十年股市投资回顾与反思

又到年底总结展望时刻。去年写了《人生不过几次关键的选择》，今年打算写写过去十年的股市投资。虽然在投资上投入的时间很少，但这件事情对人生而言却非常重要，有必要想透。另外我想我的技术文章绝不可能对任何人有任何影响，但关于人生的文章说不定能影响了谁也未可知呢。

一、10年：开始思考投资

十年前开始思考投资是因为偶然看了《穷爸爸、富爸爸》，开始重视资产保值增值。于是看了一通格雷厄姆、巴菲特、费雪、林奇、马尔基尔，最终主要吸收了马尔基尔的短期随机、费雪和巴菲特的长期上涨、格雷厄姆的安全边际这几个思想。

也看过技术流，但发现这方面根本没有有深度思想的书，加上没时间盯盘，于是很快就决定不看这条路。

二、11-15年：缺乏体系的尝试

思想有了，十年没变，但不知道怎么操作。因为时间很少，也不具备研读财报的能力，所以11-13这三年主要就是做了基金定投。这三年股市持续跌了1/3，所以是越定投越亏，不过钱很少。

13年底开始尝试投资个股，一开始就是听朋友推荐，但是很快发现还是得自己来。花了点时间学习了怎么看财报，然后开始选股。操作的也不多，茅台、海天味业、银行股、水电、核电之类的。多数倒是赚的，但发现存在不敢重仓和拿不稳两个大问题。

还没等到找到方法，15年的大牛市就来了。大牛市，不能免俗的追涨，幸运的是在4500点左右大部分退出来了，但跌到4000以下的时候又追回去一些，最后算了下这么大的牛市，才只有15%左右收益。

这段时间的投资是失败的，没亏但没找到有效的投资方法，白费了五年。不过也不急，因为反正也没啥钱。

三、15年7月至今的指数投资体系

股灾之后开始深入思考应该什么时候买卖的问题，因为显然之前搞错了，答案是建立了一套指数投资体系，并执行至今：

首先，想明白了必须坚持“低买高卖”的原则。因为股市短期随机所以逻辑上绝不应该追涨；另一方面股市长期上涨，所以逻辑上也不应该杀跌和割肉。

第二步要考虑的是买卖时机和规模的问题。我认为股市投资是赌博问题，所以就想到应用凯利公式f = (bp - cq) / (bc)（其中p和q分别是赚钱和亏钱的概率，q=1-p，b和c分别是赚钱时的收益率和亏钱时的损失比例，f是目标仓位）。从理念和统计数据上，我都相信股市短中期（1-2年）是随机的，所以可以简化为f=(0.5b - 0.5c) / (bc)。接下来的问题是怎么确定b和c。对A股和美国的数据做了一些研究，发现全市场平均PE大致来说存在一个上下界，据此就可以确定b和c，这样就可以制定一个基于平均PE的仓位控制规则，通过历史数据回溯发现很有效。这个规则我写了篇文章发在雪球上（ 《基于市场平均市盈率与凯利公式的仓位控制策略》https://xueqiu.com/2488148656/54804304）。

第三步要考虑的是标的。因为指数标的少且有稳定的PE数据，因此投资指数是便利的选择，但我不想只投一支指数，所以这里要做点分解。看了主要指数的估值历史数据，发现平均市盈率基本上是在历史均值的50%～200%之间波动，根据这一规律，定了个很简单易行的操作规则：当一个指数的平均PE低于历史（5年和10年）均值10%时，开始买入2%仓位，低于均值15%时买到3%，依次类推，也就是平均PE每低5%就增加1%仓位；当该指数平均PE高于历史均值130%时开始卖出，也是每高5%卖出1%。最后，多只指数的总仓位大致控制在第二步的方法计算的总仓位即可。

这样这套指数投资的体系就成型了，从15年7月开始执行至今，5年多下来总收益达到44.81%，最低的时候也只亏损了不到5%的本金。收益率看起来不高，很大程度上是因为19年后才加入的新资金没有等到好的买点。如果资金池是固定的，收益率会达到70-80%，这就比同期的沪深300好多了。

收益率高的主要原因是：

1、基于对投资体系的理性理解产生的信心，敢于投入大额资金（最高时投入所有自由资金的85%），这是最重要的因素；

2、部分成功择时。在16年初、18年和今年初大跌时，都顺利的捕捉到了很好的买点。对恒生等指数，也顺利捕捉到不错的卖点。

这段时间的投资是成功的，找到了方法，收益还不错，更重要的是心态好、不花时间。这五年多大跌时总是有足够的资金买入，涨的时候觉得仓位也不少，除了偶尔大跌时特别开心一点外，可谓宠辱不惊。需要投入的时间也极少，比如今年一年下来也就操作十余次，5月之后更是只操作过一次，有时几周都不看一下。

四、近期对买卖时机和个股投资的思考

近期有两点新的思考。

一是买卖方法发现可能优化。目前总是在下跌时买入，上涨时卖出，这样在持续下跌时可能买的太早，持续上涨时可能跑的太快。通过简单的模型测算发现如果采取下跌时不买回升时才买，上涨时不卖回跌时才卖，平均年化收益率可谓提升2个百分点。我把这个改进称为左右结合的阶梯买卖策略，目前还没机会执行。需要注意的是这不是追涨杀跌，因为仓位仍然是根据估值确定的，估值越低仓位越高。

二是觉得应该分一部分资金来做更主动的个股投资。最近两年看准了多家公司，如美团、拼多多、特斯拉，同时没看错过，但因为之前只是投指数，基本没买，没有赚到超额的Alpha收益。最近悟出一个道理，股价是由投资人的平均认知水平决定的，虽然我很少有时间研究，但因为工作关系对某些公司天然就会研究，所以虽然认知比不上最优秀的投资人，但超过平均是可能的。我想后续应该重点关注互联网和消费（包括医疗消费）的公司，因为这两个行业长期是增长的，而且和工作相关，不用刻意研究。

这两点新的思考，都需要未来五年来验证。

五、结束语

从美国和中国的历史看，无论HS300还是SP500，长期收益率都很好，消费和医疗更高。采用合理的方法，只是做指数都有很大机会做到平均7%的年化收益，甚至10%。再做做熟悉的行业个股，那就可能更高了。

从这个结论看，股市投资应是一项特别重要的人生技能，可以使一个人工作30-35年退休时投资的平均收益不低于退休前的薪资收益。可以简单这么算，工作了30-35年，退休时用于投资的总资金应该可以达到当年薪资收益的15倍，那么15*7%就相当于一份工资了。这需要控制良好的消费观，然后需要在退休十年之前形成体系，因为我觉得要花十年才可能对体系建立起强大的信心。