封基经理如是说

今天初步看了184692基金裕隆的年报。该基金经理高阳先生有一段话说得很好。转贴下来，与朋友们分享。

（三）本报告期内基金的投资策略和业绩表现

本基金年度业绩表现：

业绩回顾：

2006 年12 月31 日，基金裕隆单位净值2.0269 元，年度报告期内净值增长率为

110.13%，同期上证指数上涨130.43％，全部封闭式基金年度净值增长率的中值是

107.67%。基金裕隆在2006 年度净值增长水平超越了可比基金的平均水平，实现了基

金管理人在2005 年年报中提出的目标。 2006 年会计年度，裕隆基金每基金份额分配

收益0.50 元。

投资回顾和展望：

1、寻找旗舰企业 “大多数的分析家认为必须在传统上互相排斥的两种作法中做

出选择: “价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本身就是价值的

一部分”。（引自伯克希尔哈撒韦公司1992 年年度报告） 寻找到长期业绩表现优于同

行、优于市场预期的旗舰型企业是巴菲特成功投资的原因之一。旗舰型企业可以存在

于任何一个行业里，甚至这个行业正在萎缩，比如白酒行业；也可能这个行业正面临

着政策危机，比如2006 年调控中的地产行业；也可能是发展空间受瓶颈制约同时行

业内竞争加剧，比如集装箱制造。投资者对这些企业的预期受到噪音的干扰，往往低

于企业的实际经营成果，这些旗舰型企业的业绩长时间超过普通投资者甚至优秀的专

业分析师的预测，投资于这些企业能给投资者带来超越市场平均水平的回报。我们在

2006 年基金裕隆投资组合中纳入了一定数量的旗舰型企业并取得了良好的回报，可惜

我们的认知水平有限未能投资更多。希望我们投资的旗舰型企业的数量和资金都会在

2007 年超过基金持有人的预期。

2、躲避增长率陷阱 股票长期投资回报既取决于企业本身的业绩增长，也跟你的

买入价格有关系，没有什么东西值得“在任何价格下买入”。本杰明.格雷厄姆在其《聪

明的投资者》一书中写道：“大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机

会他们就愿意支付任何价格……特许经营、科技或者是当时流行的任何东西”。并不

是增长率高的行业或公司就能给投资者更高的回报，如果考虑股利再投资，那么

1950-2003 年IBM 和新泽西石油的总收益率哪个更高？答案可以在沃顿商学院教授西

格尔的新书《投资者的未来》中找到。尽管我们知道这个道理，裕隆基金的投资组合

还是没有能够完全免疫于“增长率陷阱”，您可以在裕隆基金的股票买卖清单中找到

几个这样的例子：我们投资了前景美好的有线网络，为有线网络制造终端设备的高科

技企业，3G 的设备制造商，具有垄断地位的税务发票终端机制造企业，等等。希望我

们在2007 年的投资中尽量避开增长率陷阱，当然，在一个大众情绪高涨的牛市中，

做到“众人皆醉我独醒”是“知易行难”。

3、有瑕疵的优秀企业和超额回报 “在选择企业时，我总是更青睐那些萧条的

而不是繁荣的产业……如果一家公司在一个停滞不前的市场上获得份额持续增加，而

另一家公司则在一个激动人心的市场上获得的份额减少，那么前者的情况要好的多”

