中银国际民生分析，立此存照_卢文青民生银行-优快云博客

※惊闻中银国际再一次对民生银行进行分析研究，研究的结果是民生未来的业绩将递减，其预测08年完成净利润94.74亿元，09年完成77.45亿元，2010年完成净利润74.81亿元。

此时此刻，让我想起了06年初的一份民生银行研究报告，也是这个中银国际，也是这个袁琳，民生也是目前差不多这个市场价，结论也是惊人的相似、如出一辙。具体的研究报告我已找不到，我记得当时民生的市场价也是5元（股本已扩大2.17倍）多一点，处于上涨的通道之中，预测的趋势也是落后大市，预测的股价也是5元？不同的是，我记得袁琳当时对于民生08净利润的预测是在30亿以下。大家是不是觉得很可笑，我一点也不觉得可笑，反而是悲哀的感觉。

这就是我们的市场，这就是我们的参与者，这就是我们的专业人士。

所以，朋友们！你们假如想进行价值投资，一定要有自己的判断，一定要自己独立判断，不能轻易相信、迷信那些专业人士的报告。因为专业人士也是人，只要是人，就免不了判断错误，当然，也包括我自己。能力、自信是价值投资的基础！

价值投资是痛苦的，是磨难者，也是快乐的，但必须与自己的能力相匹配。

附件：中银国际研究报告金融 — 银行

研究员袁琳

2008 年7 月7 日 (星期一)

民生银行目标价格:人民币5.00??

600016.SS/人民币5.46 — 落后大市??下调净利润预测。

由于我们将准备金率预测由18%上调至20%，我们将08 年盈利预测下调2%。考虑到信贷成本的上升，我们也将09、10 年盈利预测下调10%与12%。考虑到信贷风险较高以及业务模式多元化，我们认为民生银行不会享有溢价，而是存在折让。尽管目前估值并不高，但我们认为目前的股价并未充分反映出可能的风险以及今后净利润的下降。我们将目标价格由10 元下调至5 元，并将评级由同步大市下调至落后大市。多元化业务策略带来更大风险。我们对于民生银行的业务多元化持谨慎看法。基于资产规模以及机构组织，我们认为银行集中发展核心业务、打造商业银行业务的竞争优势并通过加强银行服务来拉动利润增长是更加明智的选择。多元化业务为民生银行提供了更多的机遇与更大的潜力，但是也增加了短期内利润面临的风险。

房地产信贷风险较高。民生银行对房地产开发商及制造业板块贷款比重较高。另外，过去几年民生银行也保持了较高的资产增长率。目前的改革可能使得员工追求房地产及其他高风险领域贷款带来的利润，这可能在经济放缓的情况下引发信贷风险。盈利增长放缓。由于07 年同期费用收入基数较高，我们预计民生银行业绩同比增长率应由1 季度的123%降至79%。房地产开发商

贷款的不良贷款率上升将带来信贷成本增加。我们预计08 年2 季度净利润应环比增长5%。

年结日:12月31日 2006 2007 2008E 2009E 2010E

营业收入百万 17455 25301 32946 36830 42239

增长率变动 (%) 38.00 45.00 30.20 11.80 14.70

净利润 ( 百万) 3832 6335 9474 7745 7481

摊薄每股收益元 0.23 0.34 0.50 0.41 0.40

增长率变动 (%) 41.70 44.60 49.50 (18.30) (3.40)

市盈率 (倍) 23.40 16.21 10.84 13.26 13.73

每股净资产值 1.17 2.67 2.82 3.11 3.38

净资产倍率 4.65 2.05 1.94 1.76 1.61

股本回报率 (%) 22.05 18.23 18.36 13.89 12.25

每股现金分红 0.09 0.05 0.15 0.12 0.12