当前银行股的认识误区（下）

 

七，不对称加息，引起银行业盈利能力大幅度下降。

不对称加息，这是近日说的最多的话题，也是银行股下跌的有力利空，上一个星期银行股的破位下跌，就是因为不对称加息的传闻所致。在这里就引出三个问题，肯定会不对称加息（通常人们说的不对称加息是指缩小利差）吗？不对称加息能不能扩大利差呢？不对称加息就肯定会引起银行股业绩下降吗？

不对称加息（缩小利差）是理论基础是，目前物价指数高涨，存款利率不能覆盖物价指数上涨；贷款利率高企，银行业获利丰厚，实体经济痛不欲生。是的，这个没错，有一定的道理，但不一定是不对称加息的理由。

1，首先我们看看存款利率是否必须得覆盖物价指数的问题。我们知道，一般来说长期国债的利率完全可以覆盖物价指数的上涨，但一年期存款利率肯定会低于长期国债的利率。那么就意味着一年期存款利率就不一定必须得覆盖物价指数的上涨。也就是说，从长期的角度来看，一年期存款利率是低于物价指数上涨的。假如说我们必须在物价指数上涨的时候覆盖这个上涨，那么是否意味着在物价指数下跌的时候我们该实现负利率呢？我想，你也不会同意的吧？如此，存款利率低于或者说滞后于物价指数的上涨就是存款利率的应有之义，这是没什么值得大惊小怪的问题。

2，目前的我们还需要防止的是国际热钱的进入，国际热钱进入我国的目的无非就两点，一是利差，二是汇率。假如我们提高存款利率，那么就会引起中美两国的利差扩大，那么是否会引起更多的国际热钱进入呢？这是个本来就非常头疼的事，我们就有必要继续加剧这个头疼？当然，老百姓可以不考虑这一点，但央行不考虑就是他的失职行为。

3，目前银行的贷款利率是否高的企业受不了了呢？依我看并不完全是。否则，为什么目前在贷款额度限制的情况下可以提高实际利率呢？为什么目前的地下资金价格大大的高于银行利率呢？所以，我一直说，目前的我国是一个发展中国家，企业有着资金饥渴症，企业家对于利率是并不敏感的。这是与西方发达国家完全不一样的市场。

4，提高利率基本上就有两个目的，一是对于物价指数的上涨给予老百姓补贴，二是抑制消费欲望平滑物价上涨。提高存款利率的目的是抑制老百姓消费欲望，来平滑物价的上涨；提高贷款利率的目的是控制企业投资需求，从而降低物价；这两个方面的加息对于平抑物价的效果是相同的。那么，我们为什么就不能多提高一点贷款利率，少提高一点存款利率，继续扩大利差呢？当然，我这只不过是在逻辑上进行分析，真的实行扩大利差的加息几乎是不可能的。

5，去年好像进行了六次加息，缩小了利差大概0.54%。但我们银行的盈利能力是下降了还是提高了？这个我们可以从近日的银行股预增公告就可以明白了的，我也没必要多说。就在年初，曾经很多人说起过这个问题，因为利差的缩小，08年的银行股业绩将形成负增长。不知道当他们看见了那么多预增公告以后有什么感想？我估计已经忘记了吧？在这里人们忽略了活期存款这个很重要的因素，因为银行存款中大概有着一半是活期存款，但活期存款并没有同步加息，所以表面上看起来是缩小了利差，其实质却是扩大了利差。

在这里，再说一句题外话，发达国家表面上的利差比较小，但他们的活期存款几乎是没利息的，所以，他们的实际利差并不小。

结论：不对称加息对于银行的影响需要进行具体的分析，对于不同的银行影响是不同的，就因为各银行的存款结构是不同的，不能一概而论。不对称加息不一定就是缩小利差，更可能是扩大利差。

 

八，提高存款准备金率将提高银行业的经营成本，引起银行业绩的大幅度下降。

是的，提高存款准备金率确实会提高银行的经营成本，或者说压缩银行的获利空间，但这个的影响并不大的。因为在贷款额度管理的情况下，准备金率的提高并不会减少银行的贷款，减少的只是营运资金，这个银行的其他营运资金的获利能力并不高的，相对来说，影响的利差收入大概在2%左右，或者说2%不到一点。目前准备金率的利率好像是在1.98%，银行其他营运资金的利率收入大概在4%左右。

我就以民生为例，计算一下假如提高准备金率1%，会影响多少获利能力？

民生07年的存款总额是6700亿元，08年就作为8000亿为计算基础，每增加1%的准备金率，那么就是减少80亿元的营运资金，按照2%的利差计算，那么就是影响利息收入1.60亿元，这个就算全部作为利润吧，那么净利润就是1.20亿元，影响民生的每股净利润为0.0064元，也就是影响民生的净利润1%左右，真的是无所谓的。

结论：提高存款准备金率将提高银行业的经营成本，引起银行业绩的大幅度下降的结论是在夸大其词。有影响，但很小。

 

