广东深圳一家IPO营收累计亏损17亿元，科创技术企业却上创业板

作者：Jasper

来源：IPO魔女

2025年12月25日，深圳大普微电子股份有限公司（下称“大普微”）将于深交所创业板迎来上市委员会上市审核，公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金18.7785亿元。

据上会稿披露，报告期内（2022年、2023年、2024年以及2025年上半年）大普微累计亏损16.96亿元，同样公司累计未分配利润达9.45亿元，并且预计短期内无法进行利润分配，而且公司预计2025年较上一年亏损增加，2025年上半年亏损扩大至3.54亿元，到目前为止，公司还在亏损，什么时候盈利，预计还要很长一段路要走。从毛利率上看更是过山车式波动，23年毛利率为-27.13%，而24年毛利率为27.28%，波动幅度超54个百分点，盈利能力极不稳定，而同行的毛利率在20%左右，大普微的毛利率明显偏离行业趋势。此外，大普微在上会稿中表示2026年预计扭亏转盈，但这个可信度有多高，有待商榷。大普微既然是创业板IPO，那么业绩和市场份额就尤为重要了，虽然大普微营收呈现增长趋势，但主要产品SSD市场份额却在下滑，据悉，2023年SSD市场份额6.4%，排名第四，2024年下滑至3.0%，降至第五，另外，三星、Solidigm等国际巨头占据70%以上市场，不仅如此，长江存储英韧科技等国内厂商加速扩张，进一步挤压市场空间。在研发上，大普微自称“全栈自研”，然而在问询函和上会稿中可以发现，公司PCIe5.0高端产品采用其他公司方案，而作为主要业务之一的主控芯片仍需要进行采购，另外，公司在研发上投入空前的大，23年研发费用占营收高达51.72%，作为半导体存储行业的公司，以及技术密集型行业，大普微更应该去上交所的科创板而不是深交所的创业板，很是奇怪，若其营收真的很好，那也可以理解来创业板，但营收远不及国际巨头和那些老牌公司，比如24年西部数据（闪迪）营收为130.03亿美元、江波龙为174.64亿元、佰维存储为66.95亿元，而大普微为9.62亿元，很是奇怪。

大普微在存货管理上貌似有点失控，22年公司存货账面价值为3.18亿元，而24年为10.6亿元，25年仅仅上半年还有9.8亿元，占总资产42.8%，大普微难道不担心市场激烈竞争导致的原材料下降吗？同样的，高存货带来的存货跌价准备余额在报告期内不断上涨，25年上半年就高达2.27亿元，另外，存货周转率仅1.24次，远低于行业均值1.97次，这样的周转率是否会严重占用资金造成资金紧张？果不其然，通过上会稿和问询函里的内容可以看出公司现金流状况，目前，公司累计净流出超18亿元，此外，大普微报告期内负债合计也在不断上涨，从22年4.61亿元到25年上半年的15亿元，财务风险极高，资金链极度脆弱，财务风险极高，资金链极度脆弱，由此可以看出，财务状况貌似也不是很好。

在大普微的上会稿有一项机制遭到市场质疑，据悉，大普微设置了特别表决权机制，公司股东大普海德、大普海聚持有的公司股份为具有特别表决权的股份，除公司章程另有规定外，每一特别表决权股份拥有的表决权数量与每一普通股份拥有的表决权数量比例为10:1。公司的特别表决权机制一定程度上限制了除控股股东及实际控制人外的其他股东通过股东会对公司重大决策的影响，这种表决机制出现不仅遭到深交所的问询，也不仅让人怀疑其合理性和合规性在哪？如何保障中小股东的利益？本次募集资金总计18.78亿元，按照最低的10%计算，对应上市后估值188亿元，若按照20%计算也有93亿元的估值，2024年12月，发行人最后一轮投后估值为68.1亿元，因此不可能是按照30%去计算，即时是按照20%计算，但大普微目前在业绩、毛利率、债务等等方面似乎都没有亮点，这估值似乎与其并不匹配，此外，本次募集资金中包括7亿元补流资金，占比37.3%，超过行业30%的上限，这样的巨额补流的合理性又在哪？大普微是否经过严格测算才得到的7亿元的金额？