－彼得.林奇在《战胜华尔街中》书中这样说。 有瑕疵的优秀企业是指那些在行业发

展趋势、企业治理结构、大股东对上市公司定位、企业对外投资或担保等诸多方面存

在缺点，同时企业自身发展情况良好的上市公司。一旦擦掉瑕疵，这些企业将会给你

带来惊人的超额回报。回顾2006 年，这样的例子比比皆是：董事长曾经向中小股东

道歉的机械设备龙头企业，因为向破产的信托公司投资的房地产企业，因为增发与机

构投资者反目的玻璃制造企业，被怀疑长期向关联股东转移利润的家电制造企业，等

等。裕隆基金的股票买卖清单中有几个这样的企业，取得了丰厚的回报，当然，因为

很多明显的瑕疵，我们没有胆识从中大赚一笔。我们希望在2007 年发现有瑕疵的优

秀企业时，能有更多的勇气。

关于2007 年投资回报预期

“有多少爱可以重来……,有多高回报可以期待？”我们祈祷2006 年的神奇

回报能够再现给基金持有人，但从美好的愿望回到现实中我们可以发现：从国际视野

比较我们国内A 股市场估值已经合理，资产重估的美妙故事必须回到现实中的盈利增

长，投资人取得的回报也应该与国内上市公司的盈利增长幅度相接近。基金持有人对

基金业绩回报的预期不宜过高，长期持续的业绩回报好过大起大落的收益率，我们希

望未来10 年每年都能为我们的持有人奉献两位数的回报率。

 

