14、加密货币代币定价与估值全解析

加密货币代币定价与估值全解析

1. 定价与估值障碍

投资者在加密市场面临的重要问题之一是加密货币、代币的定价与估值。目前，尚无普遍接受的定价和估值模型来确定代币的“公平”价值，因为传统经济和金融估值模型难以直接应用。这主要是由于交易资产性质广泛，部分代币是实用型代币，部分具有单纯货币特征，还有些反映新技术但商业应用尚不明确。

1.1 具体障碍

• 资产性质宽泛与分类缺失 ：代币关联项目性质广泛，缺乏有效分类，难以对特定类型代币（如证券/资产代币）应用传统估值方法。
• 缺乏基础数据记录 ：缺乏历史基础数据，无法为预测未来现金流和应用贴现现金流等方法提供依据，使基本面分析几乎无法进行，也难以开展比较分析。
• 有限供应与持有策略 ：多数代币供应有限，人们倾向持有而非交易，期待未来需求和价格上升。且多数项目处于早期，持有者多为投机者，等待代币发挥“真正”功能后出售。
• 价值关联复杂 ：代币价值与特定计算网络使用相关，与传统公司股价和现金流关系不同，增加了估值复杂性。

2. 代币供需模型

经济学中简单的价格决定模型是供需模型，该模型也适用于代币。

2.1 需求增加导致价格上升

当代币供应稳定时，需求增加会推动价格上升。多数非活跃交易的加密市场参与者期望所持代币项目发展到一定程度，使产品或服务与代币关联，从而增加需求，因代币供应有限，需求增加将推高价格。

2.2 供应变化影响价格（代币货币政策）

当需求不变，供应变化会影响价格，这引出了代币货币政策方法。代币供应可由发行者直接控制，而需求受多种不可内生控制因素影响。代币货币政策探讨代币的分配和向公众释放方式，有多种货币模型，项目团队需选择适合的政策。

以下是代币发行和供应调整的常见情况：
|情况|说明|
| ---- | ---- |
|全部供应一次性发行|在首次代币发行（ICO）时将全部代币供应提供给公众，供应稳定。发行者可采用代币回购策略，减少流通供应，提高价格。回购的代币可保留供未来使用或“销毁”（代币燃烧）。|
|部分供应发行|发行所有代币，但仅将部分（如70%）推向市场，其余30%由发行者持有。发行者可借此融资运营成本，在需求高时释放代币增加供应，实现预期回报。|

3. 货币数量论

代币在社区中有特定用途，可作为价值转移手段。若社区运行良好，成员认为社区有价值，代币交易的数量和速度有望增加，此时代币具有货币特征，可使用货币数量论解释价格波动。

3.1 货币数量论方程

[MV = PT]
其中：
- (M)：总货币供应（代币供应）
- (V)：货币（代币）流通速度
- (P)：总体价格水平（以代币衡量的所有商品和服务价值）
- (T)：总交易 volume

3.2 理论影响

• 供应增加 ：假设流通速度 (V) 和总交易 volume (T) 不变，代币供应 (M) 增加会导致总体价格水平 (P) 上升，单个代币价值 (PT) 下降。
• 流通速度增加 ：假设代币供应 (M) 不变，流通速度 (V) 增加，单个代币价值也会下降。因为代币使用频率增加，有效供应增加，与供应增加效果相同。

3.3 理论局限性

该理论更适用于主要作为货币的代币，不能涵盖所有市场代币。且货币方程中的因素在加密市场难以测量和估计，变量关系动态复杂，多数代币供应不断变化，增加了估计难度。

4. 代币效用经济学

此方法关注代币的效用方面。代币可与特定奖励或福利关联，如提供产品或服务折扣，激励消费者购买代币，增加需求和价格，直到代币价格和折扣组合仍比使用法定货币购买更便宜。

4.1 效用影响

消费者为获取奖励购买代币，使用代币时通常将其卖回给发行者，发行者可收集大量代币并用于货币政策。

5. 货币政策与效用经济学结合

货币政策和效用经济学可相互关联，影响代币价格。

5.1 实例分析

假设代币 (X) 当前价格均衡在 (P1) 水平。项目团队宣布为代币持有者提供服务价格折扣，同时增加代币供应。奖励宣布使需求曲线右移至“需求 (2X)”，供应增加使供应曲线右移至“供应 (2X)”，两者相互抵消，代币价格保持在 (P1) 水平。

