北京一家IPO应收账款破10亿财务内控存瑕疵，核心产品毛利率连年下滑

作者：Luka

来源：IPO魔女

2025年12月30日，北京维通利股份有限公司（以下简称“维通利”）将迎来深交所主板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中泰证券股份有限公司，拟募集资金为15.9374亿元。

在企业IPO进程中，财务数据的健康度往往是市场关注的重点，应收账款作为影响资金流动性的关键指标，维通利的相关表现值得关注。2022年至2024年及2025年1-6月（报告期），维通利的应收账款规模实现翻倍增长，从2022年末的5.17亿元增长至2025年上半年末的 10.42亿元，占流动资产的比重始终保持在43%以上，2024年末更是达到51.21%。虽然账龄在1年以内的应收账款占比超95%，但期间已出现相关案例——威马汽车经营困难，公司对其772.32万元应收账款全额计提坏账准备。随着新能源汽车领域收入占比提升至37.55%，该领域客户回款周期较长的特点，也对公司经营性现金流产生了一定影响。深交所已就现金流与净利润的差异情况提出问询，公司解释称“这与上下游付款周期差异及业务结构变化相关。”应收账款的增长是否会持续占用营运资金，后续坏账风险如何管控，或许是市场较为关注的话题。

不仅如此，财务内控的规范性是企业稳健运营的基础，也是IPO审核中的重要考察维度。2022至 2023年期间，维通利在内销非寄售模式下，有部分收入对应的客户签收单及物流签收单出现缺失情况，涉及收入金额合计超1.7亿元，占各期主营业务收入的比例分别为8.96%和3.72%。这些单据作为收入确认的重要依据，其缺失引发了对财务内控相关情况的关注。针对深交所的问询，公司表示这属于单据流转与归档层面的执行瑕疵，收入确认具备真实性，并已通过优化制度流程、建立集中归档管理等措施完成整改，2024年起相关单据保存完整。对于筹备上市的企业而言，这类前期内控执行中的细节问题，其背后反映的管理情况也值得进一步了解。

另外，再将目光转向核心产品的盈利表现，核心产品的盈利表现直接关系到企业的长期发展潜力，维通利在产品毛利率方面呈现的变化，引发了市场对其盈利稳定性的讨论。维通利的主营业务毛利率呈现波动下滑态势，2025年上半年毛利率为21.78%，同比下降3.34个百分点。作为公司利润增长的核心产品，同步分解器的平均销售单价从2023年的29.60元/件降至2025年上半年的17.43元/件，毛利率也从61.14%下滑至50.69%，且2025年下半年向比亚迪销售的该产品预计还会降价。此外，新能源汽车和风光储领域的电连接产品毛利率长期处于相对低位，2025年上半年分别为12.05%和17.43%，受下游降本诉求及原材料价格波动的影响，整体呈下降趋势。面对深交所的问询，公司称产品价格已逐步企稳，且在手订单充足，同时也在通过多种措施应对市场竞争。核心产品盈利表现的变化，以及新兴领域产品的竞争力情况，引发了市场对公司未来业绩增长稳定性的关注。

01

应收账款激增且资金回笼受阻，规模翻倍增长存隐忧

据上会稿披露，报告期各期末，维通利应收账款账面净额持续攀升，从2022年末的51,731.93万元增至2025年上半年末的104,247.05万元，规模已然翻倍。其占当期流动资产的比重始终维持在43%以上，2024年末更是高达51.21%。尽管公司强调账龄在1年以内的应收账款占比超95%，但已出现明确坏账案例——2022年因新能源汽车客户威马汽车经营困难，公司对其772.32万元应收账款全额计提坏账准备。尤为值得注意的是，公司新能源汽车领域收入占比已从2022年的26.36%上升至2025年上半年的37.55%，而该行业客户回款周期长（主要以6个月银行承兑汇票或数字化债权凭证方式回款）、经营风险较高，且已出现大额坏账案例。

为此，深交所在对“经营活动现金流量”的问询中，已隐含对此问题的关注，要求维通利结合公司销售政策、采购政策、信用政策及其变化情况，说明各期经营活动产生的现金流量净额与净利润产生较大差异的原因及合理性，是否会对运营资金及生产经营造成重大不利影响，并结合上述情况进行充分的风险提示。

维通利回应称，受上下游付款周期差异的影响，在报告期内经营规模快速增长的背景下，公司应收账款、应收票据、应收款项融资余额等经营性应收项目增加额大于经营性应付项目增加额。”同时“报告期内，新能源汽车领域主营业务收入占比整体呈上升趋势，发行人新能源汽车客户主要以 6个月银行承兑汇票或6个月迪链等数字化应收账款债权凭证方式回款，而电力电工客户主要以银行转账方式回款，新能源汽车收入占比提升，导致实际收到现金的时间延长。”

维通利的解释阐述了其业务结构变化带来的影响。应收账款规模的显著增长与收入结构向回款周期较长的新能源汽车领域倾斜存在关联，这可能是行业普遍现象。然而，这也使得公司的资产周转效率和营运资金管理面临考验。下游客户的经营风险，如威马汽车的案例，提示了此类业务模式可能伴随的信用风险。

此外，应收账款占用了大量营运资金，直接影响了公司的经营性现金流表现（2025年上半年为-4,336.88万元）。尽管公司表示拥有银行授信和金融工具作为缓冲，但市场可能会关注其业务快速扩张过程中，对营运资金需求的管理能力以及长期现金创造能力是否能够匹配账面利润的增长。

02

财务内控合规性存疑，收入确认单据缺失的“执行瑕疵”