作为对照，我把基金裕隆去年得股票操作也一并粘贴于后：

（三） 本报告期末基金投资所有股票明细

序号 股票代码 股票名称 股票数量 期末市值（元） 市值占基金

资产净值比

例

1 600000 浦发银行 20,987,471.00 440,317,141.58 7.24%

2 000002 万 科Ａ 24,000,000.00 312,360,000.00 5.14%

3 600005 武钢股份 44,106,826.00 280,960,481.62 4.62%

4 600036 招商银行 15,745,096.00 255,542,908.08 4.20%

5 600030 中信证券 9,099,841.00 248,152,664.07 4.08%

6 600519 贵州茅台 2,576,487.00 226,215,558.60 3.72%

7 000858 五 粮 液 7,340,591.00 166,778,227.52 2.74%

8 600900 长江电力 15,499,786.00 151,122,913.50 2.49%

9 000807 云铝股份 14,212,398.00 148,377,435.12 2.44%

10 600019 宝钢股份 15,000,000.00 127,800,000.00 2.10%

11 000839 中信国安 5,025,000.00 116,077,500.00 1.91%

12 000039 中集集团 6,000,000.00 111,780,000.00 1.84%

13 000895 S 双 汇 3,528,449.00 109,452,487.98 1.80%

14 000651 格力电器 9,296,665.00 109,421,747.05 1.80%

15 600383 金地集团 5,771,009.00 106,821,376.59 1.76%

16 600585 海螺水泥 3,426,851.00 102,702,724.47 1.69%

17 600675 中华企业 8,986,644.00 98,583,484.68 1.62%

18 600795 国电电力 14,699,972.00 90,845,826.96 1.49%

19 000680 山推股份 10,675,690.00 88,287,956.30 1.45%

20 000063 中兴通讯 2,243,707.00 87,123,142.81 1.43%

21 000831 关铝股份 13,106,726.00 77,329,683.40 1.27%

22 600589 广东榕泰 9,000,000.00 76,140,000.00 1.25%

23 002098 浔兴股份 6,267,976.00 75,090,352.48 1.23%

24 600325 华发股份 5,124,454.00 71,383,644.22 1.17%

25 600600 青岛啤酒 5,042,006.00 70,033,463.34 1.15%

26 000623 吉林敖东 1,999,980.00 66,499,335.00 1.09%

27 000550 江铃汽车 5,309,794.00 65,044,976.50 1.07%

28 000612 焦作万方 7,567,767.00 63,115,176.78 1.04%

29 000539 粤电力Ａ 10,174,617.00 56,977,855.20 0.94%

30 600011 华能国际 8,665,598.00 55,546,483.18 0.91%

31 600028 中国石化 5,942,562.00 54,255,591.06 0.89%

32 600533 栖霞建设 4,500,000.00 51,075,000.00 0.84%

33 000690 宝新能源 5,000,000.00 47,600,000.00 0.78%

34 000767 漳泽电力 7,999,749.00 40,878,717.39 0.67%

35 600886 国投电力 5,189,705.00 37,625,361.25 0.62%

36 601398 工商银行 5,609,000.00 33,822,270.00 0.56%

37 600428 中远航运 2,964,257.00 32,399,329.01 0.53%

38 000001 S 深发展A 1,999,965.00 28,939,493.55 0.48%

39 000729 燕京啤酒 2,879,291.00 27,727,572.33 0.46%

40 000537 广宇发展 4,399,912.00 27,675,446.48 0.46%

41 000027 深能源Ａ 2,999,975.00 25,019,791.50 0.41%

42 600801 华新水泥 2,354,950.00 20,841,307.50 0.34%

43 000616 亿城股份 2,321,754.00 19,688,473.92 0.32%

44 601628 中国人寿 882,000.00 16,652,160.00 0.27%

45 002045 广州国光 1,200,000.00 16,608,000.00 0.27%

46 600153 建发股份 1,999,970.00 16,399,754.00 0.27%

47 600595 中孚实业 2,000,000.00 15,320,000.00 0.25%

48 000549 S 湘火炬 1,783,900.00 15,109,633.00 0.25%

49 601588 北辰实业 2,157,090.00 14,538,786.60 0.24%

50 601872 招商轮船 1,779,000.00 14,232,000.00 0.23%

51 000568 泸州老窖 1,000,000.00 13,360,000.00 0.22%

52 000625 长安汽车 1,290,256.00 11,470,375.84 0.19%

53 601006 大秦铁路 1,417,300.00 11,465,957.00 0.19%

54 600201 金宇集团 2,000,000.00 10,680,000.00 0.18%

55 000022 深赤湾Ａ 491,231.00 9,087,773.50 0.15%

56 600048 保利地产 200,000.00 8,592,000.00 0.14%

57 000024 招商地产 300,000.00 8,391,000.00 0.14%

58 600143 金发科技 200,000.00 8,188,000.00 0.13%

59 600096 云天化 499,944.00 6,869,230.56 0.11%

60 000423 S 阿 胶 399,950.00 5,487,314.00 0.09%

61 000629 新 钢 钒 1,200,000.00 5,100,000.00 0.08%

62 601991 大唐发电 486,000.00 5,005,800.00 0.08%

63 000617 S 济 柴 244,200.00 4,148,958.00 0.07%

