股市持续繁荣真相

                                         

当政府的宏观调控政策导致实体经济的“投机之门”被一一关闭之后，股市成为承接全社会资金流动性过剩的主要“水库”。但泡沫泛滥的股市，正在集聚着杀伤力极大的金融风险，并将吞噬掉天文数字的社会财富。
      
进入2007年后，极度亢奋的中国股市平均每周的交易金额超过6000亿元，这是2006年市场平均交易水平的3倍。但天量的股票交易并不会为社会创造一分钱的财富，它只是衡量股市泡沫热度的一个温度计。
      
另一方面，巨额股票交易所产生的佣金收益，挽救了濒于死亡的中国证券业。2006年，中国证券业从一年前的全行业亏损，变成了全行业盈利。据估算，2006年证券业全行业的盈利超过300亿元，同时，整个证券业的运营成本大约也在300亿元左右。一直靠天吃饭的国内券商应该天天祈祷，中国股市的“超级牛市”给他们带来了好运，来自于投资者们慷慨，使“诟病”极多的证券业进入了“黄金时代”。
      
现在，中国的资本市场上，正在进行着一场规模高达数万亿元的“财富大转移”。这场游戏的结局难以预料，但肯定不会有“多赢”的结果。
      
对于普通的投资者来说，主要的投资渠道和财富蓄水池只有银行储蓄、股票、保险、房地产、信托产品等。信托产品的总量极小，可以忽略不计；储蓄和保险属于风险较小、回报偏低的理财方式，选择的人最多；而股票和房地产市场，风险较高、回报较高，属于激进的投资方式。过去，各种理财市场保持着相对平衡，安全性和流动性最好的银行储蓄，吸纳了大部分社会财富。不过，这种平衡在2006年被打破了。
      
2006年初，长期低迷的中国股市中，许多上市公司的价值被长期低估，大型蓝筹股的平均市盈率不足10倍。而随着股权分置改革的推进，市场的政策不确定性大大降低，外围资金开始源源不断流入股市，股票指数也不断创出新高。
      
当牛市氛围形成后，逐渐扩散的赚钱效应又吸引了更多的社会资金，这种“正反馈”形成了牛市的马太效应——流入股市的钱越多，股指涨得越快，新资金流入股市的速度更快。
      
一边是高达16万亿元的居民储蓄，另一边是实际流通市值仅有3万亿元的股市“蓄水池”。目前，在股市持续赚钱效应的影响下，居民储蓄大坝开始出现裂痕甚至显露“决堤”迹象，大量的资金涌入国内A股市场，一些不知道风险、不了解股市但又投资饥渴的老百姓，也加入到了股市投机的游戏中。一些理性的经济学家，似乎已经闻到了股票市场失控后的“血腥味道”。
      
套用经济学中的一句话：货币是股市的第一推动力。现在，社会各界已经形成的共识是，国内市场上的资金流动性严重过剩。除了押注人民币升值而流入中国市场的国际资本，目前，国内居民储蓄余额达到16万亿元，加上机构存款的广义货币超过33万亿元，全国银行机构的贷款余额只有22万亿元。这就是说，有超过10万亿元的“存贷差”，这部分资金需要寻找其他的投资渠道。
      
巧合的是，国家连续3年对房地产行业的打压，导致投资性房产交易大大下降，房地产市场沉淀的资金面临极大的流动性不足问题。而钢铁、煤炭、冶金、矿业等高回报实体行业也受到了严厉的调控措施，造成传统的实体经济吸纳过剩社会资金的通道几乎被堵死。因此，储蓄和股市成了仅有的社会资金“蓄水池”。
      
由于CPI在统计方面的偏差，掩盖了通货膨胀的危险，央行也有意无意地压低了名义存款利率，使“锁在”银行里的储蓄资金越来越感到不安。在财富效应的作用下，储蓄资金开始大规模流向股市。这种趋势会产生何种后果，现在还难以判断。
      
关键的问题是，股市并非一个安全的财富“蓄水池”，股市存在着巨大的资金漏斗。很早以前，人们就认识到股市投资是一场“零和”游戏：股市赢家赚的钱，大多是输家亏的钱；券商赚取的佣金，最终也要由输家承担。股市最值得称道的是，上市公司会给股东分红，这是维持股市资金平衡的关键因素。
      
2005年，A股全部上市公司实现净利润总额1555亿元。根据估算，2006年以来，由于中国银行、工商银行、中国人寿等大型金融股的发行上市，上市公司创造的净利润总和可能超过3000亿元。
      
 但是，2007年A股市场的资金消耗，远远高于上市公司的利润额。据粗略推算，2007年仅上市公司融资一项就可能从股市中抽走3000亿元；维持每天超过1000亿元交易规模的佣金损失，全年将超过700亿元；而一些限售流通股进入市场流通，也需要数千亿元的资金。这些资金流失，都是牛市的巨大威胁。
      
“我现在只祈祷股市不要涨得太高，否则跌落下来会更痛。”一位证监会官员私下里这样说。