报告预测2007年中国工商银行将受益于宏观经济好转，贷款及利息收入有望快速增长。工商银行作为中国最大的商业银行之一，拥有充足的贷款成长空间和较高的活期存款比例，预计2007年营收和每股收益将显著增长。
壹、産業景氣總評
我國銀行業景氣目前處於成長高峰階段，2007年業績有望加速增長：1、工業增長提速且高於貸款增速，預計工業提速將直接帶動企業貸款的增加；2、居民儲 蓄存款分流明顯且貸款增速連續2年超過存款；3、不良貸款率的下降使得撥備增速減少，預計銀行業淨利潤的增長高於營收的趨勢可能加劇；4、國有商業銀行的 貸款增速遠低於股份制商業銀行和城市商業銀行，是宏觀調控和信貸緊縮的主要物件，隨著宏觀經濟的增長，來源於企業自身盈利要求的放貸需求將逐步體現。預計 2007年金融機構人民幣貸款餘額爲26.18萬億元，同比增長15.70％，增速較2006年加快0.63個百分點。
貳、結論與評價
1.工商銀行貸款成長的空間最大：工商銀行2007年中期貸款增速最低，且遠低於行業平均水平；存貸比處於商業銀行第二低，資金面十分充裕。
2.工商銀行的活期存款占比最高，加息對工商銀行淨息差水平的提升可能較其他商業銀行明顯。
3.工商銀行的儲蓄存款市場份額最大、占存款總額的比例最高，儲蓄分流對公司業績的提振較其他銀行明顯：在存款中，工商銀行的儲蓄存款占比爲 49.70％，是占比最高的商業銀行；儲蓄存款減少10％，公司減少存款利息支出約62.79億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年 加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.014-0.016元，相當於2007年EPS的5.60％-6.40％。
4.預計工商銀行2007年營收可達376909百萬元，YOY爲29.31％；EPS可達0.25元，YOY爲69.57%。
5.元富認爲商業銀行上市公司周期性明顯，首選P/B方法，次選P/E。公司2006年P/B爲4.67倍，明顯低於同類上市公司。預計公司年內目標價爲7.80元，建議B（買入）。
叁、獲利來源與風險分析
1.存、貸款利率同步上升的風險：存、貸款利率增加27個基點，則減少EPS爲0.018-0.019元；儲蓄存款的分流至少在10％以上方能抵擋；儲蓄存款分流10％，則存貸比上升3.20個百分點，而若存貸比持續上升則可能制約商業銀行的放貸能力。
2.不良貸款撥備的計提或壓低貸款增速：到2007年中期，公司撥備覆蓋率爲上市銀行中除深發展以外的最低水平，撥備缺口約爲241.24億元，相當於 減少EPS約0.06元（占2007年EPS的24％）。若公司在2007年大幅計提不良貸款準備，則公司的淨利潤增長可能不如預期。
行業景氣處於成長高峰階段:預計工業增長和來自於企業自身盈利需要的放貸需求加大、儲蓄存款的分流、不良貸款餘額的下降將導致2007年利息收入增長加快、且淨利潤的增速高於營收
1、預計2007年貸款將加速增長至15.70％，同時貸款增速將在2004年以來首次超過存款，其主要原因是：
（1）工業增長提速：2004年以來，由於信貸環境偏緊，貸款的增長始終落後於工業增長，預計房地産、鋼鐵等行業的固定資産投資提速將帶動工業增加值加速增長，而工業提速將直接帶動企業貸款的增加。
（2）居民儲蓄存款分流明顯，使得貸款增速自2004年以來首次超過存款，且兩者差距有擴大的趨勢：居民投資股票和證券投資基金的積極性創歷史新高， 2007年8月儲蓄存款同比增長8.16％，增速較2006年同期減少8.04個百分點，在通貨膨脹高企、實際利率爲負的背景下，預計居民儲蓄存款增速放 緩的這一趨勢在2007-2008年仍將持續。而由於貸款快於存款增速，儲蓄存款的分流有助於提高商業銀行的淨利差和淨息差空間。
陸、營運分析
工商銀行是我國最大的國有商業銀行之一，其貸款擴張潛力、經營規模在行業中均處於領先地位。
一、利息收入是2007年公司業績成長主力
