阿饭同学的专栏

致伯克希尔所有股东: 本公司1999年的净值增加了3.58亿美元，每股A股或B股的帐面净值皆成长了0.5%，累计过去35年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,987美元，年复合成长率约为24.0%。 在年报中所谓的每股数字系以A

致伯克希尔所有股东: 本公司1989年的净值增加了15亿1千5百万美元，较去年增加了44.4%，过去25年以来(也就是自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的4,296美元，年复合成长率约为23.8%。 然而真正重要的还是实质价值-这个数字代表组合我们企业所有份子合理的价值，根据精准的远见，这个数字可由企业未来预计的现金流量(包含流进与流出)，并以现行的

全文如下 致伯克希尔•哈撒韦公司股东： 2009年，伯克希尔•哈撒韦的净值增长了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值每股均上涨19.8%。在过去45年间，即现任管理层接管公司以来，账面价值从19美元升至84,487美元，每年的复合增长率达20.3%。(本报告中所有

致伯克希尔的全体股东： 伯克希尔集团在2006 年的净值，增加了169 亿美元。因此，A 股与B 股的每股净值，都 较去年成长了18.4%。过去42 年（亦即现任管理阶层接手以来)，每股净值由19成长至19 成长至 70,281，平均年复合成长率为2

致伯克希尔所有股东: 本公司2000年的净值增加了39.6亿美元，每股A股或B股的帐面净值成长了6.5%，累计过去36年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的40,442美元，年复合成长率约为23.6%。 在年报中所谓的每股数字系以A级

致伯克希尔所有股东: 1998年本公司的净值增加了259亿美元，每股帐面净值不管是A级股或B级股皆成长了48.3%，总计过去34年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,801美元，年复合成长率约为24.7%。 在年报中所谓的每股数

致伯克希尔所有股东: 1996年本公司的净值成长了36.1%，约62亿美元，不过每股净值仅成长了31.8%，原因在于去年我们以发行新股的方式并购了国际飞安公司，同时另外还追加发行了一些B级普通股*，总计过去32年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的

致伯克希尔所有股东: 去年我们曾经预测过，伯克希尔的净值在未来的三年内有可能会减少，结果在1990年的下半年我们差点就证明了这项预测的真实性，还好年底前股票价格的上涨使得我们公司的净值，还是较前一个年度增加7.3%，约3.62亿美元；而总计过去26年以来(也就是自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的4,612美元，年复合成长率约为23.2%。 1990

致Berkshire公司全体股东: 1980年本公司的营业利益为4,190万美元，较1979年的3,600万美元成长，但期初股东权益报酬率(持有股票投资以原始成本计)却从去年的18.6%滑落至17.8%。我们认为这个比率最能够作为衡量公司管理当局单一年度经

“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”--本•格雷厄姆，《聪明的投资者》

致伯克希尔公司全体股东: 本公司2002年的净值增加了61亿美元，每股A股或B股的帐面净值增加了10.0%，累计过去38年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的41,727美元，年复合成长率约为22.2%。 在年报中所谓的每股数字系以A

致伯克希尔所有股东: 1992年本公司的净值成长了20.3%，总计过去28年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的7,745美元，年复合成长率约为23.6%。 回顾过去一年，伯克希尔的净值增加了15.2亿美元，其中98%系来自于盈余与投资组合的增值，剩下的2%则是因为发行新股的缘故，这些股份是因为我们赎回在1993年1月4日所发行的可

致伯克希尔所有股东: 本公司去年(1986年)的帐面净值增加了26.1%，大约是4亿9,250万美元，在过去的22个年头(也就是现有经营阶层接掌本公司以来)，每股帐面净值由19.46美元，成长到2,073美元，年复合成长率为23.3%，在计算每股净值时，分子与分母都同样重要，过去22年公司整体的净值虽然增加106倍之多，但流通在外的股份却增加不到一个百分点。 在过去的

致伯克希尔所有股东: 1997年本公司的净值增加了80亿美元，每股帐面净值不管是A级股或B级股皆成长了34.1%，总计过去33年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的25,488美元，年复合成长率约为24.1%。 在年报中所谓的每股数字

致伯克希尔所有股东:　 1994年本公司的净值成长了14.5亿美元或是14.3%，总计过去30年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的10,083美元，年复合成长率约为23%。 查理．孟格-伯克希尔的主要合伙人跟我本身很少做预测，不过有一点我们倒是很确定，那就是伯克希尔未来的表现将很难再像过去那样的辉煌。 问题不在于过去的方法在以后

致伯克希尔所有股东: 1993年本公司的净值成长了14.3%，总计过去29年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的8,854美元，年复合成长率约为23.3%。 回顾过去一年，伯克希尔的净值增加了15亿美元，主要受到两项负面以及两项正面非营业的因素所影响，为了做完整的表达，我将它们条列如下，若是大家对于会计有点感冒，大可直接跳过本段不看

2012年，伯克希尔为股东实现了241亿美元的回报。我们花了13亿美元回购股票，因此公司净值今年增长了228亿。A级和B级股票的每股账面价值增长了14.4%。过去的48年（即从现任的管理层接受以来），每股账面价值从19

致伯克希尔公司全体股东: 经结算本公司2004 年的净值增加83 亿美元，A 股或B 股每股的帐面净值增加10.5%， 累计自现有经营阶层接手之后的40 年以来，每股净值由当初的19 元成长到目前的55,824 美 元，年复合成长率约为21.9%*。 真正重要

