鞍钢股权融资的可行性分析（上）

 

作为企业，在产品有市场，产品的利润率超过融资利率的情况下，适当的融资经营是天经地义的选择；作为管理层，一个具备进取性的管理层进行负债经营同样的是天经地义；因为这是获取投资利润最大化的必然选择，也是为股东负责任的体现，除非市场没发展的空间，除非管理层的碌碌无为。

所以，当我看见拥有着大量的存款不去投资发展的企业，我是不喜欢的，特别是那种一边是大量的存款，一边是大量的贷款，这算什么呢？为了讨好银行？这就是对股东的不负责任。你应该做的至少是还掉贷款，保留适当的经营流动资金就行了。

所以，我就曾看见有分析师认为哪一家公司拥有巨额的存款，不高的负债率就认为这是家好公司，我不以为然。至少就说明他没有发展的空间或者是管理层的不作为，那样的企业怎么会是分公司呢？我不能理解。当然，生产奢侈品企业，公用事业类企业，市场垄断性企业那么就是另外一回事。但是，那么你至少就不应该同时在银行贷款啊。

好了，就还是说主题吧。作为上市公司，在市场上进行股权融资同样地是天经地义的事情，否则我上市干什么？只要你的投资可以给我带来更多的利润，那么我举双手欢迎，否则我就只能以脚投票。

就目前的鞍钢股份来说，我认为不会进行股权融资，原因我已经分析过了（详情请参见拙作《鞍钢营口项目融资模式分析》），因为股权融资的成本相对来说比较高，作为大股东的鞍钢集团来说是得不偿失的行为。鞍钢股份的董事会秘书、执行董事付吉会先生也在香港的上半年公司业绩推介会上间接地证明了我的判断。

在这里我重复说一遍：作为一家有着合理经营现金净流量的企业，作为投资利润率超过贷款利率的企业，那么他的负债率就算是达到60％也是没问题的，也是合理的。由于投资项目增加的贷款利息，因为可以进入固定资产利息资本化，所以是不影响公司当期利润的（其实这是财务的常识，可惜的是竟然大多数的分析师好象不知道的）。

在此，我再一次大胆的判断，在0898的股价市盈率低于10倍的情况下，公司不会进行股权融资，否则在投资利润的分享、融资成本的角度就是不合算、不合理的行为。再换一个角度来说，如果公司在股价10倍市盈率以下融资，那么就说明公司对于所投资的项目利润没把握的体现。所以，到时候如果公司强行进行股权融资，那么我就坚决的以脚投票。理由是：你公司管理层自己也没把握投资项目的投资利润，那么我还怎么敢持有你的股票呢？

刚才分析了上市公司层面的资本金需求还问题不太大，因为上市公司的经营现金流可以支撑公司提高资产负债率，可以采用银行融资或者发行企业债券来进行项目投资。但是，对于集团公司来说，就不是那么轻松的一件事。目前来说，集团公司对于资金的需求也是相当大的，鞍矿公司需要扩大生产量至3000万吨，我估计需要资本支出100亿元，澳大利亚的卡拉拉铁矿项目，整个投资要200亿-300亿元，合计需要资本支出在300亿元－400亿元。超过营口项目需要的资本支出资金量。

由于整个钢铁产业的主体部分（赢利部分）都是已经在上市公司了，集团公司剩下的企业只不过是解决人的吃饭问题，根据以前鞍钢集团的财务报告显示，整个集团公司的利润其实基本上已经全部在上市公司。国贸公司的利润其实是在上市公司揩的油，矿业公司的利润需要解决吃饭问题。集团公司的经营现金净流量其实就仅仅是固定资产的折旧部分（当然，还有着上市公司的分红现金流），所以就不能支撑太高的负债率，否则就受不了的。

也就是说，从上市公司的层面上来说，没必要现在就进行股权（无成本）融资，但是，从集团公司的层面上来说，就非常的需要无利息（股权）融资。这就是当前鞍钢集团的处景。所以，鞍钢股份的股权融资是必然，只不过是时机问题。

 

那么，鞍钢股份怎么样来进行股权融资呢？这是个比较麻烦的事情。因为公司想进行股权融资也是非常不方便的，相对来说比其它的公司进行股权融资要麻烦一点，这是因为他在沪港二地上市的原因。公司的股权融资会受到二个方面的约束，一是公司承诺，母公司在2010年前的股份比例不少于60％；一是香港联交所对于流通股比例不能少于15％的规定。

注：我的揣测，这一次公司的整体上市定向增发不是40亿股而只能定向增发29.70亿股的原因就是因为香港联交所对于流通股的限制。说实话，这一次的定向增发整体上市是我们流通股东占了个大大的便宜，这得益于联交所的规定。

现在我们来看一下目前公司的股本结构：

          集团公司  流通A股  流通H股   合计

目前股本   410050    94248     89000    593299

目前比例    69.11    15.89     15.00    100.00

权证行权后 398740   105558     89000    593299

行权后比例  67.21    17.79     15.00    100.00

从以上的股权比例就可以看出，如果流通H股不进行扩股，那么公司就不能进行股权融资，也就是说如果公司准备股权融资，那么就必须首先进行H股股权融资。从母公司的持股比例就可以看出，如果母公司不进行扩股，那么其他股份可以扩股的最大数量也不能超过7.12亿股（39.874亿股/60％-59.33亿股＝7.12亿股）。所以说鞍钢的股权融资是一件为难的事，而且还有个A、H股的股价不对称问题，再说要想让H股股东接受10倍以上钢铁股的市盈率也不是一件容易的事。难、难、难！

 

解决方案（待续）