吴鹏飞说钢铁

2007年：更好的供需结构

－－2007 年钢铁投资策略

作者：吴鹏飞 时间：2006.12.18

 

投资要点：

2007 年：钢铁固定资产投资与统计的产能投产时间表明：产能释放增速的高点正在过去。预计中国07 年产能增速为14.79％，消费增速为16％。中国钢铁产能正在迎来一个更温和的供需结构，行业趋势在好转。预计07/1Q 业绩同比大幅增长：在整个07 年供需结构优于06年的趋势下，有理由相信07 年一季度很可能延续06 年四季度的业绩水平。这种情况下，06年一季度业绩低点的同比效应将会非常明显，很多公司的业绩同比会大幅增长。

出口激增的原因：价差是驱动贸易流动的主要原因之一。同时,产业转移是刺激出口更深层次与更主要的原因。在被赋予产业转移的背景下，中国钢铁出口会持续增长。国内需求与出口的角力：在中国出口趋势化的背景下，表观消费量将距离真实的消费越来越远。国内消费与出口共同构成拉动钢铁消费的两大块，不同的拉动方完全暗含不同发展趋势。我们认为，国内需求是承担中国钢铁需求的更多责任的一方，出口是产生影响的一方。国际钢价会通过出口影响国内，它的影响取决于出口对国内的影响。

投资机会才刚刚开始 ：在这样一个温和相好的供需结构背景下，对资本市场的投资机会可能就不简单是温和的。它的作用体现在：业绩的提升与估值的提升。

 

可能的风险，反倾销+国际钢价走低。

公司推荐：太钢股份、武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、新钢钒、马钢股份；济钢股份、唐钢股份、本钢板材、包钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁。

 

行业策略

2006 年：增持钢铁最佳年度时机

按照对一个行业周期的理解，05 年的振荡只是刚刚开始，未来的2-3 年都应该不是特别好，特别表现在价格上。但实际情况是，06 年钢铁进入了一个全新的阶段，产能高速增长的同时，行业体现了很多新的特点。再从整个行业的发展思路、今年钢铁的价格反弹以及业绩优秀的三方面来看，我们基本及时正确的把握了行业变化。在抓住行业机会的同时，我们希望更多的探讨行业内在的发展趋势，或者规律。其实，06年的钢铁的确表现出很多新的特点：产能释放高点、需求改变周期轨迹、出口强劲增长，这些变化使得周期性的思路受到了很大挑战，这背后的原因更多的应该是需求发挥了更大的作用，即使面临产能释放高点的背景下。

今年的钢铁已经证明，没有任何东西总是按照规律出牌，花更多的时间关注拉动钢铁因素的变化以及尽可能详尽的产能统计对我们的结论非常重要。我们借鉴了美国钢铁领先指标的制作过程，设计了钢铁的领先指标。中国钢铁的领先指标的走强，对我们判断钢铁需求的强劲起到了非常有力的支撑作用，结论证明也是正确的。

展望07 年，钢铁仍有很多的机会与问题需要把握与解释，07 年钢铁将会有什么样的机会？又将会可能面临什么样的风险？站在当前的时间点来看，07 年的投资机会是不是刚刚拉开序幕？

2007 年：更好的行业结构

供给：产能释放增速的高点正在过去，产量增速逐渐下滑，从月度的数据看，钢铁单月产量增速在6 月份达到历史的次高点，为36.19 ％，随后产量增速不断下滑，10 月份为25.32 ％。产能增速在逐渐放缓，这种产量释放速度的未来趋势非常关键。

回顾05-06 年，产能增速都在一个高峰的位置，基本持续25％的产量增速是05年后产量增长进而供需结构急转直下的主要原因。这种投产高峰背后的原因是什么，这种因素可不可以解释近期产量增速下滑以及这种原因又会在07 年形成什么样的结果？

