35、全球 ICO 监管现状与发展趋势

全球 ICO 监管现状与发展趋势

1. 美国 SEC 对 ICO 的监管

美国证券交易委员会（SEC）在 ICO 监管方面表现积极。以 MUN Tokens 为例，投资者购买时存在“合理的盈利预期”。通过 ICO 筹集的资金用于 Munchee 项目开发，构建基于 MUN Tokens 的“生态系统”。公司白皮书显示，会用 MUN Tokens 激励用户写美食评论，向餐厅出售广告换取 MUN Tokens。该“生态系统”的积极发展带来的 MUN Tokens 价值上升，可能为投资者带来潜在利润，且潜在利润源于公司的“管理努力”，而非投资者自身。

SEC 在 MUN Tokens 销售第二天就联系 Munchee Inc.，要求其停止发售并向购买者退款。公司同意后，SEC 责令其停止未来违规行为，未施加民事处罚。

SEC 利用 Howey Test 建立明确监管框架，填补法律空白。Howey Test 是基于客观标准分析的解释模型，若满足相应条件，可将代币纳入“投资合同”定义，进而纳入“证券”定义。

2. 意大利对 ICO 的监管

2.1 监管机构职责

意大利金融市场监管涉及两个主要机构：
- 意大利银行：作为央行，保障价格稳定、金融系统效率和储蓄保护原则，负责银行监管和解决问题。
- 意大利证券交易委员会（Consob）：负责监管国家金融市场，保护投资公众，确保市场参与者透明和正确行为。

2.2 立法进展

截至 2019 年 5 月，意大利无针对数字代币发行的具体法律或法规。但 2019 年 3 月 19 日，Consob 发布公共讨论文件，就 IC