金融学-中央银行(货币策略)

前言

在全世界的金融市场中，最重要的参与者是中央银行一-负责货币政策的政府当局。中央银行的行为影响利率、信贷量和货币供给，而所有这些变量不仅对金融市场，而且对总产出和通货膨胀有直接影响。为了理解中央银行在金融市场和整体经济中所发挥的作用，我们需要了解中央银行是如何工作的。谁控制了中央银行并决定其行为?是什么驱使它们行动?谁驾驭了行动的红绳?

多倍存款创造与货币供给过程

像其他银行一样，美联储也建立了资产负债表以反映其资产和债务的状况。

资产负债表中的前两项负债流通中的联邦储备银行券 (通货)以及存款准备金，通常被定义为美联储的货币负债。这些负债加上美国财政部的货币负债 (流通中的财政通货，主要是铸币)，就得到我们称为基础货币(monetary base) 的概念.注意到财政通货和联邦储备通货可以合称为流通中的通货，记为 $C$，那么基础货币就等于流通中的通货加上存款准备金 $R$。基础货币 $MB$ 用公式表示为
$$\begin{array}{rl}MB& =(联邦储备银行券+财政通货or铸币)+存款准备金\\ & =C+R\end{array}$$

会计原则导出了一个很有用的方程式，增加前6 个因素会增加基础货币，而增加后 3 个项目则会减少基础货币。

联邦储备体系通过表 2 个因素对基础货币实行控制:通过它在公开市场购买或者卖出政府证券，即所谓的公开市场操作 (openmarket operation)，以及对银行发放贴现贷款来控制基础货币。

1. 假设用户从银行取100美元,即存款转换成通货它会影响银行体系的存款准备金, 但对基础货币没有影响
2. 美联储向银行发放贴现贷款，基础货币也会受影响。当美联储向第国民银行发放 100 美元的贴现贷款时, 基础货币+100.如果银行偿还美联储发放的贷款，就会减少该银行从美联储的借款 100 美元, 基础货币-100. 即净值不变
3. 最影响基础货币的因素是美联储的证券持有.假如出现美联储不能控制的因素 (例如，浮款和在美联储的财政存款)短期内变动很大. 美联储通过公开市场操作控制(购买证券),从而精确地控制基础货币

存款创造

当美联储向银行体系供应 100 美元的额外存款准备金时，存款就以这个数目的多倍增加一一这个过被叫做多倍存款创造 (multiple deposit creation)。

1. 第一国民银行拿到100 美元额外的存款准备金意味着它的超额存款准备金增加了 100 美元。假定银行决定贷出增加的超额存款准备金 100 美元，它为借款人设立了一个支票账户，将这笔贷款存人这个账户。
2. 假定由第一国民银行贷款所创造的 100 美元存款, 被贷款人存入 A银行，且这家银行和其他银行都没有超额存款准备金。如果法定存款准备金率是 10%，这家银行会发现自己的法定存款准备金增加了 10 美元，超额存款准备金为90 美元。因为 A银行 (和第一国民银行一样》不想持有超额存款准备金，所以会将这笔款项全额贷出。
3. 如果A银行的借款人签发支票给另一个人，后者又把钱存入B银行…B银行必须把 90 美元的 10% (9 美元)作为法定存款准备金，而 90 美元的 90% (81 美元)作为超额存款准备金，因此它可以发放这一金额的贷款。B银行会向借款人发放 81 美元贷款

不管银行选择把超额存款准备金用来发放贷款还是购买证券，存款扩张的效果都是一样的。整个银行体系可以进行多倍存款扩张，因为当一家银行失去超额存款准备金，即使对这家银行意味着失去，这些存款准备金也不会离开银行体系。因此，随着各家银行发放贷款，创造存款，存款准备金流向别的银行，别的银行又发放额外的贷款，创造额外的存款。你可以看到，这个过程将一直持续下去，直到存款准备金的最初增加导致多倍的存款增加。

多倍存款创造过程也可以反向作用，即当美联储从银行体系收回存款准备金，将会引起多倍的存款收缩。同理 让第一国民银行减少 100 美元的存款准备金开始.