据上会稿披露，2022年及2023年，在内销非寄售模式下，维通利存在因回收不及时或保存不当等原因导致客户签收单及物流签收单均缺失的情况，对应收入金额分别高达11,698.45万元和5,708.54万元，占当期主营业务收入的比例分别为8.96%和3.72%。这些单据是收入确认的关键依据，其大面积缺失直接引发了对其收入确认真实性、准确性以及财务内控有效性的质疑。

对此，深交所要求发行人结合《监管规则适用指引-发行类第5号》的相关要求，根据重要性原则，充分披露报告期内的财务内控不规范行为，并结合财务内控重大缺陷的认定标准披露有关行为是否构成重大缺陷、整改措施、相关内控建立及运行情况等。

维通利将之定性为，“在收入确认时点，公司已取得物流签收单及大部分客户签收单，后续由于保管不善，公司客户签收单、物流签收单存在遗失的情况。”并认为“客户签收单、物流签收单缺失属于单据流转与归档层面的执行瑕疵，公司收入确认真实、准确。”公司采取的整改措施包括优化制度流程、加强物流供应商管理、建立主动催收机制、设立集中归档管理制度等，并宣称自2024年起已整改完毕。

最关键的是，维利通及其中介机构给出的结论是，“发行人部分客户签收单及物流签收单缺失的情形属于内控执行瑕疵，不属于内控重大缺陷及《监管规则适用指引—发行类第5号》之‘5-8财务内控不规范情形’规定的财务内控不规范情形’”，判断依据是认为该瑕疵“不会导致重大错报，不会对内控制度的有效性构成重大不利影响”。

然而，维通利的辩解和对“瑕疵”的定性恐难以令人完全信服。收入确认是财务报告的核心，确保其依据的完整、可验证是内部控制的最低要求。尽管公司已完成整改并获得了中介机构的认可，但此事本身为观察其报告期内的内控执行力提供了一个具体案例。收入确认是财务报告的核心流程，支持性文件的缺失，即使事后通过其他方式验证，也反映出相关环节的流程管控在当时存在疏漏。对于一家筹备上市、公众对其治理规范性抱有更高期待的公司而言，此类“瑕疵”的出现，难免会引发对其整体内部控制环境严谨性与稳定性的进一步审视。

03

核心产品毛利率下滑，盈利稳定性面临挑战

据上会稿披露，维通利主营业务毛利率呈现波动下降态势，2022年至2025年上半年分别为22.28%、24.76%、25.12%和21.78%，其中2025年上半年毛利率同比大幅下滑3.34个百分点。作为利润增长核心的同步分解器产品，平均销售单价从2023年的29.60元/件持续降至2025年上半年的17.93元/件，毛利率也从61.14%下滑至50.69%，且2025年下半年向比亚迪销售的该产品预计将大幅降价。同时，新能源汽车和风光储领域电连接产品毛利率长期处于低位，2025年上半年分别仅为12.05%和17.43%，且受下游客户降本压力传导及铜材等原材料价格波动影响，整体呈现下降趋势。

对此，深交所要求发行人说明，结合新能源汽车、风光储领域内电连接产品的市场发展趋势、竞争格局等，说明报告期内发行人产品毛利率下降原因及合理性，与同行业可比公司情况是否一致；结合在手订单及市场开拓情况等，说明新能源汽车、风光储领域竞争加剧对公司经营业绩稳定性的影响及采取的应对措施，并补充提示相关风险；结合同步分解器客户的开发及订单获取、期后平均售价变化、新增客户情况，说明产品价格是否存在持续大幅下滑的风险及对发行人经营业绩的影响。

维通利回复称，报告期各期，发行人新能源汽车电连接产品毛利率分别为15.24%、13.28%、14.65%以及12.05%，风光储领域电连接产品毛利率分别为21.73%、20.14%、18.46%以及17.43%，整体呈现小幅下降趋势。公司能够及时跟进下游终端产品研发方向和客户需求变化，提供满足市场发展趋势和主要客户需求的产品，但受制于客户对供应端降本诉求增加、市场竞争加剧、原材料价格上升等因素，发行人新能源汽车、风光储领域电连接产品毛利率下降，具有合理性。

在核心产品方面，发行人表示，2025年7-9月，同步分解器销售单价有所下滑。根据发行人2025年10月末在手订单，同步分解器平均销售单价已逐步企稳，持续大幅下滑风险较小。发行人还称，通过加强供应链管理、提升标准化程度、加快产线自动化建设、持续研发投入等措施，可应对市场竞争加剧的影响，且新能源汽车及风光储领域在手订单充足，市场开拓情况良好，相关领域竞争加剧未对经营业绩稳定性造成重大不利影响。

核心产品毛利率的持续下滑，已成为制约维通利盈利增长的关键因素。同步分解器作为其高毛利产品，价格和毛利率连年下降且后续降价压力明确，可能导致公司整体盈利水平进一步承压；而新能源汽车、风光储领域产品毛利率长期低迷，反映出公司在这些核心应用领域的产品竞争力不足，难以将原材料涨价压力有效转嫁至下游。尽管发行人声称同步分解器单价已企稳，但市场竞争加剧的背景下，其能否维持现有盈利水平仍存疑。

此外，发行人提出的应对措施多为宏观方向，缺乏具体的量化目标和实施效果数据，例如供应链管理优化如何具体降低成本、产线自动化建设能否有效对冲毛利率下滑等，均未给出明确答案。在下游行业降本压力持续传导、原材料价格波动风险未消的情况下，公司若不能及时提升产品竞争力、改善盈利结构，未来业绩增长的可持续性将面临严峻挑战。