5月中国AI独角兽融资潮起：估值体系颠覆，大模型行业重估进行时

5月中国AI产业一级市场热闹非凡

这个5月，中国AI产业的一级市场异常热闹。先是DeepSeek，这家国产超级AI独角兽正在推进成立以来第一次外部融资。最新信息显示，国家AI产业投资基金、腾讯等资方都进入了洽谈名单。

一个月前，DeepSeek还被传以100亿美元以上估值融资；几周后，估值已经被推高到450亿—500亿美元区间。综合目前消息来看，DeepSeek本轮融资规模可能达到30亿—40亿美元，资金将主要用于算力基础设施、研发和员工激励。

月之暗面与阶跃星辰融资动态

紧随其后，月之暗面被曝完成或接近完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。这轮融资由美团龙珠领投，中国移动、CPE等参投。

几乎同一时间，另一家AI“六小龙”阶跃星辰，也传出近25亿美元融资将落地。值得关注的是，这轮融资里出现了华勤、龙旗、豪威、中兴等手机和消费电子产业链资本，被称为“港版淡马锡”的香港投资管理有限公司也被报道进入股东名单。

中国AI产业集体重估

三家头部AI独角兽同步推动融资，这并非偶然，而是中国AI产业经历了一场集体重估。以DeepSeek为代表，中国头部基模公司的估值门槛，已经来到了千亿人民币以上。

要知道，几个月前，最先冲刺港股市场的智谱和MiniMax，上市前发型师估值都在500亿港元左右。而在1月登陆港股后，这两家公司迅速成为二级市场上少有的基模标的，市值成倍增长，截至本月9日，智谱最新市值已经突破4000亿港元，而MiniMax也稳定在2300亿港元。

二级市场已经给了样板，那一级市场的热度，就只需要一个火花来引燃。下一轮基座模型公司的融资和IPO浪潮，终于随着DeepSeek的融资信号，来到了余下几家AI独角兽身上。

DeepSeek估值飙升背后

谁也没有想到，中国AI独角兽的定价体系，就这样在过去几周之内被颠覆。

三周前，有媒体爆料称，DeepSeek正在洽谈成立以来第一次外部融资，计划至少融资3亿美元，估值在100亿美元以上，但这一信号很快被资本市场捕捉并加速。

几天前，一个重磅的名字出现在了DeepSeek的资方名单中，中国国家集成电路产业投资基金，也就是“国家大基金”，正在洽谈领投DeepSeek首轮融资，估值可能达到450亿美元。

而根据最新消息，DeepSeek的估值可能已经来到500亿美元，融资额预计30亿—40亿美元，腾讯也在洽谈参与。

换句话说，DeepSeek的估值在几周时间内，迅速在一级市场被做大了五倍。

这轮估值抬升，一方面是因为DeepSeek被资本和产业侧同时看作国产AI底座的核心竞争者。尤其是在DeepSeek收入仍有限的情况下，仍被投资人看作国产AI战略中的关键公司。

另一方面，市场一直都在期待DeepSeek打开融资的大门，但多年以来DeepSeek一直是拒绝外部资本的“技术理想主义者”形象。

过去两年，DeepSeek主要依靠创始人梁文锋，以及母公司幻方体系内资金支持，外部投资人很难进入。但进入2026年后，AI产业的投入呈现指数级增长态势，研发、算力、人才竞争都在变贵。

DeepSeek也面临来自字节、阿里等公司的竞争，不仅仅是在模型市场，也在人才竞争领域。比如，原DeepSeek的核心研究员郭达雅，就于近期转投字节跳动。

另一方面，算力扩充也是推动融资的现实理由。母公司幻方早年曾为DeepSeek储备了约1万张规模的英伟达A100集群，但来到V4等新一代模型时期，训练和推理都在放大算力消耗；即便其正加速适配国产算力，继续扩充计算基础设施仍需要外部资金支撑。

