64、实物期权估值：原理、挑战与应对策略

实物期权估值：原理、挑战与应对策略

1. 实物期权简介

在资本投资决策领域，实物期权是一个关键概念。与金融期权相对，实物期权指的是公司在资本投资决策中所拥有的改变初始行动方案的选择权。这种选择权极大地提升了投资价值，因为公司在未来能够依据当时所掌握的、在初始决策时并不具备的信息，来决定是否采取行动。

常见的实物期权类型包括：
- 扩张期权：公司有权在未来当资产的预估价值高于获取成本时，购买该资产。
- 放弃期权：若未来继续项目的预估收益低于预估成本，公司有权放弃项目。
- 延迟期权：公司可以选择推迟项目的启动时间。
- 选择期权：从多个项目中挑选最优项目的权利。
- 转换期权：在不同项目或运营模式之间进行转换的权利。
- 序列投资期权：分阶段进行投资的权利。

实物期权与金融期权存在诸多相似之处，因此，诸如布莱克 - 斯科尔斯公式和二叉树模型等常用于金融期权定价的方法，也常被应用于实物期权的估值。然而，需要注意的是，金融期权定价模型的假设条件在实物期权场景下并不完全适用，不能直接将金融期权定价模型套用到实物期权估值中。

2. 成本估计变化对项目价值的影响

在项目评估过程中，成本估计是一个重要因素。以往我们通常假设每年的成本以恒定速率增长，但实际上，成本估计可能存在一定的波动性。我们可以通过模拟来分析成本估计的波动性对项目估计价值的影响。

例如，假设每年成本估计的标准差为当前值的 3.40%（这与建筑成本指数的历史波动率相符）。通过对 10 年成本的 1000 个生成场景进行模拟，我们可以得到项目可能价值的分布。结果显示，在 90%的情况下，项目价值预计在 25