本文通过回测CAPM策略，验证其在中国市场的表现。选用上证综指为市场因子，沪深300成分股为选股范围，发现α值小的股票组合在大部分时间跑赢α值大的组合和指数，但也暴露了CAPM模型的局限性，如资产回报率不服从正态分布和市值加权问题。
原创 | 点宽学院 作者 | 点小宽
全文字数 2366字，建议阅读时长 8 分钟。
01
策略原理
根据CAPM理论，一种资产的价格应该仅与系统性风险相关，并不存在常数项的超额收益（α）。因此，如果市场上存在具有α收益的资产，则此时资产的价格偏离了其应有的水平。具体来说，如果α<0,表明该股的收益率被低估，则应该买入；相反，如果α>0,则表明该股的收益率被高估，应该卖出。
02
策略细节设定
- 市场因子选择：
上证综指。上证综指成分股包含了在上海交易所上市的全部A股股票，包含了大中小市值与各类成色及经营能力的公司，具有高度的普遍性及适应性，因此选择上证综指为市场组合。
- 选股范围：
沪深300所有成分股。沪深300指数中包含了沪市与深市300支代表性强，流通性高的股票，质地较为优异，适合作为选股池。
- 标的池容量：
60支股票。
- 回测时间：
2018-01-01至2020-12-31。
03
策略有效性验证
对于CAPM市场因子策略，由于策略盈利原理为不断换仓以持续购买α值小的低估股票，验证方法应为以不同α值的股票构建不同投资组合，对比不同α值的投资组合收益率是否有明显差异，即α值越小，回报率越高。具体实现思路如下：
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每个月计算市场组合当月的每日回报率并构成一个序列。
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每个月计算沪深300成分股当月的每日回报率并为每支股票构建一个序列。
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每个月对每支股票用市场组合因子进行回归，计算个股的α值。
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将个股根据α值由小到大排序，分别将α值排名前60，排名120-180，排名后60的股票按流通市值加权构建为一个投资组合。
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对于每一个投资组
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