央行货币政策执行报告

2013年7月贷款利率管制放开

2018一季度https://www.sohu.com/a/231900070_479841民生证券

• 两轨合一轨：
• 利率市场化：货币市场利率--债券市场利率--贷款利率
• 背景：存在款基准利率和市场利率两轨并存，商业银行贷款内部资金转移定价（FTP）以前主要基于央行规定的贷款基准利率， 金融市场业务 FTP 主要基于货币和债券市场利率。存在存款“搬家”现象，一定程度上推动银行负债短期化、同业化，资金稳定性下降，成本上升。

2018三季度https://wallstreetcn.com/articles/3436624光大证券

• 背景：民营企业陷入债务违约-信贷融资难度加大的负向循环，以及货币政策传导不畅
• 发挥货币政策的结构优化作用，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策工具创新，为经营正常但暂遇困难的微观市场主体纾困，弥补市场失灵。实施好民营企业债券融资支持工具，研究设立股权融资支持工具，带动民营企业信贷、债券、股权等融资渠道改善。
• 央行认为民营企业经营风险上升，融资难问题加剧，具体体现为两大问题：1.民企债券违约数量多；2.民企债券发行量下滑。解决这两大问题，自然也成为央行“纾困民企”的政策目标。央行未来的应对措施包括：1.通过市场化方式做好债券信用增进服务，研究设立民营股权融资支持工具；2.运用宏观审慎政策的结构调节作用，激励商业银行对民企的信贷投放；3. ……保护企业家人身和财产安全等多种方式，共同做好鼓励民营企业的发展工作。

2018第四季度货币政策报告https://wallstreetcn.com/vip/articles/3483206华尔街见闻

• 央行再次明确表态，我国金融体系以银行为主导，货币政策传导的中枢在银行，人民银行通过货币政策操作的市场化方式，激励和调节银行贷款创造存款货币的行为是有效的，货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。

• 关于推动利率“两轨合一轨”，央行提到的措施有：一是疏通货币政策传导，二是健全市场利率定价自律机制，三是推动大额存单发展，四是促进同业存单市场规范发展。健全市场利率定价自律机制方面，报告中一方面强调“提升金融机构贷款定价能力，适度增强市场竞争”，另一方面又强调“加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约束利率定价行为”。

• 当然，货币市场利率中枢上行的可能性更低。四季度报告明确提出，要巩固货币市场利率下行逐步传导至债券市场和信贷市场的效果，为稳定实体经济融资需求、降低民营小微企业融资成本创造适宜的货币金融环境，也有利于稳定市场对经济前景的预期。

2018第四季度货币政策报告 莫不造笔记

• 运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展

  传统经济理论认为，货币政策是短期的总量政策，难以有效调整经济结构。

  2008 年国际金融危机以来， 主要发达经济体对于结构性货币政策工具的理论和实践探索逐步深入，欧央行推 出定向长期再融资操作(TLTRO)、英国央行推出融资换贷款计划(FLS)、日本央 行推出贷款支持计划(LSP)，对疏通货币政策传导、加大对实体企业信贷支持力 度发挥了积极作用。中国的货币政策则一向注重与信贷政策、产业政策等协调配 合，在运用结构性货币政策工具方面有长期的实践和较好的基础，如差别化存款准备金率、再贷款、再贴现、信贷政策等，在支持国民经济重点领域和薄弱环节 方面发挥了积极作用。

  从货币政策传导机制看，央行在将流动性注入银行体系后，能否有 效运用和传导出去，还取决于资金供、求双方的意愿和能力。若信用扩张受到多 重约束，金融体系“有钱”难以运用出去，这种情况下仅靠总量调节，则难以有 效发挥作用。实际上调节好结构有助于控制好总量，结构调节不好，总量可能也调控不好。现代信用货币制度下， 银行的信用扩张是货币体系运行的中枢。改善货币政策传导，关键是引导银行的行为，不能靠行政性的办法，而是要从机制上下功夫，引入市场化的正向激励机制，鼓励商业银行主动加大对实体经济的支持。

  五是创新推出民营企业债券融资支持工具。中国人民 银行提供部分初始资金，依托专业机构市场化运作，为民营企业发债提供信用支持。

  由中国人民银行依法向专业机构提供初始资金支持，委托其按照市场化运 作、防范风险原则，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为经营 正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持。

 

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