10、风险投资的治理特征解析

风险投资的治理特征解析

1. 公司治理外部性与交叉所有权的作用

公司治理外部性的产生源于公司间的多种互动关系，例如对管理人才的竞争。当公司在管理人才市场的竞争对手采用低水平治理，允许其管理者获取大量私人利益时，该公司管理者的外部选择变得更有价值，这迫使公司也选择低水平治理以留住管理者，从而导致整体经济中的治理水平可能过低。

交叉所有权激励机构投资者发挥更积极的监督作用，是缓解治理外部性导致的低效率的市场机制。持有同行公司较大股权的机构股东，会在股东发起的治理提案上投票反对管理层。股东发起的治理提案旨在削减管理层租金、提高股东价值，而管理层通常反对这些提案。因此，交叉所有权促使机构发挥有价值的监督作用。对于管理者面临更多外部机会的公司，交叉所有权的治理效果更强。管理人才市场的竞争是产生公司治理外部性的重要经济力量，这也促使机构交叉所有者更有动力内化外部性并改善治理。

2. 风险投资支持的初创企业的崛起与挑战

许多大型公司如苹果、谷歌、微软、亚马逊和脸书最初都是由风险投资支持的初创企业发展而来。2013 - 2015 年，流向私人公司的资本从 265 亿美元增至 753 亿美元，独角兽公司（估值达 10 亿美元的私人科技公司）数量超过 300 家。私人公司经济价值的增长给公司治理带来挑战，治理变得更加关键。

公司存在管理者与分散股东之间的利益冲突，而紧密持股公司则受股东间冲突的困扰。加强信息披露要求可降低独角兽公司的风险且不抑制其创新，但放松监管改革破坏了对初创公司创始人施加约束的主要机制。风险投资的联合融资抑制了股东 - 管理者的代理成本，但也引发了初创企业优先股股东之间的新横向冲突。不过，初创企业具有独特的治理特征，与其他公司面临的代理