发现策略中的孪生兄弟——期权交易中的等价或相似策略解析

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所谓策略等价性，是指构造形式不同的两个或多个策略，其到期损益结构相同或相似，这些策略便可称为等价性策略。

以大商所豆粕期权为例，当豆粕期货价格为2950元/吨时，假设投资者构造了如下两个策略：

一是买入1手一个月后到期、执行价格为2950元/吨的平值看涨期权，付出权利金80元/吨;

二是投资者买入1手豆粕期货，同时买入1手相同到期日、执行价格为2950元/吨的平值看跌期权，付出权利金80元/吨。

在此我们先忽略交易手续费，两个策略的损益结构如下图所示。从下图来看，两个策略的损益结构相同，它们便成为等价策略。基于相等头寸概念构造而成的等价策略，其特点在于忽略构造成本的话，损益结构几乎完全相同。

下表列举了常见的等价头寸：

　除了纯粹的等价头寸策略，还有一些策略损益结构不完全相同，但极其类似，也可以归结为等价策略，例如蝶式期权组合策略与日历期权组合策略。

　一是蝶式期权组合策略：共4个到期日相同的期权头寸，包括卖空2手中间执行价格的看涨期权，同时买入两端执行价格的看涨期权各1手。

　二是日历期权组合策略：共2个头寸，包括卖出1手短期平值看涨期权，同时买入1手长期平值看涨期权。

对比上图可知，两个策略损益结构类似，都属于风险收益有限的“区间内盈利、区间外亏损”结构。不同点在于，蝶式期权组合到期损益图中，最大风险、收益、损益平衡点更加明确，而日历期权组合策略的这些特征则依据波动率、不同到期日的期权头寸的时间价值衰减程度而定。总体来说，二者具有一定的替代性。

类似的还有正(反)向比率期权组合和卖出(买入)跨式期权组合，虽然它们的损益结构无法做到精确对等，但在盈利方式上，从实现投资目的来说，二者是比较相似的。事实上，具有等价性的策略组合还有很多，我们可以使用真格量化等工具进行广泛的研究。

由于策略间存在等价性或较高的相似性，实际交易中该如何取舍呢?一方面，投资者需要熟知策略间的等价关系，以便遴选投资策略;另一方面，投资者还需要从构造成本和交易灵活性两个角度进行权衡。

从构造成本角度讲，两个等价策略所涉及的头寸数量通常是不同的，出于成本考虑，要尽量选择头寸少、构造成本低的，来降低交易执行的难度。

从交易灵活性角度讲，涉及头寸流动性好，后期便于调整的策略应优先考虑。以卖出深度实值看涨期权和卖出深度虚值看跌期权两个策略为例，在标的物的价格处在一定区间范围内时，两者是近似策略，且前者构造成本往往还低于后者，但深度实值期权流动性往往差于深度虚值期权。对有调整头寸计划的投资者而言，选择后一个策略也许更胜一筹。