6. 贴现现金流模型

贴现现金流（DCF）模型是根据对业务基本面的假设，计算未来现金流现值之和来确定资产价值。

6.1 模型公式

[Value = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1 + r)^t}]
其中：
- (CF_t)：年度现金流
- (r)：所需回报率
- (t)：年数（1, 2, …, (n)）

6.2 模型在加密市场的局限性

多数代币目前无法产生现金流，难以应用该模型。且模型涉及的概念在加密市场难以应用，如所需回报率 (r) 通常是加权平均资本成本（WACC），其计算涉及资本资产定价模型（CAPM），但加密货币与模型中元素的理论和实证联系尚存疑问。

7. 技术分析

技术分析是可直接在加密市场进行的传统分析方法，与传统金融市场类似。它基于行为金融学，认为市场心理是资产价格决定的关键因素，通过分析过去价格模式预测未来价格。

7.1 技术分析的假设

• 市场反映一切 ：影响市场水平的因素都反映在价格中，包括利润增长率、政治环境、管理质量、心理情绪等。
• 历史趋势重复 ：过去市场活动可预测未来价格波动，分析师通过识别当前价格波动中与过去相似的模式进行预测。
• 投资者行为可预测 ：投资者行为具有一致性，在相似情况下会重复过去的投资行为模式，形成可观察的市场模式。
• 价格和交易量趋势可图形化 ：价格模式可通过图形展示，分析师使用图表显示过去市场数据和识别的模式，为决策提供简单概述。

7.2 技术分析工具及加密市场示例

7.2.1 线/柱形图

• 线图 ：绘制金融资产收盘价，展示价格在给定时间段内的波动。
• 柱形图 ：如“开盘 - 高 - 低 - 收盘”（OHLC）或蜡烛图，提供更多日内价格波动信息，同时保持线图显示的总体趋势。

例如，2019 年 4 月至 8 月美元/比特币（USD/BTC）的蜡烛图显示了价格和交易量波动，交易者可据此识别不同时间段的价格趋势，如上升期、高波动期和下降趋势。

7.2.2 几何模式

价格变化形成的模式可转化为几何公式，帮助投资者决定买卖时机。主要分为延续模式（价格将延续现有趋势）和反转模式（价格趋势即将改变）。

例如，2019 年 5 月中旬至 9 月初比特币 - 美元（BTC - USD）价格波动图中，分析师尝试识别“下降三角形”模式，以预测近期价格波动。

7.2.3 指标和振荡器

• 移动平均收敛/发散（MACD） ：通过计算 12 期和 26 期指数移动平均线（EMA）的差值，并与 9 期 EMA 比较，确定资产动量。当 MACD 线和信号线交叉时，提供买卖信号。
• 百分比价格振荡器（PPO） ：与 MACD 类似，但测量两条 EMA 的百分比差异。PPO 生成交易信号的方式与 MACD 相同，基于百分比计算使其更适合比较不同价格的资产。
• 相对强弱指数（RSI） ：衡量价格变化幅度，比较近期涨幅和跌幅，评估资产超买或超卖情况。RSI 读数在 70 以上表示超买，30 以下表示超卖，50 表示无趋势。

7.3 技术分析与加密市场：探索有效市场假说（EMH）

技术分析在加密市场的优势在于所需数据免费且易于获取，分析师可探索不同技术分析技术。但技术分析是否能为分析师带来超额回报，需探索有效市场假说（EMH）。

根据 EMH，资产价格反映信息，在风险调整基础上持续“战胜市场”是不可能的。EMH 有三种定价效率形式：
|效率形式|信息反映|
| ---- | ---- |
|弱式有效|资产价格反映过去和当前市场数据中的所有信息|
|半强式有效|资产价格反映所有公开可用信息，包括市场数据和其他公开信息源（如财务报表、行业报告等）|
|强式有效|资产价格反映所有信息，包括公开和私人信息|

研究表明，加密市场似乎在弱式有效层面上并不高效。加密市场是相对较新的市场，资产波动性高，缺乏基本面，价格波动主要由投机驱动。在这种情况下，技术分析对分析师可能有益，尤其是那些在市场中经验丰富的投资者，可利用新进入者的经验不足获取收益。