06 年：产能释放的高点，显然，钢铁是个固定资产投资比例很高的行业，把握住钢铁固定资产投资的步伐也就能把握产能释放的节奏。图3中，这轮钢铁产能增长的投资高峰期在03 年下半年至04 年底，对应投产期在05-06 年。因此，06年，我们现在是站在产能投产的最高点上，如图3 中的产能释放指数。进入05 年，投资高峰的过去以及国家钢铁调控的开始，钢铁固定资产投资增速明显下滑，这部分产能对应07 年投产，06 年投资对应08年投产。FAI增速的下滑必然体现在产能增速的下滑。显然，图3很好的解释了06 年是中国钢铁投产增速的高点，钢铁产能释放的高点在06 年，07、08年的钢铁产能释放增速会下降。我们正在度过钢铁产能释放最快的时期，也是最困难的时期。

至此，我们已经回答了前面的问题：钢铁投资是产能释放的领先指标，03-04 年钢铁投资的高峰是导致05-06 投产高峰背后的原因。近期产能增速的下滑也是04年后投资增速下滑的结果。而且延伸到07 年来看，05 年钢铁固定资产投资已经下滑，预期钢材产量增速下降。最新06 年9 月的钢铁投资增速是-0.9％，06 年比05 年投资增速更小，08 年产能增速继续下滑。

供给：14.79％的产量增速，同时，我们对发改委统计的每一个钢铁项目进行了跟踪，预测了产能投放时间，年度加总得出结果如图4：06 年也是产能释放的高点，06-08 年的年度产能释放量分别为6826、6500 、5931 万吨，产量增速分别为：18.39 ％、14.79 ％、11.76 ％。从项目统计的角度也验证了06年产能高点的结论。

消费：16％的消费增速，单纯分析钢铁产量的下降并不足以得出看好行业的理由，需求总是得出结论的另一面。由于出口的增加，进口的下降，表观消费量（＝产量+进口-出口）距离真实的消费量原来越远，导致将越来越不能真实的反映钢铁消费的总量与变化趋势，特别表现在近期表观消费增速迅速下滑，这与出口急增相关联的，并不能由此得出消费的下滑。在出口趋势化的背景下，表观消费量将越来越不能客观的反映国内需求。

对于钢铁的消费预测，我们认为使用拉动因素的边际弹性与钢铁的领先指标来分析更能接近真实消费。拉动因素我们采用钢铁消费与GDP、FAI 边际弹性，以及预测GDP、FAI06-08 年的变动并根据边际弹性预测钢铁消费趋势，见图5。根据边际弹性，我们预测07 年国内钢铁消费将保持16.15 ％增速，如表1。

再看一下领先指标，9、10 月份的领先指标开始有所回落，见图6。主要原因是固定资产投资下降，突出表现在制造业、建筑业的投资下滑，以及贷款增速与货币余额下降有关，这与前期紧缩政策的效果以及四季度冬季效应表现相关。而消费拉动环节所代表的拉动作用在增强，例如汽车产量、机械产量。总体抵消后，领先指标有所回落。我们需要关注投资政策性下滑与冬季消费淡季的阶段性，这是我们在前期报告里面，对四季度价格的预测是中性偏淡的依据之一。目前，钢铁价格也体现出一定回落的表现，我们认为四季度价格环比三季度下降5％。总体上，四季度没有拉动因素的出现，业绩上维持环比中性小幅下降的预期。因此，短期需求保持中性。

跨年度来看，06 年前10 个月FAI 增速为26.8％，只要07 年FAI 能够有24％的增长，中国钢铁消费增速基本能保证16％。这样的消费增速对07 年的供需结构来讲，构成什么样的供需效果，这是我们下结论的终点。

2007 年：更好的供需结构，显然，把产量增量与消费趋势放在一起，是我们思考供需结构的目的，未来三年的供需结构见图7。

有几个结论是可以直接得出：

1. 07 年行业结构更好：07 年的供需结构优于06 年，行业供需结构在转好。如果07 年没有大的经济政策改变的话，08年供需结构更为理想。

2. 07/1Q业绩同比大幅增长：在整个07年供需结构优于06年的趋势下，有理由相信07年一季度很可能延续06年四季度的业绩水平。这种情况下，06年一季度业绩低点的同比效应将会非常明显，很多公司的业绩同比会大幅增长。

