沃伦·巴菲特2023股东书（2024.2.24）-1-长期投资

致伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：

伯克希尔拥有超过三百万个股东账户。我每年都要撰写一封信，目的是为这一庞大且不断变化的股东群体提供有用的信息，他们中的许多人希望更多地了解他们的投资情况。

几十年来，我的合伙人查理·芒格（Charlie Munger）与我共同管理伯克希尔，他对这一责任有着相同的看法，并期望我以常规的方式与你们交流。在对待伯克希尔股东的责任方面，我们的想法是一致的。

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作家们发现，将他们所寻找的读者具象化是很有用的，他们通常希望吸引大量读者。但在伯克希尔，我们的目标更加明确：我们吸引的是那些信任伯克希尔、将储蓄托付给我们且没有转售期望的投资者（他们的态度更接近于为了购买农场或租赁物业而储蓄的人，而不是喜欢用多余资金购买彩票或“热门”股票的人）。

多年来，伯克希尔吸引了大量这样的“终身”股东及其继承人。我们珍视他们的存在，并相信他们有权每年直接从他们的首席执行官那里听到好消息和坏消息，而不是从总是传递乐观情绪和空洞话语的投资者关系官员或沟通顾问那里听到。

在构想伯克希尔所寻找的股东时，我很幸运地拥有了一个完美的心理模型，那就是我的妹妹伯蒂（Bertie）。让我向她介绍一下。

首先，伯蒂聪明、睿智，喜欢挑战我的思维。然而，我们从未发生过争执，也从未有过关系破裂的情况。将来也不会。

此外，伯蒂和她的三个女儿都将大部分储蓄投资在伯克希尔的股票上。她们持有伯克希尔的股票已有几十年，每年伯蒂都会阅读我要说的话。我的工作就是预测她可能会提出的问题，并给她诚实的答案。

伯特，和你们大多数人一样，了解许多会计术语，但她还没有准备好参加注册会计师考试。她关注商业新闻——每天阅读四份报纸——但并不认为自己是经济专家。她很有洞察力——非常有洞察力——本能地知道应该永远忽视那些专家的观点。毕竟，如果她能够可靠地预测明天的赢家，她会愿意分享她宝贵的见解，从而增加竞争性购买吗？那就像是发现金矿，然后把显示其位置的地图交给邻居。

伯特理解激励的力量——无论是好还是坏——理解人类的弱点，以及在观察人类行为时可以识别的“线索”。她知道谁是在“推销”，谁值得信赖。简而言之，她绝不是傻瓜。

那么，今年什么会吸引伯特的注意呢？

经营业绩，事实与虚构Operating Results, Fact and Fiction

让我们从数字开始。官方年度报告从K-1开始，一直延伸到124页。它包含了大量的信息——有些重要，有些琐碎。

在披露的内容中，许多所有者以及金融记者都将关注K-72页。在那里，他们将找到所谓的“底线”，标记为“净利润（亏损）”。数字显示，2021年为900亿美元，2022年为（亏损230亿美元），2023年为960亿美元。

这究竟是怎么回事？

你寻求指导，被告知计算这些“收益”的程序是由一个严肃且资历深厚的财务会计准则委员会（“FASB”）颁布的，由一家专注且勤奋的证券交易委员会（“SEC”）强制执行，并由德勤会计师事务所（“D&T”）的世界级专业人员进行审计。在K-67页上，D&T毫不留情地表示：“在我们看来，财务报表……在所有重要方面（强调我的观点）都公正地反映了公司截至2023年12月31日的财务状况……以及其经营成果……这三年的情况。”

伯克希尔公司与我们规定的数字之间的主要区别在于，我们排除了有时每天能超过50亿美元的未实现资本收益或损失。讽刺的是，我们的偏好在2018年之前基本上就是规则，而“改进”则是在那时被强制执行的。几个世纪前伽利略的经历应该已经教会我们，不要干预高层的命令。但是，在伯克希尔，我们可能会很固执。

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不要误解资本收益的重要性：我预计它将成为伯克希尔未来几十年价值增长的一个非常重要的组成部分。否则，我们为什么要将你们（和伯特）的大量资金投入到可流通股票中呢，就像我整个投资生涯中一直在用自己的资金做的那样？

我不记得自从1942年3月11日——我首次购买股票的日子——以来，我何时没有将我的大部分净值投入到美国股票中。到目前为止，还不错。1942年那个命运多舛的日子里，当我“扣动扳机”时，道琼斯工业平均指数跌破了100点。放学时，我亏了大约5美元。很快，情况就逆转了，现在这个指数徘徊在38000点左右。美国一直是投资者的好国家。他们所需要做的只是静静地坐着，不听任何人的意见。

然而，根据包含股市每日甚至每年随意波动的“收益”来判断伯克希尔的投资价值，简直是愚蠢至极。正如本·格雷厄姆教给我的：“在短期内，市场是投票机；在长期内，市场是称重机。”

Ankie的评论：

沃伦·巴菲特再次强调了长期投资的重要性。他很庆幸，过去的100年里，美国一直稳坐世界霸主的地位，道琼斯工业指数也基本上保持着持续上涨的态势。因此，对于投资者而言，最佳的策略便是保持冷静与耐心，静静地坐着，享受长期投资带来的丰厚回报。

我们无需过分关注短线的得失，而应坚定地走长期投资的道路。

做时间的朋友。