【点宽专栏】验证Fama French五因子模型在中国市场的表现（上）

验证Fama French五因子模型在中国市场的表现（上）

一
模型解释

2015年，Fama和French在其自己提出的三因子模型的基础上提出了新的五因子模型，在市场因子、市值因子、账面市值比因子的基础上，新增了盈利因子与投资因子，他们通过对于股市持续的观察与研究，认为盈利与投资能力也是解释股票收益率的重要因素。

在加入了这两个因子后，Fama和French得到了全新的五因子模型：
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其中RMW（Robust Minus Weak）为盈利因子的收益率，CMA（Conservative Minus Aggressive）为投资因子的收益率。

二
策略原理

假设Fama French五因子模型有效，那么投资组合收益率应该被上述五个因子完全解释，那么α值应该为0。因此，如果市场上存在具有α收益的资产，则此时资产的价格偏离了其应有的水平。具体来说，如果α<0,表明该股的收益率被低估，则应该买入；相反，如果α>0,则表明该股的收益率被高估，应该卖出。

三
策略细节设定

1. 市场因子选择：
   上证综指。上证综指成分股包含了在上海交易所上市的全部A股股票，包含了大中小市值与各类成色及经营能力的公司，具有高度的普遍性及适应性，因此选择上证综指为市场组合。

2. 选股范围：
   沪深300所有成分股。沪深300指数中包含了沪市与深市300支代表性强，流通性高的股票，质地较为优异，适合作为选股池。

3. 因子建立范围：
   全部A股。为保证因子的有效性及正确性，使用全部A股建立因子。

4. 标的池容量：
   60支股票。

5. 回测时间：
   2018-01-01至2020-12-31。

四
五因子模型有效性验证

对于Fama French五因子策略，由于策略盈利原理为不断换仓以持续购买α值小的低估股票，验证方法应为以不同