组合因子分析 —— B-Score

1、策略概述

巴菲特及其长期以来的投资回报率，已经广为人知，这里不再赘述。胡熠（2018）探讨将其投资策略量化后应用于国内市场的效果。

2、策略规则

1、在时间范围内（20080101~20210418），每年5月1日，采用年报数据对全市场选股，之后持有1年。
2、每次选股采用 B-Score 在横截面将股票分成5组，每组每日计算其市值加权收益率。
3、B-Score 由刻画安全、便宜、高质量三个方面的度量指标（因子）构成，三个指标各自归一化后加总，结果再次归一化，最终得到 B-Score。
4、刻画安全的 safety 指标（因子），由二级指标（因子）市场 beta（个股过去36个月的月超额收益率对市场超额收益率的斜率）、异质波动率 ivol（每个月的日超额收益率对FF3因子回归后的残差）， 各自横截面归一化后加总，并再次归一化得到。
5、刻画便宜的 cheapness 指标（因子），由二级指标 bm（账面市值比）、adv（广告费用）、rs（研发费用）两层归一化后得到。根据中国上市公司财报的具体内容，后两者分别用销售费用、管理费用代替。
6、刻画高质量的 quality 指标（因子），由 gpoa（资产毛利率）、acc（应计利润）、noa（净经营资产）两层归一化后得到。
7、st类、上市时长不够1年、金融行业（按中信行业分类）、调仓日停牌的股票都不纳入。
8、因为数据源的原因，中证流通指数（000902.SH）数据不全，暂用沪深300指数代替。

3、策略绩效

4、小结

1、b-score 有效，但是单调性有待提高。
2、每年调仓一次，频率有点低，后续可以考虑提高成季调。