价投祖师爷如何定义价值投资

投资的定义

本杰明·格雷厄姆在《证券分析》一书中的对投资行为做了明确的定义，所谓投资行为：

1. 经过深入分析。

   “深入分析”是指基于安全和证券价值对事实进行研究。相反，仅仅因为其良好的前景（甚至概念），而以最高盈利记录40倍的价格投资通用电气普通股，这样的分析显然不够。

   刚开始我看到“深入分析”也放进来作为定义的一条，是不太理解的。毕竟这条并不清晰，比如，什么样才叫深入分析？我花了3小时研究一家公司算不算深入分析？这种有强主观感受的东西，不适合作为定义的一条。

   不过这条又确实重要，试问一下，你最近操作的10次买卖中，有多少次是做过系统分析、了解过行业、公司产品、竞争力、护城河、财报/财务情况、未来等因素的，又有多少次是因为出了消息、看到趋势变化跟风想赚一把的？

   做证券分析，不能只停留在利润增长这个层面，而且要透过财务报表，去分析公司背后的能力，看它是真正的实力还是一时间的概念炒作。

2. 承诺本金安全。

   安全不是绝对安全，而是正常合理的条件和变化下，保护资产免受损失。除非很小的意外发生，否则安全的股票在未来必定物有所值。如果有较大概率遭受损失，就是在进行投机。

   大家还记得巴菲特的那句话吗？巴菲特说：

   投资的第一条准则就是保证本金安全，永远不要亏损；第二条，请参考第一条。

3. 回报率令人满意。

   这点仁者见仁，有人认为比存定期好即可，所以，选择不太可能退市但成长不快的银行就比较符合。

   但是，很显然，大多数冲进股市的人，对回报率的要求是很高的。

   我做了一个收益率测算表格，假设投入100万，N年后实际收益是多少？

   序号	投入本金	年复合增长率	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
   年			2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030	2031	2032	2033
   存银行目标	100	5%	105	110	116	122	128	134	141	148	155	163
   一般够得着的目标	100	15%	115	132	152	175	201	231	266	306	352	405
   10年10倍目标	100	26%	126	159	200	252	318	400	504	635	800	1009
   仰望目标	100	35%	135	182	246	332	448	605	817	1103	1489	2011
   从上表看出，如果你定的目标是3年1倍，10年10倍，那预期年化收益率应该是26%。

有了价值投资的定义后，我们能不能用到日常的决策中呢？

比如，一个常见的言论是“伟大的公司啥时候买，都是正确的”，其理由是，反正伟大公司都有内生增长动力，你买入就行了，无非是回报时间拉长点。类似的言论还有，一定要投美股指数，因为美股指数一直涨。

这个言论的问题是，公司是否伟大，股指是否一直涨，都只是概率问题，并不是决定的结论，且价格时常会偏离价值，如果偏离太多，也会形成极大风险，只考虑标的质量，不考虑证券的价格，是很危险的。

我们看格雷厄姆的原话：

绝大部分实力雄厚的公司的普通股，在大多数时间里都必须被看作投机买卖，因为它们的价格太高，在任何理性投资的意义下都无法保证本金安全。

价格是要考虑的一个基本要素，一只股票在某一个价格上具有投资价值，而在另一个价格上则不值得投资。

格雷厄姆是通过原则二“保证本金安全”来推翻这个言论的，但是我认为，不够直接，不如记住：投资必须同时考虑证券的质量及价格。

投资和投机

再说说投机，首先，不是说投资就是好的，投机就是坏的。

格雷厄姆原话：

投机究竟是好是坏，要视条件和进行投机的人而定。

之所以不推荐投机，是因为针对广大群众，它失败的几率更大。针对高手，是可以投机的，格雷厄姆：

未受过训练的买家最好购买信誉卓著的商品，即便可能要付出较高的价格。此规则对行家里手而言并不适用，因为他会通过检验来判断商品质量，而不仅仅依靠其信誉。如果标的物能够满足要求，而且价格也具有足够的吸引力，行家甚至会牺牲一定程度的质量来获得价格上的优惠。

给广大群众的建议：

适用于未受过训练的投资者的原则：不论证券的条件如何，都不要把钱投资于不良的企业。最受欢迎的证券不一定是最安全的，这种选股偏好是因为对初学者而言的相对更佳选择，并不是代表没有问题，只是其他做法会有更大的风险。

给高手的建议：

适用于分析师的原则：几乎每一个证券都可能在某个价格水平上具备投资价值，而在另一价格水平上则不值得投资。

如下，也再次反驳了“伟大的公司啥时候买，都是正确的”的言论：

过分强调选择企业的做法是有问题的，因为：

第一，这种做法的结果通常是为好的证券支付过高的价格；

第二，这样做可能会选择错误的企业，因为在未来，企业在行业中的地位可能会发生变化。

不管白猫黑猫，能抓到耗子的都是好猫，不要在概念或立场上绕来绕去。

不管是投机还是投资，我认为格雷厄姆的建议都是有价值的，记住要深入分析，要保证本金安全。

如果非要区分两者，可以简言之：投资更看重标的的内在价值（企业长期创造的现金流），投机更看重标的是转售价值。

聪明如你，为什么不两者都考虑一下呢？