01财务持续巨额亏损，市场份额下滑

据上会稿披露，报告期内，公司营业收入分别为55,676.75万元、51,949.20万元、96,217.56万元和74,817.28万元，而2022-2025年上半年净利润分别为：-5.34亿、-6.17亿、-1.91亿、-3.54亿元，累计亏损16.96亿元，此外，截至2025年6月末，未分配利润-9.45亿元，毛利率也并不可观，2022-2024年毛利率分别为：-0.09%、-27.13%、27.28%，波动幅度超54个百分点，2025年上半年毛利率再次转负至-0.73%，行业同期均值分别为22.25%、21.79%、20.84%，大普微的毛利率显著异于同行，在上会稿中，大普微预计2026年扭亏转盈，预测营收27.32亿元，毛利率提升，期间费用率下降，但2025年Q3毛利率仅-2.43%，虽预计Q4回升至7.68%。

对此，深交所询问了以下问题：量化分析未盈利成因，相关未盈利成因在报告期内的变化情况、发展趋势、是否属于行业普遍现象，未盈利成因的持续性，是否会对持续经营能力产生重大不利影响；结合未盈利成因、行业供需变化情况、发行人在手订单及2025年以来经营情况等，说明预计2026年度整体实现扭亏为盈的依据，相关业务数据测算过程及合理性，充分论证2026年实现扭亏为盈的客观性和可行性，充分提示相关业绩不及预期风险。表达了对大普微所谓扭亏转盈以及持续经营能力的质疑。

大普微回应称，报告期内，存储行业周期下行、市场供需失衡及公司业务规模较小导致营业毛利金额为负或者处于较低水平；剔除股份支付的研发费用占营业收入比例较高，研发投入较高；2022年股份支付费用较高，2023年和2024年虽呈下降趋势，但仍对公司业绩亏损产生影响；报告期内，公司计提了较高金额的存货跌价准备导致资产减值损失较高，进一步降低公司盈利空间；报告期内的大多数时间，公司正处于存储行业历史罕见的下行周期及此后的产业恢复期，但仍逆势实现了57.66%的较高水平的主营业务收入复合增长率，未来，存储行业周期性波动对于公司业绩的影响将不断减弱，公司业绩韧性将进一步增强，存储行业及市场因素不会对公司持续经营能力产生重大不利影响。

若通过资金成功换取市场空间，那么亏损对于大普微来说还是可以接受的，但是，据上会稿披露，大普微SSD业务2023年市场份额6.4%，排名第四，2024年下滑至3.0%，降至第五，更不用说三星、Solidigm等国际巨头占据70%以上市场的情况下，不仅如此，长江存储英韧科技等国内厂商加速扩张，进一步挤压市场空间，在研发上，大普微自称“全栈自研”，然而从问询函和上会稿中可以发现，公司PCIe5.0高端产品Haishen5系列采用Marvell的Bravera方案，而非自研芯片，与宣传的"全栈自研"不符，此外，2024年自研主控芯片采购金额5,821.02万元，占比仍然较高，技术自主性受限，产品在AI场景关键的低延时优化上缺乏明确技术方案，核心竞争力空心化。虽然，报告期内研发投入累计超7亿元，2024年研发费用率高达42.41%，远超毛利率27.28%，2025-2026年预计研发投入3.60-4.10亿元，然而持续高投入但盈利遥遥无期。另外从一组数据值得注意，2024年大普微与主要竞争对手的营业收入对比，三星为300.9万亿韩元、SK海力士为66.1930万亿韩元、西部数据（闪迪）为130.03亿美元、忆恒创源为12.64亿元、江波龙为174.64亿元、佰维存储为66.95亿元，而大普微为9.62亿元。

