期货市场的免费午餐？期限结构Carry收益模型分享

我们有没有注意到：同一商品期货合约，由于交割时间不同，价格有很大差异？这种差异如果可以被利用，我们即可获得一种特殊的收益——展期收益。

展期收益定义

每个期货合约都有自己固定的生命周期，这个周期在交割结算日结束。如果你持有到期，就需要持有这些市场头寸的交易者退出（平仓）这些合约，并将其展期至下一个季度。这种期货合约展期动作，是期货市场所特有的。

这种收益也被称为carry（持续持有）收益，一般意义上的carry是指票息所得和资金成本之间的差。

很多科班的金融学生都了解，利率期限结构（Term Structure of Interest Rates），是指在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield）与到期期限（Maturity）之间的关系。而到了商品期货市场，期限结构就是指远期和近期合约，由于交割时间不同，市场需求不同，产生了价差，价差又产生了展期收益（carry收益）。

                                       通过上图看出，螺纹的远期合约价格更低

carry展期收益是一种重要的收益来源，你可以按照字面理解就是持有它，在很多市场carry都会产生收益。在固定收益领域有句话：Carry is the king。Total Return = Carry + Mark to Market P&L（总回报=Carry 市值），其中Carry = 票息 – 融资成本。

回到商品期货市场，远期合约和近期合约，存在套利机会，期货合约到期日之前，期货与现货除受供需影响外，亦受持有成本（cost of carry）的影响。由此可以理解carry收益，由期货的两个特性决定——期限性和收敛性。

期限结构——和动量不同源的有趣因子

期货合约的期限性（期货合约的生命周期有限）使期货市场定价必须及时解决问题。随着期货合约所剩交易日的减少，合约价格代表性、市场流动性、影响价格变化的因素等也都将发生相应的变化。

期限结构因子作为期货合约的特色因子，与现货的库存水平、持有成本（包括交通、仓储以及保险费用等）、市场利率（购买现货的融资成本）以及持有现货的便利收益（convenience yield）等因素相关，而且它和动量几乎完全无关（因为计算期限结构考虑的是两个不同时间的合约价格，而不是一个合约价格），所以在CTA量化因子倍受关注。

讲完了期限性，再说说收敛性