多倍存款创造模型似乎指出，联邦储备体系可以通过设定法定存款准备金率和存款准备金水平，对支票存款水平实行完全的控制。实际的存款创造过程绝没有简单模型所示的那样机械。

1. 如果 A 银行 90 美元的贷款没有以存款形式存入银行，而是用现金持有，那么 B银行就没有任何存款，存款创造过程就此停止。所以，如果一些贷款用于增加通货持有，支票存款就不会达到多倍存款创造简单模型计算出来的那么多。
2. 在我们的模型中，还忽略了另一个情况，就是银行不会将超额存款准备金全额贷出或全部用来购买证券。如果 A 银行决定持有全部 90 美元超额存款准备金，B 银行就不会有存款，存款创造过程也会停止。

我们的例子恰恰指出，并非只有美联储(中央银行)的行为才会影响存款水平进而影响货币供给水平。银行对持有超额存款准备金的决策，存款者对持有通货的决策，以及借款人对从银行贷款多少的决策，都会引起货币供给变动。

所以,货币乘数$m$不是简单的$\frac{1}{r_D}$,假定通货水平 $C$ 和超额存款准备金 $ER$ 与支票存款$D$, 则得

为了探索货币乘数的意义，我们重新构造了一个数字模型，赋予下列变量以实际的数值:


由此我们可以得出以下结论

1. 货币乘数和货币供给与法定存款准备金率星负相关关系。
2. 货币乘数和货币供给与通货存款比率 {C/D}呈负相关关系
3. 货币乘数和货币供给与超额存款准备金率{ER/D}呈负相关关系。

1. 市场利率$i$,如果$i$上升，银行的存款利率上升,即$D$上升,银行用户投资,$ER$下降, {ER/D} 下降 。银行体系的超额存款准备金率{ER/D}和市场利率$i$负相关。
2. 预期存款流增加,银行会加大超额存款准备金,{ER/D} 上升.超额存款准备金率 {ER/D}和预期存款流出正相关。

决定货币供给的其他因素

尽管公开市场购买或出售的数额完全由美联储通过债券市场向交易商下达指令来控制中央银行还是不能完全控制基础货币，因为它不能单方面决定或准确估计银行从美联储借款的数额。联邦储备体系设定贴现率 (贴现贷款的利率)，然后由银行决定是否借款。贴现贷款的数额虽然受美联储设定的贴现率的影响，但却不是由美联储完全控制的;银行的决策也会发生作用。


这样，除了法定存款准备金率、通货存款比率和超额存款准备金率对货币供给有影响之外，这个扩展的模型也表明了，货币供给也受到 $M{B}_n$和DL 变动的影响。

1. 货币供给和非借入基础货币 $M{B}_n$，正相关。
2. 货币供给和美联储的贴现贷款水平 DL 正相关
3. 贴现贷款数额 DL 和市场利率i 正相关，和贴现率 $i_d$,负相关。

   使用借入资金所获得的收益 i 和借入资金的成本$i_d$ 之间的差额越大银行向美联储的借款数额就越大。因此借人的贴现贷款和 $i-i_d$，呈正相关关系

M2 口径为

为了考察这个公式对 M2 货币乘数的意义, 上面在M1的数据下

M2 乘数的一个重要特征是，它远大于的 M1 乘数 2.5。理解这个区别的关键点是，定期存款或货币市场共同基金份额的低法定存款准备金率意味着它们能进行更大的多倍存款扩张，因为相同数目的存款只需要较少的存款准备金支持。定期存款和 MMF 的法定存款准备金率低于支票存款，它们为 0，因此比支票存款具有更强的多倍存款扩张能力。

1. M2 货币乘数和 M2 货币供给与法定存款准备金率 $r_d$、通货存款比率 {C/D}以及超额存款准备金率 {ER/D} 负相关。
2. M2 货币乘数和 M2 货币供给与定期存款比率 {T/D}以及货币市场基金比率 {IMMF/D} 正相关。
   

货币政策工具

美联储用来控制货币供给和利率的三大政策工具:

1. 公开市场操作一一影响存款准备金和基础货币的数额;
2. 变动贴现率一一通过影响贴现贷款数量来影响利率和基础货币;

   银行间隔夜准备金贷款的利率,商业银行向央行借入隔夜资金的利率.通常期限为一天,直接影响短期市场利率.

