分级基金基本概念

本文内容很多从集思录搬砖而来，特此著名

什么是分级基金？

分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。股票(指数)分级基金的分级模式主要有融资分级模式、多空分级模式。债券型分级基金为融资分级。货币型分级基金为多空分级。

融资型分级基金通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。以某融资分级模式分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A份额（约定收益份额）和B份额（杠杆份额），A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。当母基金的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌；相对应的，当母基金的整体净值上升时，B份额的净值在提供A份额收益后将获得更快的增值。B份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆，拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权。

根据分级母基金的投资性质，母基金可分为分级股票型基金（其中多数为分级指数基金）、分级债券基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金、混合债分级基金、可转债分级基金，区别在于纯债基金不能投资于股票，混合债券基金可用不高于20%的资产投资股票，可转债分级基金投资于可转债。

根据分级子基金的性质，子基金中的A类份额可分为有期限A类约定收益份额基金、永续型A类约定收益份额基金；子基金中的B类份额又称为杠杆基金。杠杆基金可分为股票型B类杠杆份额基金（其中多数为杠杆指数基金）、债券型B类杠杆份额基金（杠杆债基）、反向杠杆基金等。”---以上引用自百度百科的解释。*

看晕了？那我们用帅牛老师的故事版，A有1块钱，B有1块钱，A把自己这1块钱借给B，这样B就有2块钱去炒股了。B每年按约定（目前一般是年化6%-7%）付给A利息，B炒股亏的和赚的都和A无关，但如果B炒股把这2块钱亏损到了（1.25元+A当年应计利息）这道红线时，会触发低折以保护A的1块钱本金以及相应利息不受损失。

换句话说，A类份额具有保本保收益的特点；B类份额具有杠杆放大风险和收益的特点。

哇，这个时候只会买银行理财的兄弟姐妹们是不是很激动，一年7%的利息，而且还能保证本金安全。且慢，这里有几个事情要再说明下，就感觉也没那么好了。1、利息不是以现金的方式给你，而是以母基金（一般是指数基金）的方式给你，给你后，你要是赎回母基金的话，赎回手续费还需要花掉0.5%。2、A一旦把钱借给B后，就无法以现金形式取回本金了，但可以在证券市场进行交易（通常会折价交易，也就是A的净值1元时，交易价格为0.9X甚至0.8X）。3、约定的利息通常是以当年1月1号的银行一年期存款利率为基准加上3-4%，假如当年利率发生较大波动，比如类似2013年这种情况，虽然存款利率没变，但由于从6月开始，资金成本持续走高，再加上余额宝这类产品的冲击，那么对A会非常不利。相当于水涨了船却不能高了。

看到这里，是不是又感觉有一盆凉水当头浇下？那为什么还要玩分级呢？因为除了吃息外，分级基金还有3种主要的套利玩法. 分拆套利（溢价套利），合并套利（折价套利），下折套利。

溢价套利流程：

当A类份额的价格+B类份额的价格>2份基础份额的净值+基础份额的申购费率+卖出A类B类份额的交易佣金时，就可以进行溢价套利了，通过申购基础份额，分拆成A类份额和B类份额之后分别卖出，实现套利收益，整个过程需要T+3个交易日。

如果想做到近乎无风险套利，就找到该股票分级基金相同标的指数对应的做空工具同步做空，卖出A类份额和B类份额时同时平仓该做空工具即可。

折价套利流程：

反过来也一样，A类份额的价格+B类份额的价格+基础份额的赎回费率+买入A类B类份额的交易佣金<2份基础份额的净值时，就可以进行折价套利了，通过分别买入A类份额和B类份额，合并赎回后即可获取套利收益，整个过程需要T+2个交易日。

 

值得注意的是，随着套利行为的发生，分级基金的整体溢价空间和折价空间会相应变小。比如分级基金溢价时，A类或B类份额的价格高于2份基础份额净值时，投资者不断申购基础份额，分拆卖出，就会逐渐压制A类或B类份额的价格。

下折套利

下折（或者称低折）实际上就是A类折价兑现的过程 。上面提到“A类通常会折价交易，也就是A的净值为1元时，交易价格为0.9X甚至0.8X”，那么 下折就是把这百分之几或者百分之十几的折价大部分兑现的过程 。

