英伟达的财报又一次炸裂登场，用 570 亿美元的季度营收、73% 的毛利率和 650 亿美元的指引把华尔街震到说不出话来，但越是这种“宇宙级完美业绩”，越让人想起泡沫破灭前的宁静。因为就在所有人跪拜“AI 无敌”的叙事时，一个熟悉又危险的名字站了出来——迈克尔·伯里（Michael Burry 美国对冲基金经理）。是的，那位曾经一个人看穿全球房地产泡沫的“大空头”。现在，他盯上了英伟达。
英伟达的繁荣让人眼花缭乱，却让伯里觉得似曾相识。他直指核心问题：这份业绩美得太假，像极了会计手法、行业自循环和资本狂热合力编织出来的“硅谷神话”。他首先质疑延长折旧周期的做法，把“GPU 超高负载”理解为“使用价值更高”，就像把一辆天天下赛道的超跑当成“更耐开”。折旧期一拉长，利润自然好看，但好看的只是报表，不是现实。
围绕产业需求的迷雾又让故事更危险。英伟达声称 Blackwell 订单排到天际，数据中心需求爆到极限，但伯里点出关键：这波 AI 投资里，有多少是真正的终端需求，有多少是“厂商互相撑起来的循环交易”？为什么会出现“经销商给客户融资”的怪现象？为什么数据中心彼此带节奏式地堆 GPU？这听起来不像需求，更像“把货收到自己仓库里然后说市场火爆”的高级版。
历史告诉我们，需求可以捏造，订单可以包装，热潮可以人为制造，但现金流、回报率和成本结构永远不会说谎。
对盈利质量的质疑是伯里最刺痛的一刀。AI 大规模训练让 GPU 24 小时无缝运转，电力成本暴增，散热负担不可逆，老旧芯片的能耗比会迅速形成成本黑洞。一旦算力投资的 ROI 赶不上能耗成本，所有公司都会瞬间从“不计成本堆 GPU”变成“停止烧钱保现金流”。这不是推测，这是历史规律。2001 年的互联网泡沫、2008 年的房地产泡沫都是这样崩的——故事太美，现金太冷。
行业互相扶持式的“需求制造”更让伯里警觉。他隐晦指出：当整个行业靠彼此下单、彼此融资、彼此追涨的时候，数字自然节节高升，但那不是增长，那是泡沫。英伟达此刻的营收结构——数据中心占 90%，单季度 512 亿美元——强大到失衡，失衡到危险。只要下游需求稍有波动，这种“过度集中”会反噬到骇人听闻的程度。
华尔街现在的盲目乐观，又一次复刻了过去那些“危机前几个月的气氛”。资产上涨、分析师无脑唱多、需求被神话、泡沫被包装成未来。那时候没人听伯里，现在也没人听伯里。人们总喜欢相信光明的故事，但市场往往死在故事里，而不是现实里。
英伟达的问题还在于，它的增长速度已经超出“产业周期”的物理常识。一个公司能在一年内把营收从几十亿推到几百亿，再推到几千亿，这不是增长，这是市场把所有未来盈利预支到今天。这种增长一旦失速，不会逐渐下滑，而是瞬间坠崖。
真正让人不安的不是伯里的悲观，而是他这次说得太像 2007 年的他说过的话：“这种故事，我们以前听过。”当他说这句话时，全世界都以为他杞人忧天，直到所有人都爆仓，只有他一个人站着。
英伟达现在是全球 AI 的心脏，但 AI 是否真的带来与其投入相匹配的商业价值？大模型是否能在短期内产生真实现金流？数据中心是否承担得起能源成本？终端需求是否真的无穷无尽？这些问题没有一个被认真回答。泡沫不是因为故事不美，而是因为故事太美，没人愿意提问。
不会提问，是市场的第一重罪。
伯里不是在告诉你英伟达要崩，而是在提醒一个更危险的事实：如果全球都是赌徒，那就没有庄家。
如果英伟达的故事是真的，我们将见证科技史上最伟大的一次产业革命；但如果伯里是对的，我们看到的将不是一个公司的反转，而是整个 AI 资本链条的同步断裂。
问题只剩一个： 你愿意相信未来，还是愿意相信历史？
历史从不重复，但总在押韵。英伟达的故事还在高潮，但伯里的警告已经像警报一样响起。
这一次，你敢忽视吗？
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