互联网的挽歌

互联网不会消失，也不会停止，但投资互联网获取高收益，一去不复返了。

从投资的角度，互联网时代正在落幕。

开雪球的第一篇文章，就是写的互联网。当然开雪球时间比较晚，第一篇文章写于2021年5月初，那时互联网已经从顶点开始下跌了。

但看空互联网并不是5月才开始的，应该是在2020年11月。那时所有的互联网公司还在股价峰值区域。

并不是说我多么牛，能看到股价或者行业顶点。不是的，只是一半的运气，加一半的认知，算是机缘巧合。

运气主要来自于一个新闻事件，就是马总在外滩的讲话和蚂蚁的上市，当时报道很多，促使我关注互联网公司。此前虽然我也在IT圈，但我并不太关注互联网公司的股价和估值。当时参与了打新蚂蚁，中了，后来被退了。我就关注了一下互联网公司的股价和估值，并因此形成结论，互联网时代的正在落幕。

至于这是观点形成的而时间点刚好是互联网股价的顶部区，跟新闻和打新有很大关系，时间是巧合机缘，而观点形成是必然。

腾讯从775跌到600，也就是上一个高点位置，现在腾讯是385左右，比腰斩多一点，但腾讯已经是表现很好的互联网标的了。

阿里巴巴从309跌到220，也是上一个高点位置，现在阿里巴巴是110，处于高点的30%的位置。

美团从460跌到300，也是上一个高点位置，现在是161，处于高点的30位置。

其他中小中概股中概互联股，不管算不算在校教育和打车，跌幅80% 90%的遍地都是，这些剧透算是抗跌的了。

那篇文章标题比较委婉《互联网的风向可能悄悄地变了》，第一篇文章自然没人看也没人关注。

那时，互联网巨头的股价刚从顶部下来，在上一个高点附近区域停留，很多人开始喊抄底。这都一年了，抄了无数的底，埋了无数的大V小散，也不乏段永平那样的大师。

最近，中概互联到了历史大底的呼声尤其强大，一个是确实互联网巨头的股价都跌了很多了，PE看起来都不到20了，护城河看起来深厚且不可动摇，最大外部变量中美关系也到了底部审计问题也有了解决的迹象。

甚至在这个区域股价开始稳住，波动了一段时间。

一切迹象表明，中概互联底部区域以至，既然头部互联网的成色不改，大跌之后必有大涨。有人说要卖房加仓中概互联。

但是，这都是惯性思维，一切都已经悄悄变了，只是有些人还没有发觉。

2022年3月23日，腾讯公布了2021年第四季度以及全年财报，数据显示，去年第四季度腾讯总营收达到了1441.88亿元，同比增长7.87%，这是其上市17年以来的最低增速。雪上加霜的是，集团盈利录得了更大幅度的下滑。如果扣除当期投资收益，腾讯该季度经调净利润（Non-IFRS，非国际财报准则）是248.8亿元，同比大跌25%。

这是继三季度净利下跌2%后，腾讯连续第二个季度出现单季净利负增长。

2021全年，腾讯营收5601.18亿元，同比增长16%，净利润1237.88亿元，同比仅增长1%。这是腾讯近十年来净利增幅最低的一年。

2022年2月24日，阿里发布2022财年第三季度的财务数据，集团收入同比增长10%至2425.80亿元（人民币，以下未注明则同），归属于普通股股东的净利润为204.29亿元及净利润为192.24亿元，分别同比下降74%及75%。

美团年轻一点，好一点。2022年03月，美团发布了2021年第四季度及全年财报。这一年，美团营收1791.3亿元，同比增长56%；全年调整后净亏损156亿元，上年同期净利润31.2亿元，由盈转亏。再回亏损背后，有着加大新业务投入、研发支出增长，以及骑手成本上涨等多个因素。

就不再一一举例的了。

营收和利润确实是最核心的指标，当然可以找出很多理由来解释这些指标的下滑，就像股价下跌一样，也有很多理由。

但是如果营收和利润、股价，下滑的幅度和持续时间远超其他行业，那就不能用一些简单的事件性理由来解释。

当然，我并不会认为互联网会头也不回月月跌年年跌。超跌反弹的动能永远存在，互联网虽然谈不上永续性，但可见时间内的永续性也没什么疑问，

所以，互联网史诗级大跌之后，反弹是可能有的，但我认为大反转是不太可能发生的。

什么是大反转，超过历史高点就算大反转。大反弹我认为也很难发生，比如反弹50%以上。

如果只是疫情或者经济环境，对互联网公司的业绩扰动，我不会下这样的结论。

核心原因，是时代环境变化了，互联网的逻辑也变化了。

互联网经过25年的发展，已经经历了多轮大跃进。

无论是全球还是国内，互联网的渗透率已经到了80%左右，再提升的空间已经非常之小。与之对应的，流量，日活，人均网络市场，都已经到了高位瓶颈，难在更进一步。

互联网的大创新，在疫情之前的几年间，就已经枯竭。不管是消费互联网还是产业互联网，云计算之后就再也没有大的新机会了，连低价拼团、流量收割这样的大杀器，都不好使了。对应的是，新增独角兽也越来越少。

互联网盈利的三大法宝：游戏、广告、运营，已经被强监管。游戏和广告自不用说，没看新闻的自己搜一下。运营，就是大数据杀熟、诱导消费之类，以前互联网玩得很溜。这个运营可不只是针对终端个人用户，也针对上游商家。

一句话，携平台和流量两头，从终端用户和平台商家两头吸取最大化利润，被互联网称之为运营。现在在监管之下，不得不有所克制。

这是从企业经营的角度，头部互联网企业，高增长不在，高毛利不再。

从更大的视角看，是时代的发展，压制了头部互联网企业的经营大幅上行的空间。

在全球格局紧张、经济增速放缓的当下，一些逻辑是有变化的。

走不出去的企业，不能全球扩张建立国际竞争力在国外赚钱的企业，无论在国内多有优势，也不能利用垄断或准垄断优势，挤压其他行业生存空间，或利用流量运营等手段，割普通人的韭菜。

在东西方竞争、安全保障、自主替代的大环境下，科技、高端制造、基本生活保障必然是有高优先级的，对这几个方向没有助益，纯粹是内卷、收割和财富转移，显然是不太合理的，况且这些公司的大股东都在外面。

但是，互联网公司依然重要。IT与互联网已经深度嵌入生活和经济的各个角落，这个趋势将来也不会逆转。

至于平台型的互联网巨头，将逐步具有公共基础设施的属性，其盈利能力、增速、估值，也必然向基础设施公司靠拢。

当然，这些互联网公司还可以做创新，芯片也好产业互联网也好，也可以走出去，服务全球更多的人口，占领更多的全球互联网市场，这才是他们的使命和出炉。

新一代的代表性公司，必然不是当下模式的互联网公司。

下一代互联网级别的大投资机会，必然不是互联网。

“下一个互联网，仍然是互联网”这样的空洞呐喊，注定只能是互联网时代落幕的注脚。

京北夜光（cloudcomtimes）于2022年4月6日。

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