Coding爆发打破「AI泡沫论」，MiniMax能否卡位下一个Google？

【Coding爆发打破「AI泡沫论」】

Coding的爆发，彻底断绝了「AI泡沫论」，这已成为共识。阿里财报显示MaaS ARR超过80亿元，年底还有望再涨三倍以上，意味着只有投入没有回报的周期已过去，能开始盈利，大小玩家都更有底气。

【原生AI公司前景乐观】

原生AI公司的情况可能更乐观。摩根士丹利测算发现，在主流高性能AI推理集群部署下，MiniMax平均每分钟进账1美金，成本低于0.3美金，而行业平均收入约0.5美元/分钟，MiniMax仅凭利润就跑赢大盘。同期，在相同硬件配置下，Claude Opus 4.6和GPT 5.4等美国闭源模型单位推理成本约是MiniMax的15倍以上，即便定价更贵，单位经济效益仍落后。根据OpenRouter数据，最近一年里，中国模型的Token消耗量从5%飙升到32%，赢得了市场选择。

【MiniMax的稀缺价值】

MiniMax被发现具有稀缺资产的一面。最近几个月，各大投行和券商接连发布和MiniMax有关的研报。摩根大通认为，MiniMax在2B/2C两大市场双管齐下，且早有全球布局，带来了同行难得的经济灵活性；摩根士丹利对MiniMax的ARR和GPM更乐观，其基础设施优势将转化为领先的用户体验和超出预期的Token消费；高盛认为，MiniMax将是新一轮模型竞争周期的赢家，因其提前站稳多模态能力，人类交互本质是多模态的；国盛海外更新观点，称可灵估值达200亿美金，占快手市值约7成，说明满足创造力场景的模型供给稀缺。随着新版本模型密集发布，竞争加剧引发不确定性情绪，但时间会证明好模型能穿越周期，目前对MiniMax基本都是买入和增持评级。

【AI行业拐点已至】

前两年还有AI泡沫论，去年Q4 Token用量爆发，让再提泡沫的人显得不合时宜。Anthropic创始人曾抨击科技大厂囤积GPU，后Anthropic因需求涨80倍而缺卡。中国3月日均Token调用量超140万亿，OpenClaw用指数级Token消耗接入各行业工作流。摩根大通认为，中国2026年企业端需求大概率复制美国2025年至今的发展路径。Anthropic创造创收奇迹，300亿美金的经常性年化收入使其成为全球新王，让OpenAI股份交易在一级市场失宠。在企业级市场，Anthropic展现强势定价权，品质与稀缺性使其成为硬通货。摩根大通判断，拥有强大模型的公司可豁免成本战争，进入「下沉市场」难度低于低价模型打入「高端市场」。

【市场共识不断变化】

这一年市场共识多次变换。去年此时，GPT - 4o生图能力震惊众人，ChatGPT周活用户翻倍；下半年「Google主场」，Nano Banana和Veo 3在多模态领域表现出色，Gemini在SOTA上领先；随后Anthropic低调发展后一鸣惊人，人们意识到Coding经济价值巨大。有人预测Anthropic收入3年内超谷歌，但低估Google和只关注Coding可能错过更大机会。Google剧透的Gemini Omni模型惊艳，它在全模态信息上完成训练，是世界模型雏形。Google、OpenAI和字节跳动证明，坚持Scaling Laws、在同一基座模型上训练全模态能力，可通向世界模型。

【MiniMax的全模态潜力】

评估国产模型标准将因Google即将发布的Gemini Omni改变。中国原生AI公司在Coding领域竞争激烈，而MiniMax是唯一模型迭代方向与Google一致的，具备「文本 + 图像 + 视频 + 音频 + 音乐」全栈能力。摩根士丹利预计MiniMax年内ARR增长10x，上调收入和股价预期。MiniMax即将发布的M3系列模型压力大，中信建投透露多模态能力是升级重点，集成的H3视频模型被评测为与Seedance相当。多模态生成是语言模型理解世界的硬验证信号，大部分底层能力与核心模型复用，成本提升有限却能帮助AI构建世界、放大效率差。

【全模态模型的未来】

Anthropic尝试扩圈，Claude Design未引发大震动，说明一招鲜难以长久。真正成熟丝滑的全模态模型将接管更广泛的生产力市场，最终进入生活场景，成为基础智能资源。就像经济学家Eldar Maksymov所言，技术进步会创造新需求，推动就业规模扩大。MiniMax和Google看到了这个机会，希望AI公司能实现承诺。