宏觀經濟的好轉將直接帶動投資需求的上升，而投資需求對宏觀經濟又會産生放大的乘數效應，銀行業作爲與投資密切相關的行業，不可避免地會受到經濟景氣狀況 的影響。由於我國直接融資市場的發展遠遠落後於間接融資，故以商業銀行爲主要資金融出方的間接融資比重通常高於發達國家或地區，在宏觀經濟景氣上調的背景 下，銀行業受益於經濟高速發展則相對較多。工商銀行的營收以利息收入爲主，預計2007年在工業增長提速和企業投資衝動依然強勁的宏觀經濟背景下，公司利 息收入有望達到343798百萬元，同比增长25.96%，增速較2006年加快9.61個百分點左右，占總營收的比重爲91.22%左右。
四、儲蓄存款市場份額最大、占存款總額的比例最高，儲蓄分流對公司業績的提振較其他銀行明顯
1、工商銀行是我國最大的儲蓄存款機構，到2007年中期，公司的儲蓄存款餘額爲33236億元，占金融機構儲蓄存款總額的19.60％，遠高於其他銀行，如：該比重較中國銀行高9.91個百分點。
2、在存款中，工商銀行的儲蓄存款占比爲49.70％，是占比最高的商業銀行，較中國銀行高11.96個百分點。
3、儲蓄存款減少10％，公司減少存款利息支出約62.79億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.014-0.016元，相當於2007年EPS的5.60％-6.40％。
五、風險：存、貸款利率的同步上調
在通貨膨脹急速走升的時期，央行往往不得不犧牲部分經濟成長來抑制通脹預期，這將對商業銀行的業績産生較大的負面影響，尤其是央行在2007年7月21日 已經開始提升活期存款利率（儘管只提升9個基點），值得警惕。另一方面，由於通貨膨脹帶來的實際利率下降甚至爲負，儲蓄存款分流的現象産生，又會減少商業 銀行的利息支出。下面以工商銀行的中期資料進行測算兩者的影響。
1、所有存款減少10％，公司減少存款利息支出約108.80億元 （根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.025-0.028元；儲蓄存款減少 10％，公司減少存款利息支出約62.79億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約 0.014-0.016元。
2、儲蓄存款的平均付息率增加27個基點，公司的存款利率支出增加約90.17億元，（根據2007年中 期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），減少公司EPS約0.021-0.023元；所有存款的平均付息率每增加27個基 點，公司的存款支出增加約173.82億元，（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），減少公司EPS約 0.040-0.044元。
3、貸款的平均收益率增加27個基點，公司的利息收入增加約102.20億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.022-0.025元。
4、總體而言，儲蓄存款的占比越高，則儲蓄存款分流帶來的業績提振幅度越大；若存、貸款利率同步上調，則對銀行的業績存在較大負面影響，存、貸款利率增 加27個基點，則減少EPS爲0.018-0.019元；儲蓄存款的分流至少在10％以上方能抵擋存、貸款利率的同步上調風險；儲蓄存款分流10％，則存 貸比上升3.20個百分點，而若存貸比持續上升則可能制約商業銀行的放貸能力。因此，在通貨膨脹急升的時期，如果央行採取同步調升存、貸款利率，則對商業 銀行會産生較大的負面影響。
六、風險：不良貸款的撥備計提或通過壓低貸款增速提升撥備覆蓋率
到2007 年中期，公司撥備覆蓋率爲81.25％，低於中國銀行22.67個百分點，是上市銀行中除深發展以外的最低水平。增加撥備覆蓋率有2個方法：1、大幅計提 撥備：假設公司不良貸款餘額不變（實際上主要商業銀行的不良貸款餘額在下降），2007年公司的撥備缺口約爲241.24億元，相當於減少EPS約 0.06元（占2007年EPS的24％）。若公司在2007年大幅計提不良貸款準備，則公司的淨利潤增長可能不如預期。2、減少貸款：若公司通過壓低貸 款增速的途徑提升撥備覆蓋率（上半年貸款增速降至行業最低），則可能導致公司的貸款增長不如預期。
