先以交易模拟的形式进入市场。

以下是这三个智能投顾案例的对比表格：
| 智能投顾平台 | 创立时间 | 目标客户 | 业务模式特点 | 区域覆盖 |
| — | — | — | — | — |
| Betterment | 2010 年 | 长期被动投资者、金融知识较少但重视退休储蓄者 | 低成本、自动化管理、定制化组合、美国市场定制功能 | 美国 |
| MarketRiders | 2007 年 | 更活跃的投资者 | 半自动化、推荐组合、国际合作、广泛产品、订阅收费 | 全球 |
| 8Securities | 2012 年 | 被动投资者 | 交易平台+财富管理、社交交易、先模拟后进入中国市场 | 亚洲（重点日本、中国） |

6. 智能投顾的未来趋势

智能投顾作为金融科技领域的重要创新，其未来发展趋势受到多种因素的影响，以下从几个关键方面进行分析：
- 可扩展性和地理分布 ：目前，大多数智能投顾主要集中在美国市场，但随着全球金融市场的互联互通和技术的不断进步，智能投顾有很大的潜力扩展到更多的国家和地区。一些智能投顾已经开始与国际合作伙伴合作，以突破地理限制。未来，随着监管环境的逐渐放宽和投资者对全球资产配置需求的增加，智能投顾的地理分布将更加广泛。
- 产品组合（可用性和接受度） ：智能投顾最初主要依赖 ETFs 作为投资产品，但随着市场的发展，产品组合将更加多样化。除了传统的股票和债券 ETFs，可能会纳入更多的另类投资产品，如大宗商品、对冲基金等。同时，投资者对不同产品的接受度也在逐渐提高，智能投顾需要不断优化产品组合，以满足投资者多样化的需求。
- 客户群体 ：目前，智能投顾的客户主要是年轻一代和中等收入群体，他们对技术的接受度较高，更倾向于低成本、自动化的投资方式。未来，随着智能投顾的普及和服务质量的提高，高净值客户和老年客户群体也可能会成为重要的客户来源。智能投顾需要针对不同客户群体的特点，提供更加个性化的服务。
- 其他行业趋势：社交交易平台 ：社交交易平台是智能投顾领域的一个新兴趋势，它将社交网络和投资交易相结合，允许投资者分享交易策略和经验。8Securities 已经引入了社交交易门户，未来可能会有更多的智能投顾平台加入这一趋势。社交交易平台可以增加投资者之间的互动和信息共享，提高投资决策的透明度和效率。

以下是智能投顾未来趋势的 mermaid 流程图：

graph LR
    A[智能投顾现状] --> B[可扩展性和地理分布扩大]
    A --> C[产品组合多样化]
    A --> D[客户群体多元化]
    A --> E[社交交易平台兴起]
    B --> F[全球市场拓展]
    C --> G[纳入另类投资]
    D --> H[服务高净值和老年客户]
    E --> I[增强投资者互动]

总之，分布式自主金融和智能投顾正在重塑金融投资格局。分布式自主系统为无现金支付、物流和企业管理等领域带来了新的解决方案，能够促进合作、保护信息。智能投顾则通过自动化和算法技术，为投资者提供了更加便捷、低成本的投资服务。随着技术的不断进步和市场的发展，它们将在未来的金融市场中发挥更加重要的作用。