3. 07 年的供需结构并不能构成消费远大于供给，类似04 年。因此，也造就不出05 年的那种价格上涨。07 年的行业转好将很可能呈现柔和的色彩，绚丽的可能性不大。这种效果下，07年行业的均价将会比06 年有比较明显的提升，这对业绩增长已经非常有效。

4. 行业结构转好的趋势下，我们判断今年4季度很可能是行业的拐点。

 

库存：维持低位，根据我们统计的上海地区库存情况，板材与长材的走势是截然相反的，板材库存小幅增加，长材库存明显减少。

国内需求与出口的角力，出口激增，是钢铁06 年的典型性特征。我们关心这背后的原因是什么？又将驱动怎么样的发展？在国内需求与出口同样被赋予挑起钢铁大梁的同时，谁到底担负了更多的责任？显然，不同的角力后面，隐藏着不同的拉动力，国内需求与国际趋势（出口）对中国的这种拉动力作用会对中国投资机会产生明显的差别。

促使中国钢铁出口激增的原因？图10 中，04 年以来，中国钢铁出口强劲增长，特别是06 年。最新10 月份数据，出口同比增长216.13 ％。如果11、12 月维持10 月份水平，中国06 年将出口钢材4185 万吨，同比增长101.5 ％。这背后的驱动力是什么？

价差的存在，显然，套利总是驱动贸易流动的主要原因之一。图11 中，近期，中国与美国冷热轧板维持100 美元／吨以上级别的价差，是吸引出口的原因之一，这显而易见。但是，不是所有的出口都是维系在价差上。我们把热轧板的出口与价差的复合图放在图12。可以看到，价差应该可以部分的解释近期的出口，但是05 年的出口与价差的相关性并不强。也就是说，价差只能解释一部分的原因，还有其他的原因促使中国钢铁出口。

另一个原因是产业转移。产业转移不管以何种形式表现，生产的转移、国际市场份额的扩大或者话语权的把握是最具有代表性的体现。中国产量占国际产量的比重从93 年的12.25 ％提高到05 年的33％，从这个意义上讲，钢铁向中国产业转移的生产过程基本结束。产量转移后，巨量的产能在中国，需求在世界，出口成为必然。因此，产业转移的中期特征就是出口的增加。伴随出口增加必然增加对国际市场的定价话语权，应该说中国未来的话语权会依赖出口搞定，这是后话。显然，当前产业转移是中国钢铁出口更深层次的原因。

因此，出口激增是产业转移的主导因素与价差的辅导因素共同作用的结果。产业转移是主要因素，价差的变化只会影响出口的幅度，不会影响出口的方向。而且产业转移是方向性的，因此，中国的出口会持续性的上升，虽然可能会受到可能的价差缩小和反倾销所影响。因此，中国出口在被赋予产业转移的背景下，会持续增长。

 谁到底担负了更多的责任？整篇报告所有的分析都是围绕最终行业格局判断展开的。我们已经基本判断了出口的趋势性，而且出口增加的确非常迅猛。再反观国内钢价，其毫无疑问主要受供需影响，供给在中国产能，我们已经分析；需求已经体现出两部分：国内需求与国际需求（出口）。因此，在中国未来出口趋势化的背景下，真实需求＝国内消费+国际消费。这两种因素，到底谁对国内钢价承担了更多的责任？不同的责任方完全暗含不同发展趋势。显然，承担了更多责任的一方是我们分析需求变化的关键。

我们采用国内消费与出口分别占真实消费的比例来说明各自对比。图14 中，列出了中国国内消费与出口分别占真实消费的比例趋势。可以看到，到08 年，中国国内消费占真实消费的90.62 ％，出口占.38 ％。国内消费更多的承担了真实需求的解释，出口对中国总体真实消费的作用比应该在10％以下。

我们认为，中国钢铁需求是国内需求与出口共同作用的结果，国内需求是承担中国钢铁需求的更多责任的一方，出口是产生影响的一方。我们对国内钢价走势分析更多的放在对国内市场消费的变动趋势的分析，国际钢价会通过出口影响国内，它的影响取决于出口对国内的影响。