九，次贷风暴中国外银行显示出的高风险，由于国内银行经营能力的不足，其风险不言而喻。

是的，这一次银行股的下跌，与这个心理因素也是存在着很大关系的，因为眼睁睁的看着那些国际大银行面对着如此风险，他们很多都是百年老店呢。连这些国际知名的银行都难以避免的风险，对于我们那些没什么经验的银行来说，岂不是风险更大嘛。

在此，我们应该明白，发达国家的银行与我们银行的经营性质是不一样的，他们是混业经营，发达国家银行的那些眼花缭乱的创新产品，说实话我是搞也搞不清楚的，他们其中接近一半的利润都是在高风险的其他业务（就是所谓的非息收入）中产生的。那些银行家，为了获得超额的激励，就在那些衍生产品中争取利润。高收益就意味着高风险，这就是国外银行的特征。

你想想，他们在按揭的时候可以全额贷款，而且初期可以贴息，也可以给你加上买汽车的钱（也就是说，市价100万的房子可以按揭110万）。当房子升值以后，你就可以继续把涨价的钱贷出来让你消费。在我们的国家，这个可以吗？

在我们，有关方面为了帮助银行控制风险，原则上是不允许混业经营的，这就有了个天然的抗风险屏障。前一段时间，有些人在说我们银行业盈利模式的单一，抗风险能力不强等等。现在这种声音是不是少了点儿？

呵呵，好了，这个话题我也不愿意展开了，否则是没完没了的。我想大家都不喜欢那些缠脚布式的东东吧。

结论：经营模式的不同，风险自然就不同，这是不能相提并论的。

 

十，国际上给予银行股的估值并不高的，大多数市净率在2倍左右，市盈率在15倍左右，我们的银行股估值太高。

对于这个问题，我们需要从两个方面来说，一个是成长性的问题，一个是净资产的构成问题，所以，不能简单的进行类比。

先从市净率来说吧，我们的银行股市净率高是因为净资产收益率高的原因，因为我们是发展中国家，君不见那些跨国银行在本土的成长性几乎是已经停滞不前，但其在东南亚的业务却蒸蒸日上，这就是不同的发展阶段有着不同的成长性的问题。所以，我们的市净率高一点是很正常的。而且这个问题我曾经专门说过的，今天就不具体展开说了。

对于那个净资产的构成问题，我们的银行净资产构成与发达国家银行的净资产构成是大大不同的。我们的净资产是实实在在的净资产，就是营运资本。但是，发达国家他们是混业经营，因为他们的证券化程度比较高，他们的参股企业就比较多，也就是说手中股权比较多，这些股权是按照证券市场的市价以公允价值进入净资产的，所以，他们的净资产是部分放大了的净资产，并不是实实在在的营运资金。就好比民生银行，在07年报中，那个海通证券的股权，就一下子多出了100个亿的净资产，但这个净资产基本上不是赢利性资产，只不过是账面资产而已。所以，我们的银行股市净率高一点是很正常的事，这是不一样的。

至于说那个市盈率相对比较高的原因，我也不愿意多说了，这个话题我也已经说滥了，归根究底就是因为成长性高的原因。不同的成长性就应该给予不同的市盈率，这个应该在投资界是没有异议的东东，只不过是有人想说而说。

结论：不同的资产结构，不同的成长性，其市净率市盈率是不能一概而论的。

 

总而言之，目前我们的银行股价格，已经包含了业绩或有可能的下降，已经包含了不良资产大幅度提高的预期。如此，我们持有银行股还怕什么呢？我们要知道，那个深发展在熊市底部，在事实上资不抵债的情况下，其最低价也是在5元以上的。我们还怕什么呢？

广发银行、深发展、工商银行等等其他银行的曾经告诉我们，银行股，只要不破产清算，只要总资产还在，他的盈利能力是马上可以提升的，这就是银行股与其他行业的根本性不同！

 

以上是我一个外行的观点，欢迎有识之士来进行质疑或探讨，谢谢！

 

 

后记：

进入博客两年多了，曾重点分析过造纸业，煤炭业，钢铁业，银行业。也写过煤炭业的误区，钢铁股的误区，指出在这两个行业景气度上专业人士的认识偏差。特别是那个煤炭业、钢铁行业，呵呵，那时候是与发改委、钢铁协会的首席分析师对着干的。那时候我看好这两个行业，是在几乎是全中国看空的情况下做出的判断。

当然，今天在这里我有必要提醒大家，我是人，是人就免不了判断错误。虽然说曾经的分析预测并没有出现什么问题，但并不证明我这一次对于实体经济与银行业的分析预测肯定不会错。因为我知道，对于未来的预测分析本就是有个不确定的原则，只要是人，那么其观点产生偏差是难免的，我也不能例外。所以，我希望你能自己判断，不要盲目相信我的结论，我的结论只能代表我的一家之言，并不意味着肯定正确。

另外，我个人认为，有色金属的景气度在未来的三年内将不断的走向下坡路。包括目前在相对高位的铜，在绝对高位的锡与钼，我也看空未来的黄金。也许，我的下一个机会就是在有色金属。呵呵，三年以后，我希望我能有机会到时候写一篇《有色金属的误区》。