对标寒武纪，背靠腾讯！市占率仅 1.7% 的燧原科技，上市后能否独立站稳脚跟？

对标寒武纪

近日，被称为 "中国 AMD" 的燧原科技科创板 IPO 申请已通过审议。它是国产 GPU "四小龙" 之一、AMD 旧将创业项目，也是腾讯重仓的 AI 芯片公司。创始人赵立东、张亚林出身 AMD，核心团队有大量 AMD 背景人才。商业化路径上，燧原和寒武纪相似，未选典型 GPGPU 路线，受益于国产 AI 算力替代和地方智算中心建设，且进入互联网大厂供应链。相比 "中国 AMD"，它更像是 "腾讯系芯片公司"。

燧原科技故事始于两位 AMD 工程师。赵立东毕业于清华大学和美国犹他州立大学，在 AMD 工作 7 年，参与多项研发；张亚林毕业于复旦大学电子工程系，长期任职于 AMD 全球研发体系。2018 年，两人在上海临港创办燧原科技，公司至少二十多位主管有 AMD 背景。

若摩尔线程因创始人出身英伟达被称为 "中国英伟达"，那燧原科技更像 "中国 AMD"。此次上市恰逢国产 AI 芯片板块高光时刻。3 月底以来，AI 芯片概念升温。截至 6 月 18 日，寒武纪股价从 659.2 元涨至 1507.46 元，涨超 130%；同期摩尔线程涨约 20%，沐曦股份涨约 28%。

燧原科技和寒武纪相似，技术路线上，英伟达等公司多走 GPGPU 路线，而燧原选择非 GPGPU 路线，保留 GPU 多核并行计算能力，裁剪图形渲染部分，将更多芯片资源用于通用计算等。

双方都受益于地方智算项目。寒武纪凭珠海横琴区、陕西西咸新区智算集群大单做大营收；燧原 2023 年 9 月与甘肃省庆阳市人民政府等签订合作协议。2023 年 11 月，超三千张二代算力卡集群在湖北宜昌上线；2024 年，庆阳万卡集群落地；2025 年 1 月，基于燧原 S60 算力集群的太湖亿芯（无锡）智算中心投入运营。

更关键的是，两家公司都进入互联网大厂供应链。华尔街投研机构 Bernstein 预测，到 2028 年，字节跳动、阿里巴巴和腾讯的 AI 资本支出将占国内 AI 资本支出近 50%。谁进入大厂供应链，谁就更有机会完成商业化验证。目前，寒武纪和燧原科技是少数深度绑定头部互联网客户、体现规模化商业化的国产 AI 芯片公司。寒武纪最大客户为字节跳动，预采购订单量达 20 万片；燧原背后则是腾讯。

腾讯提供的缓冲区

据财新报道，腾讯先后参与燧原五轮融资，累计投入 51.4 亿元。包含关联方在内，腾讯系合计持股 20.26%，是燧原最重要外部股东。

腾讯既是投资人，也是顾客。2023 年至 2025 年，燧原来自腾讯的销售收入占比分别为 33.4%、37.8%和 83.8%。燧原对腾讯业务场景的支持，大概率从二代产品开始，普通用户可能已间接体验过，如微信语音转文字，其二代产品还支持腾讯多个传统 AI 业务场景。

双方关系对彼此都重要。据 Bernstein 报告预测，腾讯 2026 年至 2028 年 AI 相关资本开支预计分别达 110 亿美元、130 亿美元和 140 亿美元。算力需求越大，底层供应链安全越重要，腾讯深度绑定燧原，既是国产替代姿态，也是保障数据安全、供应链安全和长期成本控制的举措。

背靠腾讯后，燧原获得 "亏损缓冲带"。2025 年，燧原营收从 7.2 亿元增至 9.9 亿元，应收账款余额从 5.18 亿元降至 2.9 亿元。招股书称是因回款周期短的互联网行业客户收入贡献扩大。此外，腾讯占燧原应收账款比例仅 14.87%，排名第三。2025 年，燧原预收货款达 3.46 亿元，相比 2024 年接近翻 3 倍，合同负债主要是对腾讯系主体的预收货款。

也就是说，腾讯下单助力业绩同时，通过优厚回款和预付款，减轻了燧原经营现金流压力。2025 年，燧原归母净利润亏损从 15.1 亿元收窄至 11.6 亿元；公司经营现金流净流出从 17.98 亿元大幅收窄至 9.65 亿元，真实失血速度低于账面亏损。

对比 A 股其他 "小龙"，2025 年，摩尔线程归母净利润为 -10.01 亿元，经营现金流净额为 -29.56 亿元，经营现金失血接近亏损金额 3 倍；沐曦股份归母净利润为 -7.9 亿元，经营现金流净额为 -12.6 亿元，经营现金失血接近亏损金额 1.6 倍，它们经营现金流流出比账面亏损更严重。

对前期烧钱的 AI 芯片公司而言，技术能否跑出来重要，但能否熬到技术成熟同样重要。腾讯给燧原提供了稀缺生存条件：有大客户、真实场景、持续订单，还有更好的回款和预付款支持，某种程度上为燧原争取了时间。

市占率仅 1.7% 左右

资本市场不仅考察企业生存状况，还考察成长速度，这也是燧原上市后面临的核心问题。

从产品演进看，燧原有进展。截至目前，已推出四代架构、五款 AI 芯片，从 2019 年的邃思 1.0 到 2025 年的邃思 400 和 AI 加速模组 L600，产品路线持续推进。截至 2024 年底，S60 累计出货及订单量超 10 万卡，并进入腾讯、美图、源石云等客户体系。

但问题是，产品节奏有了，市场地位未真正建立。IDC 数据显示，2025 年中国 AI 加速卡市场总出货量约 400 万块，英伟达出货 220 万块，占 55% 市场份额；华为以 81.2 万块居国产厂商第一；阿里平头哥和寒武纪分别出货 26.5 万块和 11.6 万块。而燧原出货 6.6 万块，对应市场份额约 1.7%，与主流玩家有明显差距。

盈利能力也有压力。2025 年，燧原整体毛利率为 31.78%，低于寒武纪的 55.23% 和摩尔线程的 69.8%。在核心 AI 加速卡及模组业务上，燧原毛利率为 32.71%，而寒武纪云端产品线达 55.22%，摩尔线程 AI 智算板卡更高达 90.72%。

市场份额不足、盈利能力弱，直接体现在业绩上。2026 年一季度，燧原营收 2.87 亿元，但归母净亏损 4.44 亿元。同期，摩尔线程已盈利，沐曦股份亏损也收窄。

当国产 AI 芯片企业冲刺资本市场，投资者关注的不只是股东背景，更看重谁接近盈利、产品竞争力强、能跑通商业模式。腾讯对燧原帮助大，但资本市场最终要看它能否穿过缓冲区，走向盈利和规模化。对燧原而言，上市或许只是开始，真正考验是在腾讯之外建立自身竞争力，成为独立站稳脚跟的国产 AI 芯片企业。