19、企业金融安排：决策、结构与控制的深入剖析

企业金融安排：决策、结构与控制的深入剖析

在企业运营中，生产决策与金融决策之间的关系长期以来备受关注。由于金融市场存在不完善性，关于金融选择应由管理层在隐性合同中自主决定，还是由股东在治理关系中进行协调的争论一直存在。其中，管理层在债务 - 股权比率选择上的自由裁量权成为争论的核心，资本成本和融资规模也受此影响。市场环境的快速变化进一步扩大了管理层的自由裁量空间。

1. 产品市场与金融市场

企业在生产和销售既定数量的产品时，需要利用各种生产要素，生产与销售之间的时间差会产生库存。同时，企业还需投资购置固定资产以支持生产活动，对资本存量的投资是一项长期承诺，企业市场价值的增长也在很大程度上取决于其资本存量。

如果企业能以市场确定的利率获得所需资金，那么产品市场条件将单独决定产出和库存选择。然而，当金融市场只能提供有限的资金时，企业的市场相关决策将受到约束。企业应优先利用所识别的长期投资机会，否则可能导致市场价值下降。而且，由于制度和结构的刚性，企业很难在短时间内取消机器设备订单。一般来说，企业会综合考虑长期机会和产品市场的实力来确定最优资本资产水平。

资本市场的效率取决于管理者对融资管理权的竞争程度，但实际上资本市场通常是低效的。这种不完善性导致企业根据其资本资产的市场价值获得不同的信用评级，进而影响企业可获得的利率和融资规模。因此，除了资本成本外，融资的数量限制也会影响投资，而筹集必要资金的能力也是管理层的一项重要能力。

企业的融资需求由产品市场决定，而金融市场主要涉及资金的供应。金融市场包括决定短期营运资金可用性的货币市场和提供长期投资资金的股权市场。本文将主要关注长期金融市场，尽管两者之间存在一定的替代性。

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