猪哥哥说：股价估值

猪哥哥说：股价估值

作者：猪八戒的哥哥

 

关于估值问题，我想和新股民谈谈我的看法。 

关于估值问题，我想和新股民谈谈我的看法。在我看来，目前人们普遍说的“估值”其实是两个概念。一般情况下，前期市场说的“估”值，是考虑大盘的各种因素后，结合个股给出的一个“估计”值，也就是对市场上不同板块的股票价格的评估，他并不完全是由股票的内在价值决定的。这里的“估值”包含了市场中：人们的情绪，资金面以及供求，未来经济走向，股票本身的价值等等因素。因此，去年的牛市中各股有一个不断向上的估值过程，而今年以来，大盘和各股有一个不断向下的估值过程。还记得我去年和新人兄在大盘处于牛市阶段时进行的估值讨论吗？当时我为了说明业绩不是唯一决定股价的因素有一个比喻，如果汽车是价格而他的速度是业绩，参照物是估值的话，如果参照物不动，汽车的速度是60公里，那么汽车就是以60公里/每小时向前。如果参照物以100公里/每小时向后退（牛市的时候）那么这个汽车就是以160公里向前。如果参照物以100公里/每小时向前移动（熊市的时候）这个汽车其实是在以40公里/每小时向后倒退。这个比喻可以看出，由业绩决定的价值和估值体系对股价的在不同时期的影响。

我注意到在另一些人说的“估”值其实说的是对股票价值的评估。翻译过来就是“股票的价格是高于价值还是低于价值”，因此，当我们讨论估值的时候，要确定这个“估”是对价格的评估还是对价值的评估，这里要说明的是：“股票估值还会不会向下，和，这个股票的价格是不是低于价值，或者说他目前价格是不是合理，并不是一个问题”

前者是对价格的评估，后者是对价值评估。

1，大盘的估值体系问题到了目前这个状况，大盘的估值还会不会向下？这是个没有人可以回答的问题，我只能原则的说出如下两条：1，目前还看不到估值有反转的迹象。2，未来的估值体系应该是一个考虑并包含了全流通情况下的新的估值体系，未来的牛市会不会是以这样的平衡了各方力量的估值体系为起点呢？

大盘估值何时见顶以及何时见底，到目前还没有一个定量的科学依据，因此才有了很多说法，擦鞋小童都谈股票就见顶，证券部大厅没人了就见底等等。前面牛哥来提出的一个熊市一般市净率为1.6倍的参考数据，也是一个参考。

巴菲特在美国找到一个规律：“所有上市公司总市值占gnp的比率70%到80%之间买入股票长期而言能让投资者有相当不错的报酬，但若这个比率达到200%，像1999到2000年间，那么购买股票就是在玩火”。我找不到美国上市公司的总产值占他gnp之比，以及中国上市公司总产值所占gdp的比例，所以没办法套到中国股市。希望能查到这些数据的朋友可以算下。

我们的股市时间太短，而且相当长时间上市公司产值所占全国总量太小，很难找到规律性的东西。那就让我们看看美国200年股市的一些数据吧。

沃顿商学院的教授希尔对美国股市200年的研究表明，1802到1997将近200年间，股票的股票实际平均收益率非常稳定，约为7%

巴菲特以100年详细的历史数据说明，美国股市经常与gnp走势完全背离。但20年整体实际投资收益率为6%到7%，，

看看实际的投资收益数据：1802到1870年是年均7%，1871到1925是年均6.6%，1926到1997是年均7.2。即使在美国过去200年间通胀最严重的二次大战后期，股票的实际平均收益任然达到每年7.5%。

1981到1998的17年间美国经历了大牛市，剔除通胀的年平均收益达到13%（875点到9181点），

而前17年1964年到1981年的投资收益剔除通胀为负（874点到875点，17年只涨1点），1964到1981间的gnp增长率为373%，而1981到1998年的gnp增长为177%。

这组数据说明两个问题，1，牛市与gnp走势并不同步。2，高收益集中的年份必然伴随此前或者此后的若干年份低收益率。而长期收益率是惊人的稳定——7%

1900年到1920年美国人均gnp增长33%，而同期股票市场是66.08点到71.95点，20年涨了0.4%。但接下来的1920到1930的10年股市大涨到381点上升了430%。随后1930到1948的19年，股市跌倒177点，但同期gdp却增长了50%。接下来的1948到1964的17年股市大涨5倍，随后就是前面提到的1964到1981年17年涨了1点。

98年前的17年投资收益可以达到13%，那么98年到2008年的今天是多少？我自己算了一下（9181到11500）大概为2%多一点。大盘的估值向上和向下究竟受哪些因素影响呢？

巴菲特研究美国的股市得出结论：利率。而我们的股市似乎这些年来和利率的关系并不是很密切

 

 2，价值的评估问题， “价值评估，既是科学，又是艺术.”他科学的部分是指：内在价值是指一种有事实——比如资产，收益，股息，明确的前景等——作为根据的价值，他不同于受到人为操纵和心理，资金面以及供求等因素的市场价格。巴菲特对内在价值的阐述如下“内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下寿命中可以产生的现金流量的贴现值”按我的理解是这样（不一定严谨），比如大家都熟悉的0898的鲅鱼圈项目，他总投资是270亿，这个项目从投产到折旧完毕假如需要10年，在这十年里他一共可以生产多少钢铁，这些钢铁在未来产生的总利润是多少？并将未来这些利润进行贴现，就是它目前的内在价值。这是科学的部分，呵呵，按什么标准贴现？国债的利率在未来几年怎么变化？未来钢铁的利润是多少？这个需要你去评估，这个部分就包含了艺术。

看看巴菲特怎么说：“。。。。。。估计往往是一个很大的区间范围，以至于根本得不出什么有用的结论”那么他到底是怎么做的呢？“第一，我们努力固守于我们可以了解的公司。这意味着他们的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境也不断的变化，那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流。对于大多数的投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大错误，投资人只需要做很少的几件正确的事情就足可以保证盈利了。第二，也是同等重要的，如果我们计算出一只普通股票的价格仅仅略低于它的价值，那么我们不会对买入产生兴趣。”呵呵，这就是他的法宝，一是要买自己确实了解的公司，二就是尽可能低的价格。他的苛刻选择，和耐心地等待好的价格，造就了他的成功率。

那么到底多便宜才算便宜呢？呵呵，按我对中国股市的了解，我们是初级阶段，目前又正面临全流通的新情况，的确没有一个确定的标准，我们以前通常把现金分红和银行储蓄做一个比较。以及一个市净率的指标。

让我们看看格雷厄姆和巴菲特说法吧。关于股票的安全边际，格雷厄姆是这么说的：“在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券利率的典型超额量可能达到所付价格的50%。这个数据足可以提供一个非常实际的安全边际，将会避免损失或使损失达到最小。”

回到老股民大哥的问题：“目前大盘的估值是不是安全？”，按我目前的水平和能力，我只能回答：“目前的估值比去年安全很多，而且越跌越安全，并且已经有越来越多的股票进入到合理范围” 上面说的很多内容都是我抄录其巴菲特和格雷厄姆的著作，并不是我个人的东西，而且很多我也不是理解得很透，只是希望大家对于股市的理解千万不要在自己的脑袋里有什么条条框框，典型的就是前期的观点——油价不跌股市不涨。事实是——油价跌股市也不一定涨。很多的因素在股市里并不是充分必要条件，油价跌，说明需求减少，美元走强，需求减少说明经济有放缓的迹象，美元走强，有游资出走的迹象。等等等等。谁说的清楚？猪八戒的哥哥