3. 变动法定存款准备金率一一影响货币乘数。

由于美联储使用这些政策工具会对利率和经济活动造成重大影响，理解美联储如何在实践中操作这些工具以及每种工具的相对有效性，就变得非常重要。

1. 公开市场购买导致联邦基金利率下降，而公开市场出售导致联邦基金利率上升。

   • 政府增加证券供应 → 在需求不变情况下，证券价格下跌
   • 债券价格与收益率呈反向关系 → 价格下跌导致收益率(利率)上升
   • 联邦基金利率也要上升,否则银行都去投资证券了

2. 当美联储降低贴现率时，联邦基金利率也下降

   • 联邦基金利率也下降,否则银行都去央银贷款了

3. 当美联储提高法定存款准备金率时，联邦基金利率上升

• 公开市场操作是美联储控制货币供给的主要工具，因为它由美联储主动进行，灵活，易对冲，并且能快速实施。
• 贴现贷款的规模取决于贴现率以及道义劝告对借款的限制。贴现贷款除了影响基础货币和货币供给以外，它也允许美联储行使最后贷款人的职责。
• 使用法定存款准备金率来控制货币供给和利率的主要优点是，它对所有银行都有影响且对货币供给的作用强烈。不过，法定存款准备金率是一个强有力的工具，它更可能是一个祸，因为，提高法定存款准备金率会使拥有低超额存款准备金的银行面临流动性问题。

政策目标

当联邦储备体系和其他中央银行的人员讨论货币政策的目标时，有6 个基本的目标经常被提起: (1) 充分就业;(2) 经济增长;(3) 物价稳定;(4) 利率稳定;(5) 金融市场稳定;(6) 外汇市场稳定。

虽然我们提到的许多目标之间是互相协调的—充分就业和经济增长利率稳定和金融市场稳定一-但事实并不总是这样。在短期内，物价稳定的目标经常和利率稳定以及充分就业的目标相冲突 (但是在长期内，情况可能不是这样)。

例如，当经济处于扩张时期，失业率也下降了，这时，通货膨胀率和利率可能开始上升。如果中央银行试图阻止利率上升，这可能会引起经济过热，刺激通货膨胀。但是，如果中央银行提高利率以遏制通货膨胀短期内失业率可能上升。

中央银行的问题在于，它希望达到某个目标，比如充分就业下的物价稳定，但是，它不能够直接影响目标。它有一系列的工具可以使用 (公开市场操作、变动贴现率和变动法定存款准备金率)。运用这些工具能够在一段时间 (通常是一年以上)后间接影响目标。如果中央银行等到一年以后才知道物价水平和就业率的情况，对政策作出的任何修正都已经太迟了—错误也就不可挽回了

因此，所有的中央银行都采取了一种不同的货币政策实施策略–一瞄准位于政策工具和政策目标之间的变量。该策略如下:在决定它的政策目标是充分就业和物价稳定之后，中央银行选择了一组要钉住的变量，称作中介指标 (intermediate target)，比如货币总量(M1、M2 或 M3)或者利率(短期或长期)，这些变量对就业和物价水平有直接影响。不过，即使是这些中介指标也不受中央银行货币工具的直接影响。

因此，它选择了另一组瞄准的变量，称作操作指标 (operating target)，或称之为工具，如存款准备金总量(存款准备金、非借入存款准备金、基础货币或者非借入基础货币)或者利率 (联邦基金利率或国债利率)，这些变量对货币工具反应灵敏。

非借入存款准备金等于总存款准备金减去借入存款准备金，其中借人存款准备金等于贴现贷款数额;非借人基础货币是基础货币减去借人的存款准备金;而联邦基金利率是银行之间隔夜贷款的利率