我國銀行業景氣目前處於成長高峰階段，2007年業績有望加速增長：1、工業增長提速且高於貸款增速，預計工業提速將直接帶動企業貸款的增加；2、居民儲 蓄存款分流明顯且貸款增速連續2年超過存款；3、不良貸款率的下降使得撥備增速減少，預計銀行業淨利潤的增長高於營收的趨勢可能加劇；4、國有商業銀行的 貸款增速遠低於股份制商業銀行和城市商業銀行，是宏觀調控和信貸緊縮的主要物件，隨著宏觀經濟的增長，來源於企業自身盈利要求的放貸需求將逐步體現。預計 2007年金融機構人民幣貸款餘額爲26.18萬億元，同比增長15.70％，增速較2006年加快0.63個百分點。
貳、結論與評價
1.工商銀行貸款成長的空間最大：工商銀行2007年中期貸款增速最低，且遠低於行業平均水平；存貸比處於商業銀行第二低，資金面十分充裕。
2.工商銀行的活期存款占比最高，加息對工商銀行淨息差水平的提升可能較其他商業銀行明顯。
3.工商銀行的儲蓄存款市場份額最大、占存款總額的比例最高，儲蓄分流對公司業績的提振較其他銀行明顯：在存款中，工商銀行的儲蓄存款占比爲 49.70％，是占比最高的商業銀行；儲蓄存款減少10％，公司減少存款利息支出約62.79億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年 加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.014-0.016元，相當於2007年EPS的5.60％-6.40％。
4.預計工商銀行2007年營收可達376909百萬元，YOY爲29.31％；EPS可達0.25元，YOY爲69.57%。
5.元富認爲商業銀行上市公司周期性明顯，首選P/B方法，次選P/E。公司2006年P/B爲4.67倍，明顯低於同類上市公司。預計公司年內目標價爲7.80元，建議B（買入）。
叁、獲利來源與風險分析
1.存、貸款利率同步上升的風險：存、貸款利率增加27個基點，則減少EPS爲0.018-0.019元；儲蓄存款的分流至少在10％以上方能抵擋；儲蓄存款分流10％，則存貸比上升3.20個百分點，而若存貸比持續上升則可能制約商業銀行的放貸能力。
2.不良貸款撥備的計提或壓低貸款增速：到2007年中期，公司撥備覆蓋率爲上市銀行中除深發展以外的最低水平，撥備缺口約爲241.24億元，相當於 減少EPS約0.06元（占2007年EPS的24％）。若公司在2007年大幅計提不良貸款準備，則公司的淨利潤增長可能不如預期。
行業景氣處於成長高峰階段:預計工業增長和來自於企業自身盈利需要的放貸需求加大、儲蓄存款的分流、不良貸款餘額的下降將導致2007年利息收入增長加快、且淨利潤的增速高於營收
1、預計2007年貸款將加速增長至15.70％，同時貸款增速將在2004年以來首次超過存款，其主要原因是：
（1）工業增長提速：2004年以來，由於信貸環境偏緊，貸款的增長始終落後於工業增長，預計房地産、鋼鐵等行業的固定資産投資提速將帶動工業增加值加速增長，而工業提速將直接帶動企業貸款的增加。
（2）居民儲蓄存款分流明顯，使得貸款增速自2004年以來首次超過存款，且兩者差距有擴大的趨勢：居民投資股票和證券投資基金的積極性創歷史新高， 2007年8月儲蓄存款同比增長8.16％，增速較2006年同期減少8.04個百分點，在通貨膨脹高企、實際利率爲負的背景下，預計居民儲蓄存款增速放 緩的這一趨勢在2007-2008年仍將持續。而由於貸款快於存款增速，儲蓄存款的分流有助於提高商業銀行的淨利差和淨息差空間。
陸、營運分析
工商銀行是我國最大的國有商業銀行之一，其貸款擴張潛力、經營規模在行業中均處於領先地位。
一、利息收入是2007年公司業績成長主力
宏觀經濟的好轉將直接帶動投資需求的上升，而投資需求對宏觀經濟又會産生放大的乘數效應，銀行業作爲與投資密切相關的行業，不可避免地會受到經濟景氣狀況 的影響。由於我國直接融資市場的發展遠遠落後於間接融資，故以商業銀行爲主要資金融出方的間接融資比重通常高於發達國家或地區，在宏觀經濟景氣上調的背景 下，銀行業受益於經濟高速發展則相對較多。工商銀行的營收以利息收入爲主，預計2007年在工業增長提速和企業投資衝動依然強勁的宏觀經濟背景下，公司利 息收入有望達到343798百萬元，同比增长25.96%，增速較2006年加快9.61個百分點左右，占總營收的比重爲91.22%左右。
