RWA结算层之战：解构日本的“主权基建”与欧洲的“开放融合”

RWA（真实世界资产）的核心结算层正沿两条路径分化：一是以日本首个日元稳定币JPYC及“三大行”Progmat平台为代表的“主权基础设施”模式，旨在构建本土货币闭环以捍卫金融主权。二是以欧洲ClearBank与Circle（USDC）在MiCA框架下深度融合为代表的“开放融合”模式，旨在将全球私营稳定币嵌入传统银行网络。这两种范式的并行，标志着一场争夺未来万亿级RWA市场“核心结算权”的制度博弈已全面展开。01“主权基建”模式：以日本为例的防御性布局

日本的战略，是一种典型的、由传统金融巨头主导的“防御性”布局，旨在确保未来本国的RWA生态系统，运行在日元（JPY）的轨道之上。
核心动因：防范“数字美元化”在全球稳定币市场已被美元资产（USDT/USDC）占据绝对主导（总市值超3000亿美元）的背景下，日本金融监管机构（FSA）面临一个严峻的问题：如果未来日本的房地产、股票被RWA化，但最终却在以太坊等公链上使用USDC进行结算，这将从根本上导致本国资本市场的“数字美元化”，并削弱日本央行的货币主权。
从JPYC到“三大行”的Progmat平台日本的应对策略是构建一个本土化、受监管的日元结算层：

• 先锋试水（JPYC）：JPYC作为日本首个合规的日元稳定币，其架构完全对标机构级RWA。它由银行存款及政府债券（即RWA本身）作为1:1的资产支持，并通过其发行平台JPYC EX，严格遵循日本《犯罪收益转移防止法》进行身份验证。
• “国家队”入场（Progmat）：更具深远意义的是，日本三大银行——三菱UFJ、三井住友和瑞穗——正联合在其Progmat平台上，构建一个更庞大的、跨银行的日元稳定币发行与RWA交易网络。这表明日本的RWA基础设施，将由其最核心的金融力量牢牢掌控。

02“开放融合”模式：以欧洲为例的监管驱动型整合

与日本的“主权”模式不同，欧洲（包括英国）正展现一种更开放的姿态，即通过清晰的监管框架，吸引全球最优秀的私营技术，来升级其现有的金融基础设施。
核心动因：以MiCA法案吸引全球合规资本
欧洲的战略核心，在于《加密资产市场法规》（MiCA）。MiCA为稳定币（特别是电子货币代币）提供了在欧盟27国统一运营的“黄金通行证”。Circle前瞻性地使其USDC和EURC成为首批完全符合MiCA规则的全球稳定币，这使其获得了欧洲传统金融机构的“合规信任”。
从银行清算到交易所结算的深度嵌入
Circle在欧洲的成功，不在于发行新资产，而在于将其合规的RWA（USDC/EURC）深度嵌入到现有的金融“管道”中：

• 银行清算层（ClearBank）：ClearBank作为一家云端清算银行，其与Circle的合作，是银行系统对私营稳定币的“原生接纳”。ClearBank将直接接入Circle Mint（用于机构级铸造/赎回），并加入Circle支付网络（CPN）。这使得稳定币不再是银行的“异物”，而是其跨境支付与财库管理的核心工具之一。
• 交易所结算层（Deutsche Börse）：此前Circle与德国证券交易所（德意志交易所）的合作，旨在将其稳定币作为3DX交易所上RWA（如代币化债券）的原生结算资产。

对比维度	“主权基建” (日本JPYC/Progmat模式)	“开放融合” (欧洲Circle/MiCA模式)
主导力量	本国金融巨头 (三菱UFJ等) / 本国政府	全球私营稳定币发行商 (Circle) / 泛欧监管机构
核心资产	本国法币稳定币 (如 JPYC)	全球主流稳定币 (如 USDC, EURC)
监管逻辑	自上而下，保护本国货币主权，构建“围墙花园”	以清晰法规 (MiCA) 吸引外部创新，构建“开放竞技场”
战略目标	确保国内RWA市场由本币结算	升级跨境支付与资本市场效率，吸引全球资本

03RWA的终局之战：稳定币作为“结算权”的博弈

RWA的万亿级市场潜力已是共识，但一个常被忽视的核心问题是：这些RWA未来将用什么货币进行结算？这才是当前稳定币市场“双轨”演进的博弈焦点。
稳定币：RWA生态的“血液”RWA（如代币化债券、基金）的发行与交易，其全生命周期都离不开一个高效、低成本的支付与结算工具。稳定币，作为RWA领域最基础、流动性最好的资产，正是扮演着这个“血液”的角色。
全球化 vs. 主权化

• Circle的愿景，是让其MiCA合规的USDC/EURC，成为欧洲RWA市场的通用结算货币。
• 日本银行业的愿景，则是确保日本的RWA市场，必须由数字日元来结算。 这场竞争的最终胜负，将决定未来的全球RWA市场，是走向一个由少数几种全球稳定币（主要是数字美元）主导的、高度统一的市场，还是走向一个由各国主权稳定币主导的、相对“碎片化”的多极市场。

结论
综上所述，日本JPYC的推出与欧洲ClearBank对Circle的接纳，标志着RWA的核心基础设施——稳定币——正进入一场深刻的“范式之争”。这不是技术上的小打小闹，而是关乎未来金融主导权的主权与市场的博弈。“日本模式”代表了国家力量对货币主权的捍卫，旨在构建自主可控的国内RWA生态；而“欧洲模式”则展示了私营跨国稳定币在清晰监管下，与传统银行系统深度融合的巨大潜力。这两大趋势的并行发展，预示着RWA的未来将是一个多元化的格局，其核心竞争，将围绕着“谁的稳定币能成为万亿资产的最终结算层”而展。
我们准备好了，你呢？

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