值得注意的是，阿里曾经也试图进入DeepSeek融资桌。几周前曾有报道披露，腾讯、阿里都曾与DeepSeek有过投资接触。但近期传出阿里和DeepSeek“谈崩”的消息。根据《每日经济新闻》的最新报道，有市场人士称，阿里“应该没有进行谈判”。

DeepSeek V4发布及影响

另一方面，DeepSeek的这一轮资本故事，几乎和新一代模型V4同步落地。两周前，DeepSeek - V4 Preview正式上线并开源。官方文档显示，V4系列分为V4 - Pro和V4 - Flash两个版本，最大上下文长度均为1M；V4 - Pro总参数更是来到了惊人的1.6T。

V4的外部反响，贯彻了DeepSeek一直以来的性价比路线。V4 Pro的定价，为每百万输入仅为0.435美元、输出0.87美元；开发社区Hacker News上，有用户表示，用它跑同样代码审查，耗时约为Opus/GPT的两倍，但成本不到十分之一。与之对比，Anthropic最新给出的Claude Code企业开发者成本，已到日均13美元、月均150—250美元。所以，V4的市场反馈更像一次性价比回归：Artificial Analysis把V4 Pro列为开源权重模型第一梯队、仅次于Kimi K2.6。

更重要的是，V4的意义不只是模型升级，而是和国产算力强绑定。DeepSeek V4的一个关键变化，是适配华为最先进的昇腾AI芯片。华为也在第一时间宣布其昇腾超节点将全面支持DeepSeek V4；随后业内传出，字节、腾讯、阿里等头部AI厂商，在V4发布后正加速争抢华为昇腾950系列芯片。这把DeepSeek推到了国产AI算力生态的C位。

过去，中国大模型公司很难绕开英伟达CUDA生态。模型越是要升级，越依赖高端GPU。DeepSeek V4在华为昇腾体系内得到验证，意味着国产基模和国产算力之间出现了一次重要的路线重合。这也是为什么，DeepSeek能成为这一轮融资潮的“领头羊”。

其他头部基模公司价值重估

而在DeepSeek的估值攀升的同时，其他头部基模公司，也有了新的估值参照系。DeepSeek把估值锚抬高后，未上市的几家AI独角兽迅速迎来价值重估，首当其冲的就是月之暗面和阶跃星辰。

公开信息显示，月之暗面近期这轮融资约20亿美元，投后估值突破200亿美元，由美团龙珠领投，中国移动、CPE等参投，其中美团龙珠出资超过2亿美元。

这是月之暗面成立以来规模最大的单笔融资，也是彼时国内大模型创业公司金额最高的私募融资金额。至于为什么要说“彼时”，因为很快阶跃星辰和DeepSeek就打破了这一纪录。

不过，抛开单轮额度，月之暗面的融资节奏也在今年密集落地。今年前两个月，月之暗面已经连续完成三轮融资，加上5月这轮20亿美元，不到半年融资超过39亿美元。换言之，月之暗面相比去年底的估值，已经翻了4倍有余。

值得注意的是，月之暗面的每一轮融资背后，都有着美团系的重要身影。美团龙珠成立于2017年，是植根于美团体系的产业投资平台，早期更偏消费和本地生活投资，近年开始加码前沿科技。2023年7月，龙珠合伙人王新宇就参与了月之暗面的融资谈判，在Kimi爆红前进行了早期重仓。

最近一轮持续加码后，王新宇也公开现身给月之暗面站台，他在近期采访中披露，Kimi在K2.5更新后，ARR于3月初突破1亿美元，4月升至超过2亿美元，付费订阅和API调用都在加速。

美团联合创始人王慧文，则是月之暗面融资历程中的另一位关键人物。公开报道显示，他以个人身份多轮参投月之暗面，并在去年年底5亿美元C轮融资中继续跟投，累计投资额约7000万美元。

模型方面，月之暗面的最新一代模型K2.6在几周前正式发布，K2.6强化了编程能力、长程任务执行和Agent集群能力，可支持最多300个子Agent协作，Kimi也开始同步测试Claw群组功能。