致Berkshire公司全体股东: 1981年的营业利益约为3,970万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)从去年的17.8%滑落至15.2%。我们的新计划是让所有股东皆能指定捐赠的慈善机构，(详如后述) ，这使得当年度盈余减少90万美元，

致伯克希尔所有股东: 1995年本公司的净值成长了45%约53亿美元，但由于去年以发行股份的方式并购了两家公司，使得发行在外股份增加了1.3%，所以每股净值仅成长了43.1%，而总计过去31年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的14,426美元，年复合成长率约为23.6%。 对于1995年能够有这样的成果并没有什么值得好高兴的，因为

致伯克希尔所有股东: 1991年本公司的净值成长了21亿美元，较去年增加了39.6%，而总计过去27年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值从19元成长到现在的6,437美元，年复合成长率约为23.7%。 现在我们股东权益的资金规模已高达74亿美元，所以可以确定的是，我们可能再也无法像过去那样继续维持高成长，而随着伯克希尔不断地成长，世上所存可以大幅影响本公司

伯克希尔公司的股东们： 2010年我们伯克希尔公司A股和B股的每股账面净值增长了13%。过去46年，也就是从现在的管理层接管公司至今，每股账面净值从19美元增长到95453美元，相当于每年20.2%的复合增长率。 2010年最大的亮点是收购伯灵顿北方圣塔菲铁路

伯克希尔公司的全体股东： 伯克希尔在2007 年的净值收益为123 亿美元。A 股与B 股的每股净值，都较去年成长 11%。过去43 年（即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由19 美元增长为78,008 美元， 平均年复合成长率为21.1%。 总

致伯克希尔所有股东: 本公司在1987年的净值增加了四亿六千四百万，较去年增加了19.5%，而过去23年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,477美元，年复合成长率约为23.1%。 真正重要的当然是企业每股实际价值，而非帐面价值的增加，在许多情况下一家公司的帐面与其实际价值一点关连都没有，举例来说，LTV与鲍德温联合公司就在宣佈破产之前的会

致伯克希尔哈萨维的股东： 2011年我们的A股和B股每股账面价值增长了4.6%。在过去47年，即现任管理层就职以来，账面价值从每股19美元增长到99860美元，年复合增长19.8%。 伯克希尔副董事长，我的合伙人查理-芒格对2011年公司取得的进

全文如下 致伯克希尔•哈撒韦公司的股东们： 2008年我们的市值缩水了115亿美元。这让我们两种股票的每股账面价值下滑了9.6％。在过去的44年中（也就是说，现任管理层继任以来），我们的第一类股票每股账面价值从19美元上升到了70530美元，每年增长率为20.3%。 上

致伯克希尔公司股东： 2005 年伯克希尔公司的净利润为56 亿美元，每股A 种股票和B 种股票账面价值增长了6.4%。在过去的41 年间，也就是说从目前的管理层接手以来，每股账面价值从19 美元增长到59,377 美元，年复合增长率为21.5%（这份报告

致伯克希尔公司全体股东: 我们2003年的净值增加了136亿美元,A股或B股每股的帐面净值增加了21%.累计过去39年以来(也就是自从现有管理阶层接管之后),每股净值由当初的19元成长到现在的50,498美元,年复合增长率约为22.2%*。 相比每股的帐面价值

学习心得：全文如下 　 致伯克希尔所有股东: 各位可能还记得去年年报最后所提到的爆炸性消息，平时在表面上我们虽然没有什么动作，但经验显示偶尔也会有一些大卡司出现，这种低调的企业策略终于在1985年有了结果，在今年报告的后半部，我们将会讨论到(a)在资本城/ABC的重大投资部位(b们对Scott & Fetzer公司的购併(c)与消防人员保险基金的合作计画(d)我们出脱通用食品的持股部位。 去

致Berkshire公司全体股东: 今年的营业利益约为3,100万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)仅约9.8%，较去年1979年的15.2%下滑，亦远低于1978年近年度的新高19.4%，主要的原因包括: (1)保险核保成绩大幅恶化。

学习心得： 1、 巴菲特的投资持股是非常分散的； 2、 大型保险公司的估值，对于平均净资产增长达到19%的保险公司，购买价格不要高于净资产的两倍。 3、 我们可以借鉴的方法： (2) 已证实的持续盈利能力(我们对未来预期不感兴趣，也不感冒业绩突然好起来的企业。) (3)

原文请参考：http://www.伯克希尔hathaway.com/letters/2014ltr.pdf学习心得：全文如下致伯克希尔所有股东: 本公司2001年的净值减少了37.7亿美元，每股A股或B股的帐面净值减少了6.2%，累计过去37年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,920美元，年复合成长率约为22.6%。 过去37年以来，每股实质价值成长的

致伯克希尔所有股东: 本公司1988年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了20.0%，而过去24年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,974美元，年复合成长率约为23.0%。 在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值

学习心得：全文如下 　 致Berkshire公司全体股东: 1984年Berkshire的净值约增加了一亿五千万美金，每股约等于133美金，这个数字看起来似乎还不错，不过若考虑所投入的资金，事实上只能算普通，二十年来我们的净值约以22.1%年复合成长率增加(从1965年的19.46到1984年的1,108.77) ，不过去年只有13.6%。 如同我们去年曾提过的，真正重要的是每股实质价值的成

原文请参考：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2014ltr.pdf学习心得：全文如下 　 致Berkshire公司全体股东: 去年登记为Berkshire的股东人数由1,900人增加到2,900人，主要是由于我们与Blue Chip的合併案，但也有一部份是因为自然增加的速度，就像几年前我们一举成长突破1,000大关一样。 有了这么多新股东，有