在我们的例子中，中央银行为了实现 5%的名义 GDP增长率，选择 4%的 M2 增长率作为指标。它本来可以选择降低 3 个月国债的利率，例如降到 3%以实现相同的目标。中央银行可以选择同时实现这两个指标吗?答案是否定的。

供给和需求分析的结论是，利率和货币总量指标是不相容的:中央银行可以控制一个或者另一个指标，但是不能同时控制两个指标。因为不得不在两者之间作出选择，我们必须考察决定指标变量的标准。

国际金融体系

中央银行在外汇市场购买本国货币，同时相应地出售外币资产，会导致国际储备和基础货币的等额减少

中央银行出售外币资产无异于公开市场出售政府债券。在对货币供给过程的探索中，我们知道，公开市场出售导致基础货币的等额减少，因此，出售外币资产也导致基础货币的等额减少。

我们刚刚描述的中央银行购买或者出售本国货币以影响基础货币的于预活动，被称为非对冲性外汇干预 (unsterilized foreign exchange intervention)但是，万一中央银行不想通过购买或者出售本国货币来影响基础货币，怎么办?这时，中央银行要做的是抵消外汇干预的影响，在政府债券市场进行对冲性公开市场操作。

例如，在美联储购买 10 亿美元的美元货币并相应的出售 10 亿美元的外币资产的情况下，我们知道这会使基础货币减少 10 亿美元，这时，美联储可以进行公开市场购买 10 亿美元政府债券的操作，以增加基础货币 10 亿美元。外汇干预和对冲性公开市场操作使得基础货币保持不变

同时进行对冲性公开市场操作以使基础货币保持不变的外汇干预叫做对冲性外汇干预 (sterilized foreign exchange intervention)

上面分析可以市场中非对冲性干预的结论:在非对冲性干预中，出售本国货币以购买外币资产，会导致国际储备增加、货币供给增加以及本国货币贬值。我们似乎感到迷惑不解:中央银行在对冲性干预中购买或者出售本国货币不会导致汇率的变动。中央银行购买本国货币不会提高汇率

是因为当本国货币供给或者利率都不受影响时，任何汇率的提高将意味着外币存款的预期收益大于本币存款的预期收益。在外币存款和本币存款是完全替代品(偏好程度一样)的假设条件下，也就是说这时没有人愿意持有本币存款因此，汇率会降回到先前的水平，在这个点上，本币存款和外币存款的预期收益是相等的。

国际收支

因为国际金融交易，如外汇干预，对货币政策有相当大的影响，我们有必要知道这些交易是如何衡量的。国际收支平衡表(balance of payments)是记录与一国 (私人部门和政府)和外国之间的资金移动有直接关系的所有收支活动的簿记系统。

• 经常项目(current account)表示涉及经常生产的商品和劳务的国际交易。
• 资本项目(capital account)描述了美国与其他国家之间的资本流动状况。
• 商品出口 (第 1行)和商品进口 (第2行)之间的差额称作贸易收支差额(trade balance)。
• 当商品进口大于出口时(这里是 2480 亿美元)，是贸易逆差;如果出口大于进口，是贸易顺差。

货币政策策略

所有国家货币政策策略的一个核心特征是，使用名义锚 (nominal anchor)，货币政策制定者用来拴住价格水平的名义变量. 例如通货膨胀率、汇率或者货币供给)作为中介指标，以实现最终的货币政策目标，如价格稳定。

时间非一致性问题

时间非一致性问题实际上是我们每天都要遇上的事。例如，父母可能为了防止孩子调皮而向他们屈服。不过，父母越是屈服，孩子可能变得越过分。于是，如果孩子的预期保持不变 (也就是说，如果孩子开始指望父母会对不负责任的行为屈服)，虽然屈服可能是怡当的行为，它最终会导致不好的结果，因为孩子的预期会受到父母行为的影响。这就是为什么父母指南通常建议父母给孩子制定规则，且自己要严格遵守.

名义锚就像行为规则:它通过对自由放任的政策提供预先的约束，有助于避免时间非一致性问题。在以下部分中，我们考察三种货币政策策略以汇率为指标、以货币为指标以及以通货膨胀为指标.

主要参考

《货币金融学-金盈点金》