资产扩张风控加强 民生银行双足并行

资产扩张风控加强 民生银行双足并行
2009年08月03日?? 证券市场周刊
资产规模扩张速度快 资产风险控制能力强
　　杨练／文

　　工行一万亿，建行9000亿，大银行放贷就这么多了，下半年的机会应在中型银行。市场或许低估了经济下行周期中，民生银行(8.44,-0.22,-2.54%)在资产规模扩张期对资产质量风险的控制能力，如果民生今年的资产增长率和不良贷款能如期达到50%和1%，那么它的业绩高增长就会高枕无忧。下半年，信贷投放将趋于稳定，加上经济向好的趋势可持续，银行的利差在目前已经或即将见底，并可能在下半年逐步扩大。

　　6月以来，银行股整体涨幅已超过27%。其中涨幅最大的建设银行一个月内股价上涨超过30%。而中小银行在未来规模扩张的增速将逐步冒出“后劲”。

　　机构看好民生这样的中型股份制银行，逻辑很简单：在市场普遍对今年银行业的整体业绩不抱乐观预期的条件下，信贷增速高及息差提升能力强的银行的业绩有保证。

　　年贷款增速超50%可期

　　民生的发展模式是，资产扩张带动量的增加从而弥补价的缩小。在经济上行周期，由于较高的利率水平和信贷规模的控制，它在资产扩张上还有所限制。在经济下行或复苏周期，低位的利率水平和充裕的流动性确保这种扩张模式能够维持下去，并从一种被人诟病模式变成保持业绩高增长的利器。

　　虽然银行信贷增长预期仍同比增长明显，但到下半年以后大银行在贷款增量上的占比将逐渐下降，相反随着宏观经济的复苏带动民间投资兴起，中型股份制银行有更多表现机会。因此，下半年真正的投资性机会将是中型股份制银行。

　　近两个月，一个主要的趋势就是中小商业银行的信贷投放开始发力，4月份国有商业银行新增贷款在全部银行业新增贷款中的比例明显下降，国有银行新增中长期贷款占全部新增中长期贷款比例也有所下降。另一方面，非国有商业银行信贷结构改善也更加明显。

　　中金公司毛军华表示，在当前银行股投资机会上，市场更看好“偏好规模扩张快，资产质量改善预期强的银行”。他指出，相比大型银行，中小型银行对加息、信用成本变化等因素更加敏感，而当盈利下行风险降低时，市场会愿意为成长性支付价格。

　　民生现阶段就属于高增长可期的中型银行，信贷增长快、息差调整能力强，使其有望实现业绩环比增长加速。

　　数据显示，民生银行一般性贷款增长迅猛，资产负债结构持续优化，净利息收入有望环比高增长。民生上半年贷款和一般性贷款分别较年初增长40%和/30%，远超行业平均水平的25%和20%。二季度民生继续加大贷款类高收益资产投放力度，增加同业往来类低成本负债，资产负债结构持续优化利于企稳净息差。信贷高增、资产负债结构优化及资金市场利率回升，共促净利息收入环比高增长。

　　尽管市场普遍预期银行息差在三季度很可能见底，但民生对此却保持清醒的认识，它认为，未来息差仍将波动，二季度的息差将有所回升，三季度将可能继续下降，民生将通过同业负债和票据贴现的调节加强资产负债的主动管理。

　　民生息差波动的主要原因在于：首先，二季度已经完成的80%的需重定价的存款带来的资金成本下降效应，主要集中于二季度释放完成，三季度资金成本下降空间不大。其次，一季度尤其是3月份的新增贷款规模和结构均较好，但在一季度的息差体现较少，却在二季度有较为明显的表现。同时实体经济的需求尚未回暖，使得二季度尽管贷款新增量大幅提高，但新增贷款结构不太理想，虽然民生已经准备在下半年既要保证量的增加，也要对资产结构进行合理的调整，处于审慎经营原则，目前民生对未来新增贷款的规模和结构预期不甚乐观。

　　同业负债和票据贴现是今年民生银行资产负债管理主要的主动性调节工具，通过期限错配实现收益，也是缓解资金运用压力的主要手段。同业负债4月份单月增加400多亿元，余额波动较大。民生今年一季度票据的年化收益率为3.59%，在行业中处于较高水平，一方面是去年年末新发票据较高收益的部分体现，同时也表明民生银行拥有较为完善的交易对手网络。

　　据了解，民生贷款结构策略的调整在房贷上体现较为明显。房地产行业贷款是很好的利润增长点，民生的房贷占比在业内也处于较高水平，下半年它肯定不会放弃，也不会大幅下调房贷比例，只是将进一步调整地区的分布结构，将新增重点由目前主要分布的沪、宁、杭、津等一线城市向价格相对稳定、刚性需求旺盛和基本无泡沫的二线城市转移。

　　民生目前的经营网点较招行少300多个左右，网点扩张计划仍要继续，年内预计增设80个左右。2004年开始实施领先的中后台集中运营管理系统降低了网点后台管理人员的需求，在利于规范下属分支行行为的同时，一定程度上有利于费用的控制。

