快手拟 2027 年分拆可灵 AI 视频业务上市，200 亿美元估值背后风险几何？

估值「倒挂」？

5 月 11 日，据《The Information》报道，快手科技计划分拆旗下可灵（Kling）AI 视频业务，2027 年第一季度启动首次公开募股，目前已与潜在投资者展开上市前融资洽谈，此轮对可灵估值 200 亿美元。而在香港联交所上市的快手整体市值不到 300 亿美元。若传言属实，意味着快手核心短视频主业价值仅 100 亿美元，而可灵这个 2026 年第一季度单季收入 7500 万美元、尚未盈利的 AI 业务，价值是前者两倍。

根据快手 2025 年财报，公司全年总营收 1427.8 亿元人民币（约合 201 亿美元），同比增长 12.5%；第四季度平均月活跃用户 7.407 亿，付费用户超 5000 万。作为中国第二大短视频平台，快手基本盘稳固、现金流健康，但资本市场给其保守估值，市销率（PS）仅 1.5 倍，低于很多传统制造业公司。反观可灵，2026 年 1 月单月收入计算年化收入已突破 3 亿美元，2026 年第一季度收入 7500 万美元，大部分来自海外。按 200 亿美元估值，其当前 PS 倍数高达 67 倍。该估值基于可灵 2027 年第一季度年化收入达 13 亿美元的预测，即便实现 330%收入增长，届时 PS 倍数仍达 15 倍，是快手母公司当前估值 10 倍。过去十年，快手与抖音竞争，抖音占据大部分市场，快手在下沉市场发展。用户增长、广告收入和电商业务遇瓶颈后，可灵出现带来新故事。

分拆的本质

有分析认为快手分拆可灵是为 AI 业务融资，让其独立发展。但可灵 C 端订阅模式已有健康现金流，更需体现价值的资本平台。若可灵留在快手体内，资本市场会按公司平均估值定价，即便明年做到 13 亿美元年化收入，按快手 1.5 倍 PS 也只值 19.5 亿美元。这是传统科技公司发展 AI 业务的普遍问题，高增长 AI 业务与低增长传统业务合并报表，AI 业务成长价值会被稀释。分拆独立上市可解决此问题，让 AI 业务按行业估值体系定价，母公司可分享成长收益。从谷歌分拆 Waymo、百度分拆昆仑芯到快手分拆可灵，都是为让不同业务资产获合理估值。此外，AI 业务高投入，独立融资可让可灵获匹配资金支持，隔离风险，对股东是双赢选择。

200 亿美元估值的「底气与风险」

200 亿美元估值有争议，很多人质疑技术排名全球第三、收入主要来自 C 端订阅、核心人才流失的可灵是否值这个价。横向对比，香港上市的智谱 AI、MiniMax，海外的 Runway、MidJourney 等公司，可灵 200 亿美元估值对应明年 13 亿美元年化收入，15 倍 PS 不算离谱，且可灵是中国商业化靠前、在海外打开局面的 AI 视频产品。其商业化路径清晰，向 C 端提供订阅服务，向 B 端收取模型调用费用，已在多行业广泛应用，海外靠口碑获大量优质用户。但估值也有风险，一是收入预测激进，要在 2027 年第一季度达 13 亿美元年化收入，增速远超行业平均；二是收入质量隐忧，C 端订阅占比高，用户留存率和生命周期价值低，易陷入价格战；三是人才流失与竞争加剧，AI 视频行业技术壁垒不高，核心团队流失会影响排名，可灵初代模型关键开发者张迪已离开。

大概率不会是完全切割式的分拆？

回顾资本市场类似事件，快手大概率不会完全切割式分拆。部分公司曾因剥离明星业务损害中小股东利益引发争议。更合理模式是可灵独立外部融资，快手保持绝对控股，财务报表并入集团，既能让可灵获资本平台和激励机制，又能保障母公司股东利益。对快手而言，可灵分拆上市是重要节点，若成功，将探索出双轮驱动模式，为传统互联网公司 AI 转型提供范本。对中国科技行业，这标志 AI 行业进入商业化和资本化并行新阶段。若可灵成功上市并维持高估值，快手可转型为 AI 科技公司；若失败，市值可能下跌沦为平庸传统互联网公司。AI 资产价值重估才刚开始。