10、FIFO金融市场的有界时间公平性

FIFO金融市场的有界时间公平性

1. 引言

在金融市场中，先入先出（FIFO）市场按照消息到达匹配引擎的时间顺序处理传入消息。因此，对市场事件的反应时间成为竞争稀缺资源的关键因素。随着电子交易的兴起，许多公司通过自动化策略（算法交易）和改进技术（优化交易模型、建立更快的网络连接、升级软硬件）来缩短反应时间，逐渐演变成一场技术军备竞赛。如今，平均反应时间已从秒级降至毫秒级，甚至微秒和纳秒级。

要使FIFO市场的竞争公平，参与者需得到平等对待，仅基于各自的反应时间竞争。然而，实践中实现参与者的无条件平等对待越来越难，主要是因为FIFO的实施和基础设施要求难以始终满足。例如，交易所需确保其基础设施不会引入可能改变竞争订单相对到达时间的延迟，但网络设备（如网络交换机）很少能保证所有端口在纳秒级的延迟相同。

为深入了解FIFO订单匹配的部署复杂性，我们研究了一些交易所未能为所有市场参与者提供公平竞争环境的实际案例。多数情况是由于无意的基础设施效率低下，但也有参与者通过技术优化加剧了时间差异。基于这些案例，我们认为无界时间公平是难以实现的目标，并引入有界扩展，以提高金融交易所的微观结构透明度，让参与者判断交易所提供的时间公平程度是否符合其策略。

本文的主要贡献包括：
- 定义采用无界FIFO订单匹配策略的交易所必须满足的实施和基础设施要求。
- 调查金融交易所的“不公平”事件并探究根源。
- 引入有界公平性，提高市场对参与者的透明度，为监管者提供参考。

2. 基础知识

2.1 市场结构

电子市场由不同参与者和组件构成，其交互关系如下：
市场参与者（Pi）可通过经纪