四、儲蓄存款市場份額最大、占存款總額的比例最高，儲蓄分流對公司業績的提振較其他銀行明顯
1、工商銀行是我國最大的儲蓄存款機構，到2007年中期，公司的儲蓄存款餘額爲33236億元，占金融機構儲蓄存款總額的19.60％，遠高於其他銀行，如：該比重較中國銀行高9.91個百分點。
2、在存款中，工商銀行的儲蓄存款占比爲49.70％，是占比最高的商業銀行，較中國銀行高11.96個百分點。
3、儲蓄存款減少10％，公司減少存款利息支出約62.79億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.014-0.016元，相當於2007年EPS的5.60％-6.40％。
五、風險：存、貸款利率的同步上調
在通貨膨脹急速走升的時期，央行往往不得不犧牲部分經濟成長來抑制通脹預期，這將對商業銀行的業績産生較大的負面影響，尤其是央行在2007年7月21日 已經開始提升活期存款利率（儘管只提升9個基點），值得警惕。另一方面，由於通貨膨脹帶來的實際利率下降甚至爲負，儲蓄存款分流的現象産生，又會減少商業 銀行的利息支出。下面以工商銀行的中期資料進行測算兩者的影響。
1、所有存款減少10％，公司減少存款利息支出約108.80億元 （根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.025-0.028元；儲蓄存款減少 10％，公司減少存款利息支出約62.79億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約 0.014-0.016元。
2、儲蓄存款的平均付息率增加27個基點，公司的存款利率支出增加約90.17億元，（根據2007年中 期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），減少公司EPS約0.021-0.023元；所有存款的平均付息率每增加27個基 點，公司的存款支出增加約173.82億元，（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），減少公司EPS約 0.040-0.044元。
3、貸款的平均收益率增加27個基點，公司的利息收入增加約102.20億元（根據2007年中期的平均付息率計算而來，由於下半年加息，實際付息率可能高於中期），增加公司EPS約0.022-0.025元。
4、總體而言，儲蓄存款的占比越高，則儲蓄存款分流帶來的業績提振幅度越大；若存、貸款利率同步上調，則對銀行的業績存在較大負面影響，存、貸款利率增 加27個基點，則減少EPS爲0.018-0.019元；儲蓄存款的分流至少在10％以上方能抵擋存、貸款利率的同步上調風險；儲蓄存款分流10％，則存 貸比上升3.20個百分點，而若存貸比持續上升則可能制約商業銀行的放貸能力。因此，在通貨膨脹急升的時期，如果央行採取同步調升存、貸款利率，則對商業 銀行會産生較大的負面影響。
六、風險：不良貸款的撥備計提或通過壓低貸款增速提升撥備覆蓋率
到2007 年中期，公司撥備覆蓋率爲81.25％，低於中國銀行22.67個百分點，是上市銀行中除深發展以外的最低水平。增加撥備覆蓋率有2個方法：1、大幅計提 撥備：假設公司不良貸款餘額不變（實際上主要商業銀行的不良貸款餘額在下降），2007年公司的撥備缺口約爲241.24億元，相當於減少EPS約 0.06元（占2007年EPS的24％）。若公司在2007年大幅計提不良貸款準備，則公司的淨利潤增長可能不如預期。2、減少貸款：若公司通過壓低貸 款增速的途徑提升撥備覆蓋率（上半年貸款增速降至行業最低），則可能導致公司的貸款增長不如預期。
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