　　长期以来民生因费用收入比一直高于行业平均水平而备受指摘，但具体分析，主要原因包括：非自有网点较多所产生的租金费用、中小客户的营销成本消耗和零售IT系统的持续投入，而随着自有新网点的逐渐增多，以及中后台管理系统投入期的基本结束，民生在费用收入比上的下降空间也较大。

　　根据2009年一季度2.53%的息差粗略计算，较2008年的净息差(NIM)3.15%下降约20%，盈利资产规模增长约20%，净利息收入部分将基本持平；目前息差收窄幅度已经缩小，即使在极端情况下，民生的息差再下降20%，约为2%左右，再考虑到受宏观经济环境影响，中间业务收入会有所下降，这些收入的损失都需要以量的增加来弥补。

　　中信证券测算，民生全年贷款增长率将超过50%，而且一般性贷款占比会大幅提高，在二季度信贷加速增长的前提下，三季度信贷增长仍保持稳定，负债结构优化贡献后期净利息收入环比正增长。

　　无论如何50%的信贷增长率足以保证民生业绩的高增长了。再融资补充资本充足率，资产迅速扩张又能支撑业绩高增长。从民生H股融资方案快速获得银监会批准可以看出民生对此次再融资势在必得，在年内完成的可能性极大。

　　综合一些机构的测算，预计民生年内发行25亿股H股，测算发行价区间为7.5-8元，可募集资金区间185亿-200亿元，资本及核心资本充足率可上升至11.7%和9.3%左右。同时公司可能增发100亿元A股。测算300亿元的再融资可继续支持约3000亿贷款和4800亿资产扩张，从而支撑公司未来业绩的高增长。

　　中信证券认为，不考虑海通处置收益和再融资的因素，民生银行2009年EPS仍能达到0.47/元，同比增长12%。在目前市场普遍对银行业2009年全年业绩增长预测均为10%以下的情况下，对民生的业绩预期已属高增长。

　　资产质量风险短期无忧

　　民生资产高速增长在2009年已是确定性事件。但业绩增长的前提，是资产质量风险不会在短期内集中爆发。综合分析，民生资产质量好于预期，有望成为息差因素之外新的催化剂。

　　民生中期不良贷款和不良率或将双降，海通处置收益可以贡献拨备。而且，民生不良贷款清收及核销能力较强，预计中期不良贷款将大幅下降，不良率降到1%以下。上半年公司海通股权处置税后收益预计为36亿元，用于核销不良贷款和提高拨备覆盖率。因此信贷成本因质量良好维持低位，下半年可实现业绩环比正增长。

　　像民生这样的中小银行的增长同样得到了银行业基本面改善的支持。在毛军华看来，这轮经济调整是非对称的U型，2010年维持平稳，2011年将进入上升通道，资产质量的风险已基本释放。此外，通胀预期下资产价格特别是土地价格的回升提高了抵押物价值，有利于不良贷款的清收和信用成本的降低。

　　宏观经济的稳定复苏和资产价格的回升使银行资产质量风险得到释放，这增强了民生盈利的可预见性。民生银行一季度后不良贷款余额有所下降，华联三鑫等部分去年产生大额不良项目的企业今年以来经营情况良好。

　　截至4月末，今年以来民生的不良贷款余额新增规模已降至1.6亿元，主要是清收所致。根据最新的调研情况，华联三鑫今年以来经营情况良好，预计全年可实现净利润10亿元，民生银行将根据后续的经营跟踪情况或将其调回正常类贷款。

　　由此，民生有能力在资产迅速扩张期较好的控制资产质量。据悉，民生对不良贷款的认定较为严格，2008年97%的逾期贷款被认定为不良。审慎的认定标准有利于其在积极扩张中更早的确定风险拨备。中信证券预计2009年不良贷款净新生成约为17亿元左右，不到海通处置收益的一半，不会侵蚀净利润的增长。

　　民生拨备覆盖率较为充足， 一季度拨备覆盖率已达到151%，信贷成本为0.66%，一季度没有核销不良贷款，2009年末拨备覆盖率将会提高到为155%。考虑到后期贷款增长提速和海通股权约36亿元的收益可以处置部分不良贷款，预计全年信贷成本将为0.56%。10%的信贷成本下降将会贡献业绩。

　　在一些银行业内人士看来，在本轮的信贷大扩张中，资产质量问题应该较为乐观。交银国际杨青丽认为，影响不良率最重要的因素是宏观经济的走向。除非下半年宏观经济超预期下滑，资产质量急剧恶化。

　　从目前的情况看，下半年国内经济在逐步走强，根据交银国际的预测，三季度中国经济增长率将达到9%，全年将达8.2%。

　　而交通银行内部也曾对本身的历史数据进行过分析，结果表明，在宏观下行时期投放的贷款量出现不良通常需要经过2.7 年的时间，因此今明两年出现大量不良贷款的可能性较小。对这轮民生信贷投放资产质量的恶化趋势，至少在短期内不会出现。■???

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