广东中山一个家居收纳IPO超七成收入来自线上，高毛利能否持续？

作者：Tracy

来源：IPO魔女

2月12日，广东太力科技集团股份有限公司（下称“太力科技”）获准于创业板提交IPO注册，保荐机构为民生证券，拟募资5.4223亿元。

太力科技实控人石正兵合计持有公司82.31%的表决权，高度集中的控制权可能影响公司治理有效性。同时，太力科技内部管理存在诸多漏洞，如2019年末劳务派遣用工数量超出法定比例，2019年至2022年期间未足额为员工缴纳社保和公积金，且存在转贷及与实控人的资金拆借行为。

在报告期内，太力科技不仅资产负债率显著高于同行业可比公司，而且销售费用率也远高于行业平均水平。然而，太力科技的研发费用率却处于较低水平，这种情况可能会影响其长期竞争力。此外，太力科技在产能利用率未饱和的情况下，仍计划大规模扩产，这一决策的合理性和必要性尚需充分解释。

此外，报告期内，太力科技主营业务毛利率较高，综合毛利率远超行业均值。然而，太力科技远超行业平均水平的毛利率，是否能长期保持？同时，公司销售高度依赖线上电商平台，尤其是天猫平台占比较大，电商平台费用增加使公司成本控制面临考验，过度依赖可能影响公司应对平台规则变化的能力及自主定价权、品牌独立性。

01

股权高度集中，内部管理存漏洞

据最新招股书披露，石正兵直接持有太力科技73.92%的股份，并通过中山新正、中山魏力间接控制8.39%的表决权，合计控制太力科技82.31%的表决权，是太力科技的控股股东和实际控制人。除石正兵外，不存在其他持有太力科技5%以上股份的股东。

招股书的“风险”章节明确指出，若实际控制人石正兵利用其控制地位，通过行使表决权等方式对公司的经营决策进行不当干预，可能会侵害中小股东的利益，太力科技面临实际控制人不当控制的风险。

太力科技实控人石正兵高度集中的控制权，是否会影响公司决策独立性？这种高度集中的控制权是否会导致决策缺乏充分制衡和监督？

此外，太力科技的内部管理存在潜在漏洞。

2019年末，太力科技劳务派遣用工数量超过了用工总量的10%，违反了《劳务派遣暂行规定》。尽管报告期内劳务派遣用工比例已降至10%以内，但2019年的超比例情况仍可能面临行政处罚。

同时，2019年至2022年期间，太力科技存在未足额缴纳员工社保和公积金的情况，补缴金额分别占当期利润总额的1.76%、2.43%和0.10%。公司解释称，2019年因合规意识薄弱及部分员工无缴纳意愿导致此问题，但后续已取得当地社保及公积金部门出具的合规证明。

另外，2019年和2021年期间，太力科技还存在转贷行为，涉及金额分别为5357万元和1000万元。同时，2019年公司与实控人石正兵之间发生了4笔资金拆借，金额合计816.34万元。

02

资产负债率高于同行，产能未饱和仍扩产

2021年至2024年上半年（报告期内），太力科技资的产负债率分别为57.22%、43.14%、38.31%和35.55%，而同行业可比公司的平均值仅为25.63%、25.54%、29.97%和20.74%，显著高于行业平均值。

公司解释称，这主要是由于经营规模较小、融资渠道单一，且银行借款规模较大所致。长期依赖银行贷款来获取日常营运资金，无疑增加了公司的资金成本，进而可能对盈利能力产生不利影响。

在销售方面，太力科技的销售费用率远高于同行业可比公司。报告期内，太力科技的销售费用率分别为30.20%、30.70%、33.55%和36.31%，而同行业可比公司的平均值仅为6.62%、5.89%、6.63%和6.10%。公司解释称，这主要是由于线上销售模式产生的推广费用较高。然而，高销售费用率会消耗公司的大量资源，对盈利能力构成一定的负面影响。

在研发方面，太力科技的研发费用率远低于销售费用率。报告期内，公司的研发费用率分别为3.02%、3.33%、3.38%和2.70%。这一数据远低于销售费用率，反映出公司对技术研发的重视程度可能不足。长期忽视技术研发将导致公司技术储备薄弱，创新能力受限，进而影响公司的长期竞争力。

此外，太力科技在产能利用率未饱和的情况下仍计划大规模扩产。

报告期内，太力科技的真空收纳袋产能利用率分别为66.27%、53.87%、76.63%和96.61%，而垂直墙壁置物产品的产能利用率分别为85.58%、82.43%、88.23%和88.78%。然而，太力科技计划通过IPO募集资金5.42亿元，其中3.20亿元将用于“太力武汉生产及物流中心建设项目”，占募集资金总额的59.06%。在产能利用率未饱和的情况下，这一扩产计划可能导致公司未来无法消耗产能。

这种规划是否合理？太力科技是否基于市场需求预期或战略考虑做出这样的决策？

03

高毛利率可持续性存疑，过度依赖线上销售平台

据招股书披露，报告期内，太力科技主营业务毛利率分别为53.77%、55.44%、58.85%、58.70%，处于较高水平。公司解释称，主要是受到产品品牌、销售价格、原材料价格、用工成本、产品创新以及行业环境变化等多种因素的综合影响。

同时，报告期内，太力科技的综合毛利率分别为54.19%、55.92%、59.36%和59.17%，远超行业平均值21.48%、22.60%、23.94%和22.96%。

太力科技在最新招股书的“风险”章节提到，若未来因行业竞争加剧导致产品销售价格下跌；原材料价格上涨而公司未能有效控制成本；或公司未能及时推出技术领先产品参与市场竞争，太力科技的毛利率可能无法保持在较高水平，甚至可能大幅下降，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

对此，交易所曾询问太力科技产品毛利率高于同行业可比公司较多的原因及合理性。太力科技回应表示，毛利率较高主要是因为公司具有较高的技术壁垒和技术领先性，并且为宜家TISKEN和ÖBONÄS等产品线的吸盘类产品提供指定原材料，所以销售定价相对较高。

然而，太力科技远超行业平均水平的毛利率，是否能长期保持？

另外，太力科技在销售模式上高度依赖线上电商平台。公司通过电商平台实现的主营业务收入占比较高，且主要集中在天猫、京东、抖音、亚马逊等平台。报告期内，太力科技线上直销模式实现的主营业务收入分别为4.13亿元、4.27亿元、5.78亿元和3.97亿元，占主营业务收入的比例分别为66.96%、67.74%、70.24%和73.87%。

其中，公司在天猫平台实现的销售收入分别为3.13亿元、2.85亿元、2.70亿元和1.46亿元，占线上直销的比例分别为75.73%、66.76%、46.65%和36.83%，公司在天猫平台的销售收入占比较高。

这些电商平台会对卖家在平台上销售商品收取一定的平台服务费用，为了扩大线上销售规模，太力科技也通过电商平台开展商品宣传、销售推广等活动，随着公司线上销售收入的不断增长，上述电商平台费用也随之增加。

报告期内，太力科技电商平台费用占线上主营业务收入的比例分别为29.11%、28.24%、33.99%和36.52%。

若未来电商平台所收取的费用标准大幅上涨，或者公司在上述电商平台的经营情况不及预期，促销推广成本将进一步提高，若未能及时拓展其他新兴销售渠道，将可能对公司经营业绩造成不利影响。此外，对线上销售平台的依赖还可能影响太力科技的自主定价权和品牌独立性。