64 600062 双鹤药业 499,958.00 3,864,675.34 0.06%

65 601988 中国银行 652,085.00 3,436,487.95 0.06%

66 600521 华海药业 237,527.00 3,211,365.04 0.05%

67 600312 平高电气 199,975.00 2,991,626.00 0.05%

68 002092 中泰化学 258,715.00 2,822,580.65 0.05%

69 600616 第一食品 200,000.00 2,774,000.00 0.05%

70 000400 许继电气 300,000.00 2,772,000.00 0.05%

71 600360 华微电子 179,950.00 2,645,265.00 0.04%

72 002052 同洲电子 104,000.00 2,156,960.00 0.04%

73 600183 生益科技 250,000.00 2,067,500.00 0.03%

74 002004 华邦制药 200,000.00 1,888,000.00 0.03%

75 600489 中金黄金 100,000.00 1,877,000.00 0.03%

76 600085 同仁堂 100,000.00 1,712,000.00 0.03%

77 000917 电广传媒 199,959.00 1,531,685.94 0.03%

78 002075 高新张铜 159,378.00 1,504,528.32 0.02%

79 000028 一致药业 200,000.00 1,468,000.00 0.02%

80 002073 青岛软控 29,813.00 1,409,558.64 0.02%

81 600849 上海医药 200,000.00 1,364,000.00 0.02%

82 002077 大港股份 131,651.00 1,137,464.64 0.02%

83 000572 海马股份 200,000.00 1,060,000.00 0.02%

84 002091 江苏国泰 82,965.00 1,002,217.20 0.02%

85 002095 网盛科技 17,772.00 992,388.48 0.02%

86 002080 中材科技 50,455.00 984,881.60 0.02%

87 002072 德棉股份 187,094.00 941,082.82 0.02%

88 600557 康缘药业 100,000.00 929,000.00 0.02%

89 002071 江苏宏宝 102,417.00 716,919.00 0.01%

90 002094 青岛金王 55,377.00 658,986.30 0.01%

91 002076 雪 莱 特 32,558.00 611,764.82 0.01%

92 002090 金智科技 27,174.00 602,175.84 0.01%

93 002074 东源电器 42,423.00 596,043.15 0.01%

94 000657 中钨高新 58,800.00 584,472.00 0.01%

95 002079 苏州固锝 53,560.00 549,525.60 0.01%

96 002093 国脉科技 25,125.00 509,283.75 0.01%

97 600479 千金药业 26,265.00 331,726.95 0.01%

说明：

1、 表列万科A的数据中包含本基金认购非公开发行的万科A12,000,000 股,认购成本10.50 元/股，

按非公开发行股票估值办法计算，期末均价10.56 元/股。

2、 表列泸州老窖的数据中包含本基金认购非公开发行的泸州老窖1,000,000 股,认购成本12.22 元

/股，按非公开发行股票估值办法计算，期末均价13.36 元/股。

3、 表列宝新能源的数据中包含本基金认购非公开发行的宝新能源5,000,000 股,认购成本9.5 元/

股，按非公开发行股票估值办法计算，期末均价9.52 元/股。

4、本基金认购的非公开发行股票栖霞建设（600533）4,500,000 股，广东榕泰（600589）9,000,000

股，中信国安（000839）5,000,000 股，均为2006 年11 月13 日之前认购，按市价估值。

（四）报告期内股票投资组合的重大变动

1、本期累计买入价值超出期初基金资产净值2％或前二十名股票明细

单位：元

序号 股票代码 股票名称 本期累计买入金额

占期初基金资产净值

的比例

1 000002 万 科Ａ 462,176,131.21 15.97%

2 600028 中国石化 332,703,691.49 11.50%

3 600000 浦发银行 311,048,102.71 10.75%

4 600005 武钢股份 250,490,019.77 8.66%

5 600030 中信证券 214,660,446.43 7.42%

6 000839 中信国安 213,632,033.09 7.38%

7 600019 宝钢股份 208,403,694.08 7.20%

8 600036 招商银行 197,145,378.61 6.81%

9 000858 五 粮 液 174,502,791.23 6.03%

10 000807 云铝股份 154,079,625.10 5.32%

11 600296 S 兰铝 148,905,967.77 5.15%

12 000402 金 融 街 136,508,876.76 4.72%

13 000831 关铝股份 136,323,177.31 4.71%

14 000157 中联重科 131,861,682.07 4.56%

15 600900 长江电力 123,567,536.18 4.27%

16 000878 云南铜业 119,627,280.14 4.13%

17 600519 贵州茅台 117,718,429.34 4.07%

18 000629 新 钢 钒 117,073,606.43 4.05%

19 600009 上海机场 107,260,523.02 3.71%

20 000651 格力电器 100,413,968.25 3.47%

21 600585 海螺水泥 94,606,331.45 3.27%

22 600489 中金黄金 94,326,341.43 3.26%

23 000060 中金岭南 93,264,825.01 3.22%

24 600533 栖霞建设 92,202,345.80 3.19%

25 600472 包头铝业 91,345,926.47 3.16%

26 600795 国电电力 90,260,510.68 3.12%

27 600016 民生银行 89,078,355.39 3.08%

28 002052 同洲电子 89,060,011.04 3.08%

29 000568 泸州老窖 88,998,211.94 3.08%

30 002024 苏宁电器 88,698,944.47 3.07%

31 600271 航天信息 86,280,324.93 2.98%

