格雷厄姆和他的9大门徒

本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)被誉为 “现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
　　作为一代宗师，他的投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰.内夫、“指数基金教父”约翰.博格等大批顶级投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。

1.沃伦.巴菲特(Warren Buffett)
　　巴菲特是伯克希尔哈撒韦公司董事长，被誉为”美国股神“，“价值投资”理念最伟大的践行者。他是格雷厄姆的学生，他认为自己的投资理论中，有85%来自于格雷厄姆。他甚至给自己的儿子取名为霍华德?格雷厄姆?巴菲特，以纪念恩师。
　　他说：“57 年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方法。”
　　1965~2006年的42年间，伯克希尔哈撒韦公司净资产的年均增长率达21.46%，累积增长361156%，而同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累积增长幅为6479%。

2.约翰.内夫(John Neff)
　　约翰?内夫是市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人。他是格雷厄姆学生的学生，非常重视“价值投资”。
　　他执掌温莎基金长达30余年，期间创造了让人瞠目的记录。在承担远小于市场平均风险的情况下， 温莎基金在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3%，能够长期取得这样成绩的只有巴菲特等少数几人。
　　他是对格雷厄姆的“投资者应该在牛市开始时就抛出股票”这一观点实践得最好的投资大师。他认为卖出股票不能等到股价涨到顶点，要给其他投资者留有赚钱的余地。

3.约翰.博格(John Bogle)
　　约翰?博格是基金业先驱，世界第二大基金管理公司先锋集团创始人，第一只指数型共同基金建立者。他被誉为为“指数基金教父”。他被《财富》杂志评选为“20世纪四大投资巨人”之一；被《时代周刊》杂志评选为”全球最右影响力和感召力的100人“之一。
　　截至2010年6月，先锋集团旗下共有160只基金，规模最大的4只基金都是指数基金；先锋集团管理的净资产规模达1.4万亿美元，居美国各基金管理公司之首。
　　格雷厄姆曾提出：“金融分析师只要恪守相对不神复杂的良好投资规则即可，并不需要成为挑选股票或预示市场走势的行家。”约翰?博格非常赞同格雷厄姆的观点，他本人也是遵循平衡、多样化和着眼长远的简单原则。

4.欧文.卡恩(Irving Kahn)
　　欧文.卡恩是华尔街最长寿的投资人，他在107岁的高龄依然担任卡恩兄弟集团主席，投资者如果在1978年向卡恩兄弟投资100万美元的话，如今这笔资金已经上涨至4000万美元。
　　他与沃伦.巴菲特一样，是直接受教于格雷厄姆的硕果仅存的几位投资大师之一。他曾经担任格雷厄姆的助手长达27年之久。
　　他是格雷厄姆提出的“净流动资产价值”概念的严格实践者。他将自己的成功归因于格雷厄姆。他认为自己从格雷厄姆身上学到的最重要的东西是抵御赚取快钱诱惑的能力。

5.马里奥.嘉贝利(Mario Gabelli)
　　马里奥?嘉贝利被华尔街称为基金业“超人马里奥”。他是嘉贝利公司的董事长兼总裁，在1997年被晨星公司评选为“最佳基金管理人”。
　　他是一位坚定的价值投资者，从1977年创立嘉贝利资产管理公司开始就执著于价值投资理念，公司的王牌基金嘉贝利资本基金在成立后的20多年时间里保持了优异而稳定的业绩，平均年利润率超过20%。
　　他一贯秉承价值投资理念，他认为价值投资的精髓，并不在于发现价值，而在于发现价值的变化，这对于剧烈变动的新兴市场更有借鉴意义。

6.沃尔特.施洛斯(Walter Schloss)
　　沃尔特.施洛斯是沃尔特.施洛斯有限合伙公司的创立者，该公司在经历了18次经济衰退后，仍为所有股东赢得了20%的年复合回报率。
　　沃尔特师从格雷厄姆，是比巴菲特更坚定的“格雷厄姆”追随者。他被巴菲特称为“超级投资人”。他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。
　　沃尔特说；“我们的投资方式关键在于，我们的买入是与市场反向的，正如格雷厄姆所说的，如果你买股票，就像你买杂货店，不是买香水，那就对了。”

