一个心理测试所揭示的投资哲理

两年的MBA生活，许多经历令我终生难忘。而在某一天所参与的一个小小的心理测试，却让我在之后几年的投资实践中，每每想起。

在一次课上，教授让全班的同学每人从0到100中任选一个数字，然后由教授进行汇总并取平均数。谁选的数字最接近全班平均数的1/2，谁就成为赢家并得到教授个人提供的小小的奖励。

通常，从0-100中随机选取若干个数，其平均值最接近50，那么其1/2 就是25。所以一般人会选择25。但多想一步，如果每个人都这么想，也就是每个人都选择25，那么全班平均数就是25，而其1/2为12或13。所以，聪明一些的学生会选择12或13。更聪明的同学会想，这帮家伙能混到这里当然不笨，如果大多数人都想到了上面的逻辑并选择12或13，选择6或7的赢面就很大了。当然，还有更聪明的人，比如我们的Jennifer同学。她按照上述的逻辑推理下去，认为最终所有人都会选择0。她最后的答案就是0。谁是赢家？

答案揭晓了。教授认为Jennifer是全班最聪明的人，但赢家并不是她。全班大部分的同学都选择了12或13，所以少数几个选择6或7 的同学获胜。最终获胜的是比群体中的大多数多想了一步的人，而Jennifer 因为比别人多想了若干步而没有赢得比赛。

其实，股票市场何尝不是如此。大部分的投资者对于行业和股票的认识是在同一个水平上的。这种认识在大部分时间也是有偏差的，所以市场才有定价的错误。而如果你能比大多数投资者多想一步，那么做出投资决定后，大众才开始醒悟并行动，从而你能够很快的获利。而如果一个投资者比大多数人想的要早得多也远得多，因为大多数投资者并没有认识到你所理解的东西，迟迟不行动，定价错误可能会长时间存在，作为一个太聪明的投资者就要忍受时间的煎熬并承担机会成本。比如，今天中国的银行股得到了海内外投资者的追捧，股价也有很好的表现。中国银行业的潜力在今天已成为市场的共识。可早在几年前，有基金经理就重仓投资银行股。可惜的是，那时的银行股并没有被投资者所认识，其股价的下跌对基金净值造成了很大的负面影响，在一个过分关注短期投资业绩的市场里，甚至基金经理个人的职业生涯也受到一定程度的损害。

这样所谓的煎熬和市场的有效性则有很大的关系。市场有效性越高，聪明投资者需要等待的时间越短。对有些市场，比如外汇和固定收益市场，这种等待的时间是如此之短，任何一个投资者根本不可能有时间去想第二步。所以，在海外，这些市场中盛行计算机自动交易。交易商利用大型计算机时刻捕捉市场定价的错误，一旦发现，计算机会自动集中下单，错误通常在几秒钟后即消失。而股票市场的有效性仍然较低。不过我观察到的情况是，全世界的股票市场都变得越来越有效，而中国的A股市场进步更加神速。比如上面提到的对中国银行业内在价值的认识，以前市场可能需要几年的时间来达成共识。而现在，这样的过程可能仅需要几个月，而一旦市场发现定价的错误，则其消失可能仅需要几天的时间。最近，医药商业