对此，深交所询问以下问题：各年度市场容量及市场份额情况，结合市场占有率排名变化，对比发行人与主要竞争对手及行业新进入者的经营情况、技术实力、竞争优劣势；结合终端应用领域对数据存储介质的需求情况、对不同类型数据的存储方式、SSD与HDD的市场份额占比、出货量等，分析SSD对HDD的替代空间较大的依据。

大普微回应称：报告期内，企业级SSD中国市场份额前两名的厂商均为三星和Solidigm，合计占比分别为67.2%、48.6%、56.7%，国产厂商份额排名靠前的为忆联信息、大普微和忆恒创源。发行人所处企业级SSD行业的主要竞争对手为国内外主要的企业级SSD厂商，包括三星、SK海力士、西部数据（闪迪）、忆联信息和忆恒创源等。此外，部分主要从事消费级SSD业务的厂商如江波龙、佰维存储等也新增布局了企业级SSD业务，公司将其作为行业新进入者纳入对比范围。AI驱动的热数据规模快速扩张与温冷数据活跃度提升，将催生近1000EB数据规模等待企业级SSD进行替代，企业级HDD向企业级SSD的存储迁移存在明确增长空间。同时企业级SSD在主要性能指标全面领先企业级HDD的情况下，其与HDD的单GB价差正不断缩小，为实现替代提供有力支撑。

02库存管理失控风险骤增，现金净流出超18亿元

据上会稿披露，报告期各期末，公司存货账面价值分别为31,801.82万元、23,371.22万元、106,214.03万元和98,381.06万元，报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为9,489.54万元、14,129.23万元、15,398.65万元和22,738.25万元，截至2025年6月末，存货账面价值9.84亿元，占总资产42.8%，其中大量为高价采购的NANDFlash原材料，发行人存货周转率分别为1.97次、1.68次、0.88次，呈下降趋势，且低于行业均值。

深交所对于库存问题问询了以下问题：各类存货的具体构成与库龄情况，结合原材料采购周期、产品加工周期、期后销售情况等，分析报告期各期末原材料、在产品、库存商品余额大幅波动的原因，存货周转率下降且低于行业均值的原因；结 合各报告期末主要产品销售价格、原材料采购价格、存货库龄情况等，分析各类存货可变现净值的测算过程，分析存货跌价计提的充分性及准确性，存货跌价计提比例高于同行业公司的原因。

对此，大普微回应称：2023年末，原材料、在产品和库存商品金额较2022年末减少主要原因系：公司前期积极的市场拓展的成果逐渐凸显，加之2023年第四季度存储行业及下游客户采购需求回暖，产品出货量大幅增长，使得原材料、在产品、库存商品均有所下降；受2022年下半年开始的NANDFlash市场价格下行影响，公司2023年主要原材料NANDFlash采购单价下降，进而使得2023年末主要原材料、在产品、库存商品等存货期末单位结存成本相比于2022年末下降。2024年末，原材料、在产品和库存商品金额较2023年末大幅增加，主要原因系：2023年末存货规模由于上述原因处于相对较低水平；公司业务规模快速扩张，公司结合下游客户需求和市场预测，采购NANDFlash等原材料，并生产通用型在产品和主要型号的库存商品进行备货，使得2024年末各类存货余额增加。

值得注意的是，大普微在持续亏损的情况下，现金流似乎并不乐观，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-32,238.15万元、-53,002.33万元、-55,973.52万元和-46,109.12万元，累计净流出超18亿元，债务合计分别为4.61亿元、3.59亿元、10.73亿元、15亿元。截至2025年6月，公司流动负债占比分别为97.73%、97.66%、97.87%和97.54%。短期债务占比高达95.76%，面临集中偿债压力，财务风险极高，资金链极度脆弱，此外截至2025年6月末，资产负债率75.72%，远高于行业平均的30%，流动比率1.25%，速动比率0.52%，均低于安全标准。