综上所述，加密货币代币的定价和估值是一个复杂的问题，涉及多种因素和方法。投资者和分析师需要综合考虑各种因素，结合不同的分析方法，以做出更明智的决策。同时，随着加密市场的发展和成熟，相关的定价和估值方法也可能会不断完善和改进。

8. 技术分析工具的深入应用与实例

8.1 其他数学 - 统计分析方法

除了前面提到的指标和振荡器，技术分析中还有其他数学 - 统计分析方法。

• 线性回归 ：分析师使用线性回归创建线性回归线，通常会伴随线性回归通道。当价格跌破或涨破通道的上下线时，会给出买卖指示。例如，在分析某一加密货币一段时间内的价格走势时，通过线性回归可以得到价格与时间的大致线性关系。
• R - 平方系数 ：基于线性回归方法，交易者使用 R - 平方系数来衡量数据集与线性回归线的拟合程度。价格与时间的线性关系越紧密，趋势越强，投资者可以据此评估所观察趋势的强弱。

8.2 技术分析工具的综合运用

在实际的加密市场分析中，投资者通常会综合运用多种技术分析工具。例如，在分析比特币价格走势时，可能会先通过线/柱形图观察价格的整体趋势和波动情况，然后结合几何模式识别潜在的买卖时机，再利用指标和振荡器进一步确认信号。

下面是一个简单的分析流程 mermaid 流程图：

graph LR
    A[观察线/柱形图] --> B[识别几何模式]
    B --> C[使用指标和振荡器确认信号]
    C --> D[做出投资决策]

9. 不同定价与估值方法的比较

为了更清晰地了解各种定价与估值方法的特点，我们可以通过一个表格进行比较：
|方法|适用代币类型|优点|缺点|
| ---- | ---- | ---- | ---- |
|供需模型|所有代币|直观易懂，能解释价格受供需关系的影响|难以准确预测供需变化|
|货币数量论|主要作为货币的代币|从宏观角度解释价格波动|模型因素难以测量和估计|
|代币效用经济学|与特定奖励或福利关联的代币|考虑了代币的实际用途，能解释需求增加的原因|受奖励和福利吸引力的影响较大|
|贴现现金流模型|能产生现金流的代币|基于现金流的传统估值方法，理论上较为可靠|多数代币目前无法产生现金流，模型难以应用|
|技术分析|所有代币|数据易获取，可直接在市场中应用|无法保证持续战胜市场，依赖历史数据|

10. 加密市场定价与估值的未来展望

随着加密市场的不断发展，定价与估值方法也将不断演变。未来可能会出现以下趋势：

10.1 新的估值模型出现

随着加密技术和市场的成熟，可能会出现更适合加密货币和代币的估值模型。这些模型可能会综合考虑加密市场的独特特征，如去中心化、智能合约等。

10.2 数据质量和透明度提高

随着监管的加强和市场基础设施的完善，加密市场的数据质量和透明度可能会提高。这将有助于更准确地应用现有的定价和估值方法，也为新方法的开发提供更好的基础。

10.3 跨市场分析增加

加密市场与传统金融市场的联系可能会更加紧密，投资者可能会进行跨市场分析，将加密货币与其他资产进行比较和估值。

10.4 投资者教育和专业知识提升

随着市场的发展，投资者对加密货币定价和估值的认识将不断提高，专业知识也将更加丰富。这将有助于市场更加理性地定价和估值。

11. 总结与建议

11.1 总结

加密货币代币的定价和估值是一个复杂且充满挑战的领域。目前存在多种定价和估值方法，但每种方法都有其局限性。技术分析是目前在加密市场中相对可行的传统分析方法，但也不能保证持续战胜市场。

11.2 建议

• 综合运用多种方法 ：投资者和分析师应综合考虑各种定价和估值方法，结合不同方法的优点，以获得更全面的分析结果。
• 关注市场动态 ：加密市场变化迅速，投资者需要密切关注市场动态，及时调整分析方法和投资策略。
• 加强学习和研究 ：不断学习和研究加密市场的特点和相关知识，提高自己的分析能力和专业水平。
• 谨慎投资 ：由于加密市场的高波动性和不确定性，投资者应谨慎投资，合理控制风险。

总之，在加密货币代币的定价和估值过程中，需要保持谨慎和理性，不断探索和尝试新的方法，以适应市场的变化和发展。