14、金融市场中的资产定价与实证检验

金融市场中的资产定价与实证检验

在金融市场中，资产定价一直是核心议题，投资者的决策和市场价格的形成受到多种因素的影响。本文将探讨不同投资者类型下的资产定价模型，并介绍相关的实证检验方法。

1. 一般均衡下的资产定价

为了研究经济中的资产价格，我们引入了多对领导者 - 追随者（地位投资者）和众多马科维茨投资者。不同类型投资者持有的风险投资组合各有特点：
- 马科维茨投资者 ：其风险投资组合就是切点投资组合。
- 追随者 ：经济中有许多追随者，每个追随者使用均匀混合策略从 V 组中选择单一资产。根据大数定律，追随者投资组合的总和就是 V 组。
- 领导者 ：其投资组合是切点投资组合和 V 组的线性组合。

由于市场投资组合是所有投资者持有的投资组合的线性组合，所以它也是切点投资组合和 V 组的线性组合。这保证了存在一个两因素贝塔定价模型。为了得到价格的闭式解，我们对相关方程进行重新排列：
(\tilde{m} = C(kS_y - S_{E_v})) (10)

资产的预期回报与它和领导者投资组合的协方差正相关，与它和 V 组的协方差负相关。因为领导者的投资组合是 V 组和切点投资组合的组合，所以它也是市场和 V 组的组合。因此，存在一个两因素贝塔定价模型，其中一个因素是市场，另一个因素是 V 组。

1.1 仅存在地位投资者的经济

假设经济中只有地位投资者，此时市场投资组合可以表示为领导者投资组合和追随者投资组合的组合：
(y_M = \frac{ky + E_v