测试数据显示，K2.6能够不间断编码13小时，编写或修改代码超过4000行，是Kimi迄今代码能力最强的模型。在智谱和MiniMax上市后，月之暗面一度被认为是“六小龙”剩余几位成员中，最有希望冲击IPO的公司。

但与此同时，另一家“小龙”阶跃星辰也迅速行动起来。最近两天，多家媒体报道，阶跃星辰即将完成近25亿美元融资。融资名单里，除了一众地方国资外，华勤、龙旗、豪威、中兴等手机产业链资本集中入场，覆盖整机制造、核心器件、通信终端等环节。

其中，华勤、龙旗是手机ODM龙头，豪威是图像传感器核心厂商，中兴是终端和通信设备厂商。它们投阶跃，多少有些产业合作伙伴下场站台的意思。

另一方面，阶跃今年的资本动作也十分密集。今年1月，阶跃星辰完成超50亿元B + 轮融资，投资方包括上海国资、国寿股权、浦东创投等；同日，千里科技董事长印奇，同步出任阶跃星辰董事长。

印奇的加入，让阶跃的外部想象力迅速发生变化。姜大昕仍是阶跃创始人兼CEO，代表模型研发和公司经营；印奇则更像是资本、产业和终端场景的连接人。而印奇作为双料董事长的另一条线，也开始和阶跃发生更深绑定：千里科技以及其背后的吉利系资本。

4月22日，千里科技宣布与阶跃星辰达成全面战略合作，双方将共建“原生智驾基座模型”。前荣耀CEO赵明在转投千里后也公开亮相，作为千里科技联席董事长的赵明在发布会上表示，千里科技和阶跃决定从基座模型预训练阶段开始深度融合，把通用语料与真实智驾感知、规控数据同源输入。

这就能解释，为什么阶跃的融资名单里会有一批终端产业链资本。阶跃近期业务动作也围绕端侧Agent、语音模型和全模态能力展开。本月8日，阶跃发布StepAudio 2.5 Realtime，定位新一代实时语音大模型；更早之前，阶跃发布Step - GUI系列，试图把GUI Agent能力推向手机等终端场景。

红筹架构拆分与IPO动向

另一方面，尽管阶跃星辰和月之暗面的融资动作不断，但想要跑通港股IPO，仍有一个至关重要的环节：红筹架构拆分。

红筹架构，通常是中国境内经营实体，通过境外控股公司承接境外融资和上市安排的一套股权结构。过去很多互联网公司通过红筹/VIE结构赴美、赴港上市。

但近年来，涉及数据、AI、硬科技等行业的红筹架构公司，在境外上市备案和监管审核要求愈发严格。对准备赴港上市的公司来说，拆除红筹架构，往往意味着把股权和控制关系放到境内监管备案。

目前公开报道显示，阶跃星辰已拆除红筹架构，这被视为赴港IPO的重要前置步骤；月之暗面方面，则是更多在磋商阶段，评估时间窗口与架构方案，但没有公开信息显示其在部署股改。

这一轮的AI港股窗口谁先抢到，还有待进一步观察。另一家曾经的“六小龙”零一万物也被传出赴港IPO动向，最新报道称其正进行IPO前融资、筹划港股上市。

零一万物方面回应称，当前聚焦企业智能体和市场落地，资本规划“开放且审慎”，暂无更多披露。估值上，零一万物2023年曾超10亿美元，但近期融资和新估值信息披露有限。业务上，公司已收缩超大基模预训练，转向企业智能体、垂直场景和行业交付。

大模型行业估值变化及影响因素

一个现实的情况是，“六小龙”的概念早已是过去式。头部的基模公司，如今都是各路投资机构的香饽饽，尤其是在DeepSeek这一轮引发了行业重估后。大模型的牌桌上，只有千亿身家以上的玩家。

在这个资本涌动的5月，大模型行业在一级市场的估值情况已经彻底改变。按最新报道口径计算，DeepSeek 450亿—500亿美元估值，约合人民币3200亿—3600亿元；月之暗面200亿美元估值，约合人民币1400亿元以上；阶跃星辰在运作25亿美元融资的同时，其目标估值已经来到了100亿美元。