显然，需求的拉动因素说明中国钢铁应该是国内需求决定，国际钢价影响的产品。国内消费与出口对需求贡献比例以及价差存在说明关注中国消费需要更多的关注国内消费，同时关注国际钢价通过贸易对国内的影响。我们把真实消费、表观消费与产量的差额放在一起。可以看到，06 年是国内供需与出口共同营造的市场导致了今年钢价的修复。因此，是真实消费修改了行业轨迹。

显然，对国内钢铁的关注应更多的关注国内需求的变化，同时关注国际钢铁通过出口对国内的影响。出口是产业转移的效果，持续性会很强；需求我们前面已经分析，结合供给得出看好行业的结论。还是那句话：2007 年：更好的供需结构。在这样的供需结构下，投资机会会怎么样？

铁矿石预期中性或者下跌，新一轮的铁矿石谈判已于11 月底展开，07 年谈判价格成为我们关注明年二季度钢铁成本变化的一个非常重要的事件点。放在国际资源性价格的大背景下，分析铁矿石价格的走势可能更清楚。铁矿石价格走势是整个资源类价格暴涨、下跌的价格波动的其中一个品种。

图16 可以看到，长单的价格只是现货价格趋势的反映，年度定价的长单价格损失了反映供需关系的及时性，因此现货价格是包含供需趋势信息最充分的品种，而这种趋势最终会在长单价格中体现。

中国铁矿石消费占国际的30％以上，现货价格的走势对国际现货价格足以构成引导作用。05 年以来，国内铁矿石基本保持平稳下滑的趋势，它与国际现货（半长单）的差距曾经一度非常小。按照历史惯例，现货价格基本会高于海运现货价格20％左右，这是国际铁矿石现货出口中国价格持续走低的引导原因。

让我们再反思一下产品定价，一种产品价格的涨跌并不只是靠供需关系的位置来判定。不是供不应求就会上涨，而是供需关系的位置与价格的预期，这也就是“卢卡斯的市场预期”。如果供需在变化，例如供不应求，市场没有反应或者预期到这种变化，随后价格应该是上涨的。如果最供不应求的阶段，价格也充分进行反应，随后的供不应求的缓解阶段（仍处于供不应求阶段），产品价格不会因为仍处于供不应求阶段而上涨，反而应该中性或者下跌。问题是：当前铁矿石处于什么阶段？

铁矿石是个全球性的产品，还是要放到全球的视野下分析。图17 的数据表明07年铁矿石预期仍是供不应求的，但是情况会缓解。而且我们认为，05、06 年71.5 ％、19％的价格涨幅已经充分预期前期的供不应求的状况。因此，我们认为，07年铁矿石价格应该是下跌的，考虑到这个阶段的波动性，以及对谈判因素的影响，我们预期价格空间在5％－-10％。

 从国内来看，04、05 年铁矿石价格的暴涨极大的拉动了铁矿石的投资，经过1-2年的建设，也进入投产期。这是中国06 年铁矿石产量同比增加40％-50 ％的主要原因。

其次，海运费价格是影响铁矿石成本的另一方面。对于海运费，我们的观点是中性。维持06 年下半年的波动情况。

投资机会才刚刚开始

在这样一个温和相好的供需结构背景下，对资本市场的投资机会可能就不简单是温和的。它的作用体现在：业绩的提升与估值的提升。

07 年业绩的提升，07 年的供需结构对行业利润最直接的作用是产品均价的提升，进而会对公司业绩形成有效地拉升。我们对公司07 年业绩的预测如表2。

 

表2：公司业绩与估值折价预测

公司  2007E.EPS 10PE  1.5PB  股价    空间

太 钢  1.38    15.00  12.00  12.14   23.56%

武 钢  0.72     7.30   4.70   5.39   35.44%

鞍 钢  1.53    15.00   8.76   9.08   65.20%

宝 钢  0.92     9.20   7.30   7.90   16.46%

新钢钒 0.50     6.00   5.60   4.58   31.00%

马 钢  0.42     5.00   4.80   4.36   14.68%

唐 钢  0.82     8.00   6.50   5.33   50.09%

济 钢  1.00     9.00   6.86   7.16   25.70%

包 钢  0.28     3.00   3.78   2.76    8.70%

本 钢  0.72     7.50   6.75   5.49   36.61%

邯 钢  0.55     5.50   6.35   4.11   33.80%

酒 钢  0.60     6.00   6.60   4.35   37.93%

八 一  0.33     3.30   5.50   4.04    8.91%

 

