18、企业投资决策的多因素分析

企业投资决策的多因素分析

1. 投资方程中的财务变量

在企业投资决策的研究中，财务变量在投资方程中的出现情况值得关注。通常认为，若R + D足以资助对应St 的投资，而R本身不足时，除了(St - St−1)，债务金额也会出现在投资方程里。当预期St 过于乐观时，债务和股权市场或金融监管机构可能认为企业对外部融资的需求与企业的高效运营不匹配，此时提供的融资仅针对能提升企业市场价值的那部分St ，这在一定程度上限制了投资。即使考虑这些因素，可行的St 仍可能超过St。引入股权融资作为资金来源，并不会实质性改变上述分析，不过在定义现金流（CF）时，普通股价值的损失会成为额外成本项。

实证结果显示，财务变量常与(St - St−1)一同出现在投资方程中，但通常认为财务约束是其原因的观点是错误的。这实际上意味着存在超出当前市场所显示的投资机会，且财务约束（若存在）并非具有约束力。企业会通过增加资本存量投资来利用这些额外机会，所以无论是否存在财务约束，财务变量都会出现在投资方程中，不能仅因为财务变量与(St - St−1)一同出现在投资方程中，就推断存在财务约束。

2. 托宾q值（Tobin’s q）

2.1 托宾q值的定义形式

托宾（Tobin）在1958年提出的q比率，是资本成本概念的一种替代。它有两种不同定义形式：
- 基于实物资产 ：q = 实物资产的市场价值 / 购买时的账面价值。较低的q值表明投资环境不佳，实物资本投资量会下降。实物资产市场价值低可能是由于其生产率低、产出价格下降或现有机器转售价格低，其中第三个因素与乔根森（Jorgenso