32 600675 中华企业 84,716,079.44 2.93%

33 000039 中集集团 83,959,231.82 2.90%

34 000612 焦作万方 79,550,593.71 2.75%

35 00069 华侨城Ａ 74,175,171.64 2.56%

36 000758 中色股份 69,793,066.03 2.41%

37 600607 上实医药 64,341,417.25 2.22%

38 002098 浔兴股份 63,201,187.12 2.18%

39 600688 S 上石化 61,190,240.17 2.11%

40 000680 山推股份 60,182,165.98 2.08%

41 600325 华发股份 60,047,888.18 2.08%

42 000895 S 双 汇 59,923,065.47 2.07%

43 000759 武汉中百 58,183,201.69 2.01%

2、报告期内累计卖出价值超出期初基金资产净值2％前二十名的股票明细

单位：元

序号 股票代码 股票名称 本期累计卖出金额

占期初基金资产净值的比

例

1 600028 中国石化 482,930,594.89 16.69%

2 000002 万 科Ａ 360,132,475.22 12.45%

3 600000 浦发银行 296,692,461.74 10.25%

4 000060 中金岭南 273,176,569.64 9.44%

5 600320 振华港机 243,728,491.43 8.42%

6 600296 S 兰铝 236,694,431.21 8.18%

7 600036 招商银行 227,321,100.84 7.86%

8 600900 长江电力 222,629,229.78 7.69%

9 000839 中信国安 185,731,080.03 6.42%

10 600019 宝钢股份 178,352,051.73 6.16%

11 600519 贵州茅台 177,724,908.71 6.14%

12 000402 金 融 街 169,369,548.30 5.85%

13 000063 中兴通讯 156,573,876.46 5.41%

14 000568 泸州老窖 152,110,380.03 5.26%

15 000069 华侨城Ａ 149,452,838.61 5.16%

16 000157 中联重科 135,369,111.61 4.68%

17 600050 中国联通 130,026,585.14 4.49%

18 600123 兰花科创 126,821,465.14 4.38%

19 600271 航天信息 124,138,743.11 4.29%

20 600016 民生银行 121,148,395.73 4.19%

21 000878 云南铜业 120,653,025.45 4.17%

22 000898 鞍钢股份 106,602,421.77 3.68%

23 600009 上海机场 106,393,653.64 3.68%

24 000629 新 钢 钒 101,495,698.48 3.51%

25 000858 五 粮 液 97,533,385.49 3.37%

26 000759 武汉中百 94,649,836.09 3.27%

27 002024 苏宁电器 94,034,045.19 3.25%

28 600533 栖霞建设 91,226,682.97 3.15%

29 600858 银座股份 89,310,542.97 3.09%

30 000800 一汽轿车 86,178,250.77 2.98%

31 600472 包头铝业 81,511,378.28 2.82%

32 000410 沈阳机床 75,753,800.05 2.62%

33 600887 伊利股份 75,714,119.45 2.62%

34 600489 中金黄金 74,232,823.80 2.57%

35 000831 关铝股份 71,696,398.79 2.48%

36 600005 武钢股份 71,354,773.17 2.47%

37 600383 金地集团 70,323,934.87 2.43%

38 600048 保利地产 68,292,906.74 2.36%

39 002001 新 和 成 67,771,524.34 2.34%

40 600636 三爱富 67,464,335.28 2.33%

41 000539 粤电力Ａ 64,952,185.51 2.24%

42 000823 超声电子 61,866,523.38 2.14%

43 000900 现代投资 61,653,436.70 2.13%

44 000869 张 裕Ａ 60,934,273.30 2.11%

45 600677 航天通信 59,885,396.19 2.07%

46 600071 凤凰光学 59,275,774.39 2.05%

47 000024 招商地产 58,555,632.47 2.02%

3、 报告期内买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额

单位：元

买入股票的成本总额 8,654,143,497.12

卖出股票的收入总额 9,196,606,087.37

（五）报告期末债券投资组合

序号 债券名称 期末市值（元） 市值占基金资产净值比例

1 国家债券 623,876,376.24 10.26%

2 金融债券 626,938,800.00 10.31%

3 债券投资合计 1,250,815,176.24 20.57%

（六）报告期末基金投资前五名债券明细

序号 债券名称 期末市值（元） 市值占基金资产净值比例

1 04 农发01 282,176,800.00 4.64%

2 20 国债⑽ 255,981,200.00 4.21%

3 03 国开01 102,790,000.00 1.69%

4 06 国债15 99,974,000.00 1.64%

5 02 国债01 80,272,000.00 1.32%

（七） 投资组合报告附注

1、报告期内基金投资的前十名证券的发行主体没有被监管部门立案调查，或在

报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的。

2、基金投资的前十名股票中，没有投资于超出基金合同规定备选股票库之外的

股票。

3、基金的其他资产包括：应收证券交易清算款23,826,792.43 元应收利息

17,972,287.07 元，交易保证金410,000 元。

4、报告期内没有处于转股期的可转换债券。

5、报告期内基金被动持有权证投资的明细：

代码 名称 数量 成本总额（元）

580007 长电CWB1 1,350,000

580990 茅台JCP1 8,146,752.00

580996 沪场JTP1 4,807,823.00

580997 招行CMP1 7,499,970.00

038006 中集ZYP1 70,000.00

038008 钾肥JTP1 799,991.00

031001 侨城HQC1 1,185,025.00