15、区块链业务及其监管：构建高质量金融生态

最新推荐文章于 2025-12-16 15:27:56 发布

mmm90

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分类专栏：区块链重塑数据经济文章标签：区块链去中心化金融 ICO

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区块链业务及其监管：构建高质量金融生态

随着区块链行业的不断发展壮大，一个全新的去中心化金融生态系统正在逐步形成。新的金融工具，如代币、加密货币和首次代币发行（ICO）等，被引入到区块链项目的融资中。区块链技术能够将每一份数据的所有权赋予创建该数据的个人，这或许是迈向创建高质量市场的第一步。然而，如同锁只是一种保护财产的技术一样，区块链若要发挥作用，社会需要就如何防止技术滥用、保护对象以及保护方式达成一套恰当的规则。

1. 设计理想金融系统的四个视角

为了设计出适合区块链行业的理想金融系统，我们需要从以下四个视角来审视区块链应用：
1. 去中心化与传统金融工具的比较 ：了解两者的差异，有助于明确区块链应用在金融领域的定位和优势。
2. 区块链项目的不同融资方式 ：不同的融资方式对项目的发展和监管有着不同的影响。
3. 当前区块链应用的理想监管 ：确保区块链应用在合规的框架内发展，保障市场的稳定和安全。
4. 未来区块链行业的监管与自我监管 ：随着区块链行业的发展，需要建立与之相适应的监管和自我监管机制。

专家们认为，完全去中心化的区块链是理想的状态。在这样的区块链中，虽然在开发阶段可能存在集中控制，但在法律上没有单一实体负责维护和改进区块链，而是由开发社区成员自愿贡献。这与传统企业有着明显的区别。

区块链应用主要分为货币和商业应用两种类型，不适合采用单一的监管方式。接下来，我们将分别探讨这两种类型的区块链应用的监管设计。

2. 货币区块链的监管

首先，我们来讨论用于货币目的的区块链，如比特币和比特币现金。要理解为什么货币区块链应与商业项目的区块链分开处理，我们需要先了解货币与标准商业在传统金融生态系统中的区别以及它们的处理方式。

在传统金融生态系统中，货币和标准商业有着不同的性质和处理方式。货币被视为无风险资产，而商业项目的股票和债券则被视为风险资产。由于风险性质不同，无风险资产和风险资产通常需要分开监管。

区块链项目也可以分为两类。一类是旨在创建无风险资产的项目，如比特币、以太坊和IOTA。尽管比特币和以太坊目前面临较大风险，但其风险性质与国际货币类似，因此可归类为无风险资产。另一类则是为在线服务创建各种应用的项目，如去中心化应用（DApps）。

3. 证券市场的角色

传统上，创建无风险和风险资产的融资活动受到完全不同的监管体系的约束。为了理解这种分离，我们需要了解企业是如何起步并发展成为成熟实体的。

在企业投资中，评估业务是前提条件。在企业的早期阶段，市场参与者收集业务前景的必要信息并不经济，因此企业往往依赖银行贷款和自有资金。随着业务的增长，市场参与者在评估企业绩效后进行投资变得经济可行。此时，企业有两种融资市场可供选择：风险投资市场和首次公开募股（IPO）市场。

在风险投资市场中，尚未成熟的公司从专业投资者（风险资本家）那里筹集资金，这些投资者专门投资于早期阶段的公司。在IPO市场中，成熟的公司将其股票出售给普通投资者参与的公开市场。

4. 证券监管的演变

1929年大萧条爆发后，人们发现这是由20世纪20年代金融行业的不规范操作引起的。为了解决这些问题，罗斯福总统颁布了1933年《证券法》和1934年《证券交易法》。美国证券交易委员会（SEC）根据1934年法案成立，并采用了规则10b - 5，规定任何人在证券交易中进行欺诈、作出不实陈述或从事欺诈行为都是非法的。

从经济角度来看，保持买卖双方之间的信息对称是理想的，即双方应基于共同信息做出决策。在证券交易中，卖方往往具有信息优势，而《证券法》和《证券交易法》旨在维护证券市场的信息平等。

这些法案标志着证券监管从传统的“买者自负”原则转变为“卖者自负”原则。自18世纪以来，美国一直遵循“买者自负”原则，即买方在购买商品时应尽最大努力调查商品的权利、所有权和质量，否则在卖方无欺诈行为的情况下，需自行承担商品的所有缺陷。而《证券法》和《证券交易法》改变了这一规则，要求证券发行人向普通投资者披露相关信息，以便他们做出明智的决策。

不过，风险投资（私募发行）是一个例外。在私募发行中，证券不是在公开市场出售，而是卖给少数选定的投资者。虽然证券发行人仍需遵守《证券法》，但无需向SEC注册证券，因为注册成本较高。在这种情况下，投资者通常是专业专家，能够通过尽职调查获取投资目标的必要信息。

5. 货币、代币与证券监管

在ICO（区块链项目融资）中，资金通常以代币或加密货币的形式交换，而不是证券。一般来说，加密货币是区块链系统中的基础货币，如比特币和以太坊；代币则是可以通过智能合约和DApps在区块链上发行和分发的数字货币。但在很多情况下，代币和加密货币的区别并不清晰。

传统上，代币与门票类似，例如纽约地铁的代币曾经是硬币形状的金属片，在地铁系统或游乐场中，代币是无风险资产。在ICO中，将投资证书称为代币而非证券有其合理性。一方面，区块链项目基于去中心化，与传统的集中管理企业本质上完全不同；另一方面，发行证券以符合证券法规的成本很高。