7.迈克尔.普莱斯(Michael Price)
　　迈克尔.普莱斯是美国价值型基金经理人中的传奇人物，他于2006年入选《纽约时报》评选的“全球十大顶尖基金经理人”。
　　他1976年开始成为共同股份基金的基金经理人，当时基金管理资产只有500万美元，截至1996年，他管理的四支基金资产达130亿美元，20年间成长了2600倍。 2001年，他创建了自己的基金。现在他管理着16亿美元的资金，其中大部分是自己的钱。
　　他是典型的价值投资者，他认为只要做对三件事，价值投资即可成功：股价低于资产价值 ；公司经营阶层持股越高越好 ；干净的资产负债表，负债愈少愈好。

8.塞思.卡拉曼(Seth Klarman)
　　塞斯.卡拉曼是Baupost基金公司总裁，是目前市场上最受投资者尊敬的人物，他的代表作《安全边际》已成为重要的投资经典著作。他还是《证券分析》第6版的首席编辑。
　　他仿效沃伦?巴菲特和本杰明?格雷厄姆，专注于购买低估的股票和破产或者出现财务危机企业的证券，并且通常不会使用杠杆和做空。 他相信，格雷厄姆和多德学说的基本原理在如今不确定的市场环境中仍然能起到指路明灯的作用。
　　他的基金从建立起到2009年12月的27年间年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。1998—2008年，这只基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。

9.约翰.邓普顿 (John Templeton)
　　约翰.邓普顿是邓普顿集团的创始人, “全球投资之父”，2006年，他被《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。
　　他的投资特点，是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。
　　他强调：“拒绝将技术分析作为一种投资方法，你必须是一位基本面投资者才能在这个市场上获得真正成功。”
　　在长达70载的职业生涯中，他创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司，每年盈利高达7000万美元。

         格雷厄姆只有他提出的安全边际是最正确的内功心法。反证我们为什么学巴菲特会跑偏？
         （1）超越极致速度的偏离大多走向失败。
         证券市场的特点是风险与收益并存，再优秀的人也很难取得长期超越他人的年复利报酬率。
         根据研究显示，最优秀企业的长期增长率也就是15％左右，而从长期来看，投资收益很难超越实体经济太多，巴菲特能够把收益率做得略高，与他的资产管理水平有关，但年均21％，已经是非常接近极限了。超过太多，不是自行退出，就是坠入深渊。
         （2）技能无法完全复制，必然偏离。
         世界没有两片相同的树叶，艺术作品可以伪造、仿制，但艺术能力却无法复制，我们永远无法仿制艺术大师的下一个杰作，除非你是他本人。既然无法完全复制，自然就会偏离。
         巴菲特学习格雷厄姆时也无法复制，他也会有自己的偏离，按照他自己的说法，所以，他在安全与成长的把握上，会更注重成长一些；在账面价值与未来现金流的把握上，会更注重未来现金流一些。也就是这种适度的偏离，使巴菲特基本上成为投资行业的极致速度，创造了长期投资成功的典范。
         
         （3）偏离最主要体现在精神态度上。
         精神态度的不同，会导致方向性差异。
         格雷厄姆说，“对于理性投资，精神态度比技巧更重要。” 不要小看精神态度的差别，因为我们的技巧需要精神态度的引领，而对于股市交易而言，精神态度主要表现为安全与机会的把握，不同的态度，在选择交易策略与机会把握时会有很大的不同。
         （4）不是什么超越，都能带来冠军
         1)人类之所以不断进步，就在于有超越前辈的本性
         在奥运会上，你可以看到有多少人为了超越前人一点点，实现更高、更快、更强而付出不懈的努力。学习也是如此，学生超越老师是很正常的。
         但是，在风险度很高的投资世界里，收益率是有着天然屏障的，极致的速度就像悬崖边的弯道，跨过极限飘出弯道后是没办法收回来的，往往是以摔得粉身碎骨而告终。
         总体来看，学习巴菲特的人，也在分别往更保守或更投机两个方向上偏离。但是能够在精神态度上比巴菲特还保守的人肯定不多，而保守得到的成果必然也很难让他们满意。身处快速成长的天朝国度，还干不过生活在水深火热世界的资本家，岂不是笑话，所以，自然更多的人选择的是向上偏离，也即比巴菲特还更投机一些。
         2)巴菲特的偏离以及后人的更进一步偏离。
         巴菲特学习保守的格雷厄姆，想要超越自己的师傅，往更投机的方向偏离，他偏离了15％，到达了偏离值的极限，成为了世界顶尖。而我们在人性的超越本能驱驶下，学巴菲特自然也想超越，但我们没注意到，这种超越会不会成为银河系乃至全宇宙无敌的存在，有没有实现的可能性。
         当然啦，我们会欺骗自己，说只是做阶段性超越，先享受成功再说。巴菲特说集中投资，那么我们就单押茅台，甚至还加杠杆；巴菲特的最大仓位是银行股，那么我们就集中买保险、银行等金融股；巴菲特说买皇冠上的明珠，那么我们就认为什么价格买最好的股票都是对的；巴菲特说他是85％的格雷厄姆，15％的费雪，我们就自己解释为巴菲特是实际上的85％的费雪，而我们更是百分之百的费雪。