 估值的提升：显然，在行业趋势温和向好的背景下，投资者对行业信心的提升最直接的表现就是估值体系的提升。近期，钢铁股的大涨应该说更多的是估值从4-5 倍PE 向8-10倍PE 修复的过程。那么，国际钢铁估值水平与趋势是怎么样的？中国的钢铁又应该给予多少的估值是合理的？

国际钢铁行业估值对比：从估值来看，国际钢铁公司自05 年以来，钢铁估值水平已经提升20％。结合未来行业的趋势，我们认为给予钢铁行业8-10 倍PE，1.3-1.5PB 的估值水平是安全的，不锈钢行业给予一定溢价：12 倍PE，2 倍PB。

表2 中的估值就是按照这个水平给出的。很多我们看好的股票还有50％以上的空间。如果说，近期钢铁股的上涨是估值修复的话，明年钢铁股的空间更多的来源于业绩增加对估值的提升。而且从行业供需结构分析来看，行业公司未来的空间是持续的，在中国投资结构转变以及未来投资监控的格局下，再次出现04 年投资高峰的概率基本为零，08 年的供需结构将更好，行业投资机会具备明显的持续性。

另外，短期内，钢铁股可能会有一个持续的基本面支撑。因为07 年1、2 季度行业业绩都会有比较明显的吸引亮点：1 季度同比大幅增长；2 季度铁矿石价格预期下跌下的成本中性或者下跌。

07/1Q 业绩同比大幅增长：在07 年行业向好的背景下，有理由相信07/1Q 会延续06/4Q 的行业水平，也就是说，业绩环比保持稳定。在这种情况下，06/1Q 的业绩低点效应显现出来，会出现明显的同比大幅增长，例如：武钢：431.25 ％；太钢：218.18 ％；宝钢：143.59 ％。显然，资本的吸引效应是很强的。

 

表3：07/1Q 业绩同比大幅增长

   2006/1Q 2007/1Q 2007/1Q 预期同比 投资建议

武 钢  0.032  0.17  431.25%   增持

太 钢  0.110  0.35  218.18%   增持

宝钢   0.078  0.20  156.40%   增持

鞍 钢  0.185  0.28   51.35%   增持

新钢钒 0.119  0.18   51.30%   增持

马 钢  0.047  0.11  134.00%   增持

唐 钢  0.050  0.15  200.00%   增持

济 钢  0.074  0.17  129.70%   增持

酒 钢  0.070  0.10   42.86%   增持

八 一 -0.079  0.07    NA      增持

包 钢  0.025  0.06  140.00%   增持

本 钢  0.090  0.16   77.78%   增持

 

2 季度铁矿石价格预期下跌下的成本中性或者下跌。如果我们分析兑现的话，07 年4 月份执行新的价格，二季度铁矿石成本的下跌，这构成钢铁2 季度利润增加的主导因素。如果下跌10％，吨钢成本下跌60元／吨。收益最高的应该是进口矿比例最高的企业，例如：宝钢。

可能的风险

到此，明年钢铁行业一季度同比增长，二季度预期铁矿石价格中性或者下跌，前景似乎是比较好的，风险在哪里？对于国内需求，我们还是比较有信心的，唯独比较担心国际钢价与出口会遇到什么麻烦，毕竟中国的出口太快了。

反倾销的风险，图20 中，中国钢铁出口的增速已经超过了200 ％，这么快的出口增速很容易导致其他国家的反倾销，这个应该是07 年钢铁的一个比较明显的风险。现在的问题是，反倾销会对中国出口造成什么影响？

从出口地区来看，我们把06 年1-9 月份累计50 万吨级别以上的地区列图如21。前三大为韩国、美国与欧盟。从某种意义上讲，反倾销不仅取决于某个地区受冲击的量，也取决于这个地区的经济实力，例如泰国提出反倾销，我们基本不用考虑它的效果。