换句话说，一级市场正在默认一个新标准：中国头部基模公司，基本上以千亿人民币估值/市值为门槛。

这个变化背后有多重因素的影响，首先是国产AI Infra层的推动。DeepSeek和华为昇腾在V4上的绑定，让国产基模和国产算力之间的路线开始重合，资本市场也迅速给出反应。

5月首个交易日，国产算力板块全线爆发，云服务、半导体两大二级行业指数分别上涨5.77%、5.48%，位列全行业涨幅第2、第3位，两大板块合计26只个股涨停或涨幅超过10%。这一变化的核心驱动力，正是DeepSeek V4在国产算力领域释放的信号。

多家券商的分析显示，国产算力芯片及解决方案厂商在2025年和2026年一季度普遍实现营收数倍增长，多家公司扭亏或利润大幅增长，行业正在从研发投入期转向商业回报期。

换言之，这一轮重估的不仅仅是基模公司，而是整个模型—芯片—云平台的应用生态闭环。

另一方面，是Agent浪潮下，大模型商业化开始在部分板块跑通。从年初“小龙虾”热潮，到全球Token调用暴增，再到Vibe Coding、AI编程和Agent工具全面铺开，一部分大模型公司已经找到了商业化突破口。

智谱、MiniMax是第一批在港股市场吃到这一红利的公司，伴随着年初的“龙虾”热，OpenRouter模型调用榜单上，两家公司的主力模型一度把Gemini、Claude等海外模型挤在身后，也造就了两家公司的股价不断攀升。

换言之，在Vibe Coding、Agent工具这些场景里，商业化回报已经开始显现。而这也正是DeepSeek、月之暗面擅长的领域。

最关键的一点是，当前的大模型市场上，有实力的通用基模玩家越来越少，产业资本开始提前锁定入口。

通用基座模型，不是所有公司都能继续烧下去，这个命题一直是行业内的共识。零一万物创始人李开复曾直言，“只有大厂能够烧超大模型”，他认为中国市场最终可能只剩下DeepSeek、阿里和字节三家大模型公司。无论这个判断是否最终成立，它都反映了一个现实：基座模型只会留给少数有实力的企业。

在这种背景下，未上市的优质基模公司会变得更稀缺。而阶跃星辰的融资名单，一众终端厂商的名字，也反映出大模型公司和外部产业链正在更深绑定。手机、PC、汽车、可穿戴设备都在寻找AI时代的新交互方式，语音、GUI Agent、多模态理解和端侧推理，都在探索下一代终端的形态。产业资本投AI，本质上是在给自身行业未来的“原生AI大脑”投资。

融资潮的不确定性

但这轮融资潮也有明显的不确定性。二级市场已经先给了一次提醒。智谱和MiniMax上市后大涨，确实把港股AI资产的估值天花板拉高。

但高估值也意味着高波动。DeepSeek V4发布后，智谱和MiniMax股价曾显著回调，市场担心新模型会推动价格竞争。

另一方面，智谱和MiniMax预计6月纳入恒生科技指数和港股通，但真正压力测试是7月解禁潮，MiniMax近50%股份解禁，流动性溢价面临考验。

这恰恰说明，大模型公司的估值不是只涨不跌。资本市场可以提前定价未来，也会很快修正预期，这放在DeepSeek、月之暗面、阶跃星辰身上同样成立。

此外，代表B端基本盘的AI云市场和C端流量仍牢牢掌握在字节、阿里、百度、腾讯等大厂手里。QuestMobile一季度报告显示，豆包、千问、DeepSeek月活分别达到3.4亿、1.7亿、1.3亿，行业用户规模和粘性同时提升。这里面，只有DeepSeek是一个例外，它没有大厂的投流加持，却仍能维持在C端国产AI应用头部阵营。

但这也说明，DeepSeek的特殊性很难被复制。多数AI独角兽，还是要在大厂夹击中找到自己的位置，在持续打磨基模的同时，不断探索商业化出路。眼下的“疯狂5月”，对几家基座模型公司而言，还远远不是兑现答案的时刻。