         
         乌龟怎么战胜的兔子？
         前文先论证了格雷厄姆是最牛老师，后论证了学巴菲特会跑偏的原理，但却没有说出格雷厄姆的安全边际是最强心法的理由。
         很遗憾，即使你把格雷厄姆的两本书都翻透，你还是会被其他赚快钱的方法给吸引走，而不会认可格雷厄姆的安全边际理论，因为格雷厄姆只告诉了我们答案，却没有告诉我们推导的原理。
         
         下面，我仔细分析为什么安全边际理论所强调“不亏钱”是那么重要，慢慢爬的乌龟又是靠什么战胜跑得快的兔子的。
         
         1）自然障碍难以跨越 江湖每年都能冒出年收益达几倍的交易者，有些是编出来的，有些即使是真的，也不能持久，因为总有些自然障碍挡在前面，让它无法继续。而这个自然屏障就是大家有意要忽略的偶然亏损。
         
         2）大赚小赔不如小赚不赔。
         很多人以为股市只要大赚小赔就好了，但拉长时间来看，大赚小赔甚至还不如那些一直不赔钱的稳定长期低收益。比如说某甲第一年大赚60％，第二年再赔掉35％（股票一年跌35％是再正常不过的了，很多股票实际上会跌更多），第三年再大赚，第四年再小赔，周而复始下去；而某乙采取指数化投资，每年赚10％，持续不亏钱。这两个人谁最终赚得多？很多人直觉应该是大赚小赔的甲赚得多，毕竟这是大家都认可的赚钱方法。可是，实际结果呢，如果给甲、乙二人各1万本金的话，前面5年，采取大赚小赔模式的甲还能勉强领先其中的3年；到第6年时，小盈不赔钱的乙赚了1.77万，而甲只赚了1.12万元；到了第10年时，小盈不赔钱的乙赚了2.59万，而甲只赚了1.22万元，差距拉大到一倍。而且这个距离差，随着年限拉长会越来越大。不相信的人可以自己算一算。
         4）防止亏损造就了熊市英雄巴菲特。
         避免亏损、避免负复利，是安全边际思想的具体运用。知道这个窍门的人并不多，能够深明此理并运用于实战的更少，最好的例子就是巴菲特。要知道，巴菲特并不是靠赚得多获得最终胜利的，其实他并没有特别突出的连抓10倍股经历，他胜利的根基恰恰是赔得少。让我们再回头分析一下巴菲特这个超级牛人。
         巴菲特投资生涯的44年中，有8年是微利甚至是亏损的（2001年亏损6.2％，2008年那么大的经济危机也只亏损9.6％，这才是巴菲特最了不起的地方，在众人大赔的时候，他在持股的情况下，不仅能少赔钱，还有钱抄底），表面上，这8年是巴菲特最差的8年，但以相对战绩而论，这8年是巴菲特很理想的8年，有5年超越指数收益率达10％以上，同期指数均大幅下滑，投资者亏损累累。而巴菲特年收益在40％以上的只有6年（大多是在由熊转牛后的前一、两年创造的，这样的收益率很多人都能做到），其他的30年大多只是稍稍领先指数而已。不疾而速的最好实例。可见，巴菲特正是在熊市里严防亏损，在牛市初期取得优异成绩，牛市中后期取得平均成绩，就创造了神一样的战绩。
         更明显的标志是，巴菲特选择接班人时的关键标准，就是能不能控制风险。被视为首席投资官黑马人选的托德·康布斯，进入伯克希尔之前在一家小型对冲基金Castle Point担任基金经理。成立于2005年的Castle Point，截至2010年累计取得28％的收益，管理的总资产在4亿美元左右。2008年的金融危机是大部分基金经理的噩梦，不过在康布斯的掌管下，CastlePoint逃过了此劫，全年5.7％的损失在2008年已然是难能可贵。
         由此，我们可以得出一个结论，严防亏损，是防止年收益率下滑的首要任务。巴菲特的战绩就是不疾而速的最好实例。