18、企业投资决策的多因素分析

企业投资决策的多因素分析

投资方程中的财务变量

在企业投资决策的研究中，我们发现财务变量常常会出现在投资方程里，与（St - St−1）一同影响着投资决策。然而，通常认为财务约束是导致这一现象的原因，这种观点是错误的。实际上，这意味着除了当前市场所显示的投资机会之外，还存在其他额外的投资机会，而且即便存在财务约束，它们也并非是具有决定性作用的因素。

企业会利用这些额外的机会，增加对资本存量的投资。无论财务约束是否存在，财务变量都会出现在投资方程中。所以，不能仅仅因为财务变量与（St - St−1）一同出现在投资方程里，就推断存在财务约束。

Tobin’s q的两种形式

Tobin在1958年提出的q比率，被视为资本成本概念的一种替代方案，它有两种不同的形式：
- 基于实物资产的定义 ：q = 实物资产的市场价值 / 购买时的账面价值。当q值较低时，表明投资环境并不乐观，对实物资本的投资量会下降。实物资产市场价值低可能是由于其生产力低下、产出价格降低或者现有机器的转售价格较低。其中，转售价格这一因素与Jorgenson对资本成本的表述有根本区别。
- 基于金融资产的定义 ：q = 金融资产的市场价值 / 普通股最初发行时的账面价值。低q值意味着股东对企业的盈利前景并不看好，他们可能预期股息较低或者出售股票时的资本收益较少。这表明股东很少有办法衡量企业资本资产的实际生产力，而是依赖于企业股票的当前市场价值等可观察的近似指标。

在大多数实证应用中，Tobin’s q并不显著。这可能是因为相对于资本成本，企业盈利能力的变化较小。即使q值从q1增加到q