对此，深交所向大普微问询了一个问题，各期经营性现金流持续为负且呈扩大趋势的原因。大普微回应称：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-32,238.15万元、-53,002.33万元和-55,973.52万元。公司经营性现金流持续为负且呈扩大趋势主要系公司业务规模持续扩大所致。2023年度公司经营活动产生的现金流量净额负数扩大，主要系存储行业第四季度需求回暖导致公司当季度营业收入占比较高，期末部分货款尚在信用期内暂未收回，公司经营性应收项目大幅增加，销售商品收到的现金减少，使得经营活动现金流入较上年下降所致。2024年随着公司销售规模的持续增长，以及2023年末的应收账款陆续收回，公司销售商品收到的现金大幅增长，但因公司基于业务发展预期进行备货，期末存货余额增加，购买商品支付的现金大幅增加，使得2024年度经营现金流量持续为负且呈扩大趋势。

03特别表决机制受质疑，7亿的补流合理性在哪

据上会稿披露，大普微设置了特别表决权机制，公司股东大普海德、大普海聚持有的公司股份为具有特别表决权的股份，除公司章程另有规定外，每一特别表决权股份拥有的表决权数量与每一普通股份拥有的表决权数量比例为10:1。大普海德及大普海聚均为公司实际控制人杨亚飞控制的主体，分别持有公司13.72%和2.99%的股份；在特别表决权机制下，控股股东大普海德控制公司54.78%的表决权，实际控制人杨亚飞通过大普海德、大普海聚合计控制公司66.74%的表决权，公司的特别表决权机制一定程度上限制了除控股股东及实际控制人外的其他股东通过股东会对公司重大决策的影响。

对此，深交所问询以下问题：公司章程中关于特别表决权的具体安排，特别表决权设置程序的合理性及合规性，防止特别表决权滥用的具体措施，是否对特别表决权的行使进行了必要限制以充分保护中小股东利益，相关特别表决权的设置与信息披露是否符合《首次公开发行股票注册管理办法》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第57号——招股说明书》《创业板股票上市规则（2025年修订）》等相关规定。

大普微回应称：发行人设置特别表决权后，实际控制人可控制的公司股份表决权比例为66.74%，本次发行后，该比例降低为63.90%，实际控制人能够对公司股东会决议产生重大实质性影响。设置特别表决权是对发行人实际控制人控制权的进一步加强，有利于稳定发行人控制结构、治理结构及管理结构。同时，特别表决权的设置有利于提升发行人的治理效率，保障发行人的长远、持续及稳定发展，符合发行人及全体股东的长远利益，具备合理性。

此外，本次募集资金总计18.78亿元，按照最低的10%计算，对应上市后估值188亿元，2024年12月，发行人最后一轮投后估值为68.1亿元。上市后估值翻了近三倍，然而，从营收、盈利能力等规模上来看，严重不匹配，此外，本次募集资金中包括7亿元补流资金，占比37.3%，超过行业30%的上限。

对此，深交所问询了以下问题：结合货币资金情况、现金流量情况、未来支出计划等，说明补充流动资金规模测算的依据及合理性。

大普微回应称：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-32,238.15万元、-53,002.33万元和-55,973.52万元。报告期内，公司经营活动处于现金净流出状态，主要原因系公司购买商品支付的金额较高，同时为持续提升核心技术和产品竞争力，公司高强度研发投入导致经营活动现金流出等因素综合影响所致。公司采用销售百分比法测算2025年至2027年营业收入增长所引起的相关经营性流动资产和经营性流动负债的变化，采用销售百分比为2022年至2024年三年平均经营性流动资产和经营性流动负债占销售收入百分比，进而测算2025年至2027年公司流动资金缺口，经测算公司2025年至2027年三年需要补充的流动资金约108,084.31万元，公司未来三年总体资金缺口为86,550.03万元。报告期内，公司经营活动处于现金净流出状态，虽随着公司销售规模将进一步扩大，盈利能力将得到改善，经营性亏损金额有望逐步缩小，但在此过程中，仍有较大的资金需求。因此本次募集资金规模中补充流动资金70,000.00万元具有合理性。