资本运作难题

资本运作难题

　　对接盘者来说，即使大股东出售巴士股份的“净壳”，亦有两大不容忽视的难题。即其一，股本偏大，总股本高达14.7256亿股；其二，股权过于分散，上海久事公司及其全资子公司持有的巴士股份不超过30%。其中，上海久事公司持股22.96%，上海交通投资（集团）有限公司4.914%。

　　如果上汽集团置入相关零部件资产，不进行任何股权操作，上汽集团显然吃亏了。自己的资产，由两倍于自己的外人来享用；“在这样的股权结构下，为了保障自己的利益，接盘方通常会通过吸收合并方式进行定向增发。”安信证券汽车分析师孙木子指出。

　　假设上汽集团拟置入零部件资产评估价为110亿元，按照相关规定：增发价基准日为董事会决议公告日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十。如果以5月15日收盘时的20日均价8.15元为基准价，则增发价格不低于7.335元。即上汽集团注入110亿元的资产，换得约15亿股巴士股份。至此，巴士股份总股本约扩大为29.7亿股，上汽集团持股超过六成。

　　而正在发展中的上汽集团零部件业务，也需要再投资。因此，上汽集团接手后，将考虑在合适的时机进行再融资。这样另一个难题接踵而来。

　　兴业证券分析师朱学东告诉记者，“零部件企业的盈利能力低于整车企业。以从事汽车内饰的零部件企业为例，其净利润率一般在5%左右。”据了解，上汽集团旗下资产规模最大的汽车零部件延锋伟世通盈利能力也处于同样情况，其净资产约为70亿至80亿元，2007年销售收入约为140亿元。

　　那么，当下一次扩张股本后，上汽集团将如何保证其零部件资产盈利的稳定增长呢？因此，第一批置入哪些资产，未来如何发展；均成为考验上汽集团经营能力的难题。

　　在采访中，相当多的分析师并不认可这项借壳上市。虽然从国际资本运作规律看：汽车整车资产和零部件资产分拆上市是大势所趋。但上汽集团零部件资产大可以选择IPO上市，大可不必借壳上市。前者可以迅速筹集资金，后者需要先注入资产、时机成熟时才能通过再融资来筹资。更何况后者还需要让渡部分收益给现有非国有流通股东。

　　对上汽集团来说，零部件借壳上市多少会带来某些变相的损失。

　　正因为这样，记者从知情人士处获悉，“在测算出零部件资产资产规模、资产收益等大数后，上汽集团需要考虑具体问题，如是否将全部零部件资产放进去或者放多少零部件资产。”

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