现在来看，最有可能以及最有实力对我们提出反倾销的是前三者：韩国、美国、以及欧盟，分别占1-9 月份出口总量的22.32 ％、14.13 ％、12.63 ％。按照01-02年度出现的反倾销效果估算，任何一方对中国提出反倾销，对中国出口量影响在50％左右，即250-400 万吨／年（假设反倾销影响全年，如果出现在年中任何时间点，需按照影响期测算影响）。我们预计07 年的出口是5100 万吨，也就是说，对出口影响最多10％，不会改变供需结构。

 从产品结构来看，我们根据各国的产业特征判断，如果韩国提出反倾销，中板与薄板受影响应该最大；美国与欧盟应该是薄板。还有，反倾销最坏的结果是串联效应，一个国家的反倾销壁垒政策容易激发其他国家群体的针锋相对政策，以保护国内产业，这在01-02 年出现过。但是这种情况出现有一个必备条件：整个经济紧缩背景下的钢铁经营恶化，01-02 年就是这个情况。我们认为07 年全球经济紧缩以及行业经营恶化出现的概率很小，因此，引发连锁反应的概率很小。所以,如果出现反倾销，影响应该局限于局部国家与地区。

国际钢价的风险，前面讨论过，由于出口的存在，国际钢铁价格也必然会对国内钢铁价格产生影响。目前，国际钢铁价格处于高位，而且前期回落一段时间后，10 月份价格企稳。国际不锈钢价格应该是少有的一直坚挺的产品价格，除了镍价格推动外，行业毛利持续保持良好的局面。对于国际钢铁价格走势不利预期的是OECD 领先指标的走低。虽然现在还不能判断趋势性成立，我们担心如果国际经济不好的话，国际钢铁价格面临需求不足导致的价格下跌的风险。通过出口，对国内的影响显然不利。

其他相关问题，现在所得税改革已经提上日程，他对钢铁行业的影响是直接的，也是很容易分析。我们依照公司05 年的所得税率，测算的如果07 年1 月1 日执行新的政策的话，EPS 的影响如表4，不再累述。

 

表4：所得税率对公司业绩影响

05 年末所得税率 改革后所得税率％ EPS 改革后EPS变化

武 钢 31.72%  25.00%  0.65  0.71   9.85%

太 钢 21.68%  25.00%  1.38  1.32  -4.24%

宝钢  31.55%  25.00%  0.85  0.93   9.56%

鞍 钢 30.28%  25.00%  1.38  1.48   7.57%

新钢钒 8.78%  25.00%  0.50  0.41 -17.78%

马 钢 13.06%  25.00%  0.45  0.39 -13.74%

唐 钢 31.68%  25.00%  0.82  0.90   9.78%

济 钢 34.76%  25.00%  1.00  1.15  14.96%

酒 钢 18.73%  25.00%  0.60  0.55  -7.72%

八 一 10.33%  25.00%  0.33  0.28 -16.36%

包 钢 10.70%  25.00%  0.28  0.24 -16.01%

本 钢 30.45%  25.00%  0.72  0.78   7.83%

 

公司推荐

太钢――世界的不锈钢

整体上市开始发挥作用，公司整体上市资产4 季度真正进入利润贡献期。预计07 年公司产量820 万吨，不锈钢220 万吨，热轧板450 万吨，其他50 万吨。08 年项目全部达产，新区投产对公司利润贡献持续增长。我们预计公司业绩也将呈现持续增长。预期06 年四季度为0.32 元／股。06、07年EPS 为0.83、1.38 元／股，PE 为10.7 、6.52 倍，目标价15 元／股。投资建议：增持。

 