货币是最常见的无风险资产。在19世纪的美国，商业银行发行承诺与政府发行的金币或债券兑换的银行券作为货币流通。但在经济衰退时，许多商业银行无法兑现银行券，导致银行挤兑。为了解决这个问题，1913年建立了中央银行系统，联邦储备银行开始发行美元纸币，并逐渐取代了私人银行券。1933年，联邦存款保险公司成立，同时废除了金本位制，采用了法定货币制度。

无风险资产如货币通常不被视为证券，而是受到单独的监管。货币监管的目的是赋予和维护人们对中央银行发行货币的信任。而虚拟货币则通过算法建立信任，无需中央权威的参与。在使用后，虚拟货币协议由软件工程师社区自愿改进和维护。

区块链提供的服务越接近货币，其融资活动就越不可能受到证券法规的约束。SEC在一份立场文件中指出，如果区块链能够“立即用于各种场景的支付，或作为真实（或法定）货币的替代品”，那么其融资活动不太可能被视为证券发行。此外，如果网络的开发、改进、运营或推广等关键任务预计由非关联的、分散的网络用户社区（即“去中心化”网络）执行，融资活动也不太可能受到证券法规的约束。

6. 代币作为门票在证券法规下的情况

传统的门票，特别是体育赛事和音乐会的门票，经常在二级市场交易。门票购买可能是为了参加活动，也可能是为了转售获利。无论哪种情况，门票都被视为风险资产。然而，在许多国家，门票被视为“用于使用或消费的商品”，不在证券法规的监管范围内，SEC也不反对这种解释。

根据美国证券法规，投资合同被视为证券。1946年，美国最高法院将投资合同定义为涉及“资金投资、共同企业以及利润完全来自他人努力”的交易或计划，这一标准被称为豪威测试。一般认为，门票不符合这一测试，不被视为证券。因为门票购买者之间没有财务关系，每个购买者的命运仅与自己持有的门票销售相关。此外，非盈利性的投资通常不被视为投资合同。

综上所述，区块链行业的发展带来了新的金融生态和挑战。在监管方面，我们需要根据区块链应用的不同类型和特点，制定合适的监管规则，以促进区块链行业的健康发展，同时保护投资者的利益。

下面是一个简单的mermaid流程图，展示了区块链项目融资与证券监管的关系：

graph LR
    A[区块链项目融资] --> B{接近货币功能?}
    B -- 是 --> C[不太可能受证券监管]
    B -- 否 --> D{项目性质}
    D -- 无风险资产项目 --> E[类似货币监管]
    D -- 风险资产项目 --> F{融资方式}
    F -- ICO --> G{代币性质}
    G -- 类似门票 --> H[可能不受证券监管]
    G -- 类似证券 --> I[受证券监管]
    F -- 其他 --> J[按具体情况监管]

项目类型	风险特征	监管方式
货币区块链项目	类似国际货币风险	单独监管，建立信任机制
商业区块链项目	风险资产	根据融资方式和代币性质，可能受证券监管

区块链业务及其监管：构建高质量金融生态

7. 区块链业务融资现状

在区块链业务的发展过程中，首次代币发行（ICO）常被设计为绕过证券法规的融资方式。发行人认为代币和加密货币不属于证券的监管定义。然而，随着区块链业务的扩张，越来越多的国家将各种ICO视为证券发行。为了适应这种趋势，一些区块链代币的发行人开始按照证券法规发行代币，这种发行方式被称为证券型代币发行（STO）。

ICO和STO的主要区别如下表所示：
|融资方式|特点|监管情况|
| ---- | ---- | ---- |
|ICO|常绕过证券法规，发行人认为代币非证券|部分国家将其视为证券发行，监管逐渐加强|
|STO|按照证券法规发行代币|受证券法规严格监管|

8. 区块链业务融资监管中的信息披露问题

从信息披露的角度来看，设计区块链业务融资监管存在诸多问题。在项目完成并向公众开放后，持续的信息披露面临困难。

证券发行人通常需要向普通投资者披露相关信息，以便他们做出明智的决策。但在区块链业务中，由于其去中心化和技术复杂性，信息披露可能面临以下挑战：
1. 技术专业性 ：区块链技术涉及复杂的密码学和分布式系统知识，普通投资者可能难以理解相关信息。
2. 数据更新频率 ：区块链网络不断发展和变化，数据更新频繁，确保信息的及时性和准确性是一个挑战。
3. 隐私与安全 ：在披露信息时，需要平衡投资者的知情权和项目参与者的隐私与安全需求。

为了解决这些问题，可以采取以下措施：
1. 简化信息披露 ：将复杂的技术信息转化为通俗易懂的语言，便于普通投资者理解。
2. 建立定期报告制度 ：规定项目方定期披露项目进展、财务状况等信息。
3. 加强监管审核 ：监管机构对信息披露内容进行审核，确保其真实性和完整性。

9. 未来去中心化金融生态系统的监管问题

从长远来看，开发一套更符合区块链业务去中心化特征的金融监管和合规体系是理想的选择。在区块链在现实经济中确立地位后，未来的去中心化金融生态系统将面临新的监管挑战。

以下是未来可能面临的监管问题及相应的应对思路：
|监管问题|应对思路|
| ---- | ---- |
|去中心化网络的责任界定|明确各参与方在去中心化网络中的责任和义务，建立责任追溯机制|
|跨国监管协调|加强国际间的监管合作，制定统一的监管标准|
|技术创新与监管滞后|监管机构应保持对技术创新的敏感度，及时调整监管政策|

mermaid格式流程图展示未来去中心化金融生态系统监管流程：

graph LR
    A[区块链业务发展] --> B{是否符合现有监管?}
    B -- 是 --> C[按现有监管执行]
    B -- 否 --> D[提出新监管问题]
    D --> E[国际监管协调]
    E --> F[制定新监管政策]
    F --> G[实施新监管]
    G --> H[评估监管效果]
    H -- 有效 --> C
    H -- 无效 --> D