我们以刚刚低折的银华金瑞为例。

以12月20日银华金瑞（A类）的收盘价（也就是套利基金在确认了肯定会发生下折后给出的价格）1.025元作为套利介入价格来试算下套利收入。

假设买入了1000份，成本为(1.025X1000)X1.0005(万五手续费) = 1025.5元

2013年12月23日为银华金瑞（A类）的低折基准日，这天，银华金瑞（A类）的净值为1.063，银华鑫瑞（B类）的净值为0.243，母基金银华资源的净值为0.571。那么，1000份银华鑫瑞（B类）将被低折为243份新银华鑫瑞（B类），新银华鑫瑞的净值为1；而1000份母基金银华资源也将被折算为571份新母基金银华资源，净值也为1；而1000份银华金瑞（A类）则被折算为243份净值为1元的新银华金瑞（A类）和820份净值为1的新母基金银华资源。这820份新母基金可以赎回（手续费为0.5%）为现金。

份额折算过程如图所示（可以看到，三类份额的变化，只有A类份额的资产变化是最具有收益性的）：

再保守假设净值为1的新银华金瑞（A类）上市首日折价8%，即交易价格为0.92元。

好，我们现在来计算下收益：

获得的820份母基金银华资源(T+2日才可赎回)的收益为

• 如果接下来两天大盘不涨不跌的情况，赎回费0.5%，因此，(820X1)X(1-0.005)=815.9元
• 如果接下来两天大盘跌1%，则 815.9X0.99 = 807.74元
• 如果接下来两天大盘跌2%，则 815.9X0.98 = 799.58元

以此类推。

获得的243份净值为1元的新银华金瑞（T+2日可卖出）为

243X0.92(折价8%)X0.9995(万五手续费) = 223.45元 

也就是说接下来内地资源指数不涨不跌的情况下，套利收益为 815.9+223.45-1025.5 = 13.8元 收益率为 13.8/1025.5 =1.35%。

当然，如果内地资源指数在24号和25号这两天大跌了，除非有很好的对冲机制，否则套利资金将会亏损。

最后归纳一下我的理解，下折就是大幅消灭B类的溢价，给付A类的折价和利息。

上面介绍了主要套利的一些思路。下面介绍三个分级基金的基本概念，定折（也就是到期以母基金形式发A类的利息，导致的变化），上折，下折

定折

先来说定折，定折也就是定期折算，简单来说，所谓定折就是在每一个计息周期结束后，将A份额的约定收益折算为母基，投资者可通过赎回母基实现收益。定折多数发生在每年的年底和年初，当然也有一些其他时间，大家在买卖时要及时看集思录的分级数据页，都有清楚的提示。
当然，定折之前基金公司也会发布提示公告，发生定折时，套利的兄弟们要注意的是，折算基准日当天A份额和B份额是正常交易的，但是母基当天不能申购和赎回，所以，当天买入A份额和B份额是无法合并做折价套利的。

上折

上折也就是向上折算，是不定期折算的一种形式，按照分级基金的发行文件，当分级基金母基的净值上涨至某个价格（比如1.5元），分级基金将进行上折，上折是由于母基对应的指数大幅上涨造成的，此时B份额大涨之后杠杆降低（所以上折主要是恢复B类较高的初始净值杠杆），上折后A份额和B份额的净值均回归为初始净值1，母基也回归为1，超过1的部分将以母基的形式发放给A份额和B份额的持有人，因此，发生上折时，B份额和A份额的持有人都将获得母基份额。牛市中出现上折的情况比较多。
上折之前基金公司都会发布提示公告，参与套利的兄弟们一定要注意公告，上折的折算基准日A和B份额正常交易，但是母基无法申购和赎回，大家在场内买入的A份额和B份额是不能合并的。

下折

下折也是不定期折算的一种形式，与上折正好相反，下折是当B份额的净值下跌到某个价格时（比如0.25元），为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算，折算完成后，A份额和B份额的净值重新回归初始净值1，A份额持有人将获得母基份额，B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。
下折一般都发生在熊市当中，下折之前基金公司都会发布提示公告。当发生下折时，折算基准日A份额和B份额是10：30开始交易，当日虽然可以同时买入A份额和B份额，但由于当日母基暂停申赎，因此，即使买入A份额和B份额，当日是无法合并的，切记切记。

使用集思录分级数据助力溢价套利

http://www.jisilu.cn/?/data/sfnew/#tlink_2

1，如何发现溢价了
请参见“母基溢价”，出现大溢价可以考虑冲进去
2，观察是否有套利资金进入
请参看“份额增长”情况，增加很多就要砸啦