武钢――持续的迈进者

公司二冷轧、二硅钢建设进展顺利 产品结构跨越式前进公司二冷轧、二硅钢已于年中投产，目前镀锌线与彩涂线处于调试之中，预计年底具备满产条件。预计06 冷轧年产量增加80 万吨，07 年增加120万吨，冷轧、涂镀以及硅钢达到满产。公司在未来三年具备了大跨越的发展基础。预计二冷轧、二硅钢在06 年试生产80 万吨冷轧板、15 万吨镀锌板、5 万吨彩涂板、5.5 万吨硅钢。我们预计公司四季度业绩为0.13 元／股，环比保持中性。06、07 年EPS 为0.47 、0.72 元／股，PE 为、8.51 、6.15 倍。同时，一季度维持四季度的环比中性，结果是武钢07 年一季度将很可能同比增长超过400 ％。目标价7.2 元／股，投资建议：增持

 

宝钢――钢铁的龙头

07 年2200 万吨的产量目标，公司06 年产钢材2060 万吨，预计公司07 年产钢材2200 万吨。主要来自2 号高炉修复后的产量增长以及中厚板、不锈钢的产能释放。公司刚出台了07 年一季度的定价政策。按照定价政策，环比保持中性，完全符合我们预期。我们预计公司四季度业绩为0.19 元／股，环比保持中性，07 年一季度预计环比仍保持中性，预计为0.20 元／股，同比增长150 ％。06、07 年EPS 为0.70、0.92 元／股，PE 为8.86 、7.13 倍。目标价9.2 元／股，z 投资建议：增持

 

鞍钢――跨跃的发展

 07 年鲅鱼圈投产，今年公司业绩增长基本靠西区500 万吨的产能释放的结果，预计07 年将满产，增量为200 万吨。同时公司鲅鱼圈项目将于08 年9 月份投产，设计也超过500 万吨，这将是公司08、09 年利润的又一个动力，公司产能将超过2000 万吨。我们预计公司四季度业绩为0.29 元／股， 07 年一季度预计环比仍保持中性，预计为0.28 元／股，同比增长51％。06、07 年EPS 为1.16 、1.53 元／股，PE为、6.90 、5.93 倍。目标价15 元／股，投资建议：增持。

 

新钢钒――新的思路新的起点

白马矿对公司业绩的贡献在于：降低铁矿石成本、产生钒铁、钛精矿。从矿的接替上来看，白马铁矿将是集团和公司未来发展的资源重点。白马矿分两期，最终达到1500WT 原矿/500WT铁精粉的产量。公司通过享受铁矿石的成本价降低炼钢成本。同时，白马矿富产钒，增加钒铁收益；最后还有钛精矿副产品。白马矿将通过三种产品对公司业绩产生影响。

 钢材＋钒的产品结构，公司生产环节由热轧（260WT）、重轨（70WT）、型材（95WT）、钢坯（60WT）以及钒组成。收购冷轧板后，钢材的产业链将从矿石贯穿到终端产品，钒的供需将支撑未来价格的稳定和良好收益。

集团对公司的定位：整体上市，我们对集团对公司规划的理解是：完善产业链，从资源到终端产品；产品结构上，优化钢铁，强化钒将是公司发展的重点。在铁矿石涨价的背景下，资源一体化的公司应该享受对成本的下降和掌控资源的溢价。我们看好资源昂贵背景下的资源一体化以及下游的产业能够发挥出资源优势的公司，给予公司10 倍PE 估值。预期06、07年EPS 为0.35、0.50元／股，PE 为10.6、7.42倍，目标价6.0 元／股。投资建议：增持。

 

马钢――550 万吨的新区

07 年新区投产，公司即将进入新的发展阶段，550 万吨的新区投产将标志着公司进入新的阶段。公司预计07 年6 月份热轧投产。预计07 年投产190 万吨，08 年500 万吨，09年满产。我们预计公司四季度业绩为0.09 元／股， 07 年一季度预计环比仍保持中性，预计为0.11 元／股，同比增长134 ％。06、07 年EPS 为0.34 、0.42 元／股，PE 为、10.12 、7.64 倍。目标价5 元／股，投资建议：增持 增持。

 

其他推荐公司：

    济钢股份、唐钢股份、邯郸钢铁、本钢板材、酒钢宏兴、八一钢铁、包钢股份

 

作者简介：

    吴鹏飞:工科学士，经济学硕士、博士，从事行业研究4年