乐享数科：央行发布货币政策执行报告，两项资本市场支持工具初见成效

2月13日，中国人民银行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。

《报告》在专栏2中对两项资本市场支持工具进行了专题解读。

2024年9月，中国人民银行在会同金融监管部门推出的一揽子增量支持政策中，首次创设了支持资本市场的两项工具，即证券、基金、保险公司互换便利（以下简称“互换便利”）和股票回购增持再贷款。两项工具从宣布到落地用时不到1个月，有效提振了海内外市场信心，初步建立起资本市场内在的稳定平衡机制，是中央银行在拓展货币政策传导、金融稳定功能方面的有益探索。

两项工具取得初步成效

对这两项工具，各方关注度都非常高，本次《报告》回应了市场关切。

从政策设计和执行上看，人民银行创设的两项支持工具遵循了市场化、法治化原则，是否使用以及使用多少主要取决于金融机构和上市公司意愿。

根据《报告》披露的数据，两项工具取得初步成效，助力资本市场高质量发展。具体来看，截至2025年1月末，互换便利共开展两次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。截至2024年末，我国上市公司披露拟申请回购、增持贷款金额上限近600亿元；2024年披露回购和大股东增持计划金额上限接近3000亿元，创历史新高。

“两项工具在一定程度上起到了托底效果，有利于维护资本市场平稳运行。”专家表示，去年前三季度，我国股市表现低迷，尤其是第三季度出现连续下跌，上证指数降至2600点附近，两项工具创设并发布后，A股市场迅速上涨，有力提振了市场信心。两项工具在市场低迷期间的应对效果是比较明显的。

实际上，国际上也有类似的探索。例如，美联储在2008年金融危机期间也曾推出定期证券借贷便利（TSLF）工具，允许一级交易商以流动性较差的证券为抵押借入国债，以便于在市场上融资，峰值余额达到2000亿美元，之后随着融资环境改善逐步退出。《报告》指出，两项工具取得初步成效，下阶段将不断完善工具设计，更好助力资本市场高质量发展。

投资和融资功能须协调发展

市场人士表示，央行是基于宏观审慎管理角度，出台实施了两项工具。宏观审慎政策的主要目标是防范系统性金融风险、维护金融体系稳定，从宏观、逆周期和防传染角度入手，以防范系统性风险为主要目标，关注整体和具有系统性影响的因素，着力平滑金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染。资本市场是信心风向标，也是资源配置和风险管理的重要机制，与预期稳定和经济发展密切相关。两项工具具有逆周期调节作用，在市场低迷期，通过提供流动性支持，引导上市公司、主要股东和行业机构回购和增持股票，助力稳定股价，抑制“羊群效应”等顺周期行为，增强资本市场的内在稳定性，这与宏观审慎管理目标是一致的。

有业内人士表示，要发挥好上市公司市值管理主体责任和证券基金公司稳定市场重要作用。“市值管理的核心是提升公司的内在价值，增强公司的核心竞争力和吸引力，这不仅有助于公司自身发展，也能为投资者创造更多价值，从而增强投资者对公司的信心，稳定和提升股价，推动市场从短期投机向长期价值投资转变。”该业内人士表示，证券基金公司作为专业的金融机构，具有专业的投资管理能力，能够通过科学的投资组合管理分散风险，为投资者提供稳定的收益，有助于引导市场资金合理配置，减少市场的盲目性和波动性，发挥市场稳定器作用。近年来，金融管理部门采取了一系列措施以维护资本市场健康发展，与此同时，作为股价平稳上涨的直接受益者，上市公司和证券基金公司等也应充分发挥自身主观能动性和专业能力，积极开展市值管理，向市场传递坚定看好公司和行业发展前景的信号，维护股价稳定，推动股票市场平稳运行。

资本市场长期稳定繁荣，需要投资和融资功能协调发展。有市场人士认为，我国资本市场长期以来“重融资、轻回报”，投资者更多依赖于二级市场资本利得获取收益，容易助长市场大幅波动。“两项工具可以对资本市场起到一定的支持和托底作用，但从长期来看，推动资本市场稳定健康发展，重点还在于发挥好市场自身力量，健全制度建设，平衡好投资和融资双重功能。”该市场人士表示。