沐曦股份半年报：净利润6.12亿元，为什么经营现金还流出近13亿？

沐曦股份上半年实现净利润6.12亿元，经营现金却净流出12.97亿元。两个数字方向相反。净利润主要受到金融资产公允价值变动影响，现金流则记录了GPU规模交付之前的采购、备货和回款压力。

在2026年8月31日披露的半年报中，沐曦股份实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%。扣除非经常性损益后，公司仍亏损0.49亿元，非经常性损益合计6.61亿元。其中，交易性金融资产产生的公允价值变动收益达到8.87亿元，占利润总额的105.75%，公司明确表示该项收益不具有持续性。

把利润表、现金流量表和资产负债表放在一起看，沐曦股份的变化才更加清楚。GPU出货开始拉高收入，扣非亏损正在收窄，但为了保证后续交付，资金已经提前进入供应链。

C600量产，收入先跨过13亿元

沐曦股份已经形成多条GPU产品线。曦思N系列主要面向智能计算推理，曦云C系列用于训练、推理和通用计算，曦索X系列面向科学智能场景，曦彩G系列仍在研发。

产品量产时间逐渐缩短了研发与收入之间的距离。曦思N100于2023年4月量产，曦云C500于2024年2月量产。2026年5月，采用全国产工艺的曦云C600实现量产，并通过相关安全性及可靠性测评。沐曦股份预计，C600有望成为下一代主力产品。

上半年收入增长主要来自GPU产品出货量提升。相关产品已经部署在多个智算中心，并进入运营商、金融和能源等应用场景。

不过，半年报没有披露C600的具体出货量、收入占比和客户采购规模。因此，13.24亿元收入不能全部归因于C600。现阶段能够确认的是，沐曦股份GPU整体出货增加，C600刚刚进入量产阶段。

GPU完成量产以后，还要经过服务器适配、软件迁移、模型验证和集群稳定性测试。客户开始使用硬件，不代表芯片企业可以立即减少研发和生态投入。

沐曦股份上半年研发投入5.25亿元，占营业收入的39.65%。研发人员达到747人，占员工总数的70.4%。销售费用增至1.27亿元，同比增长73.23%，主要用于市场推广、生态建设及相关人员费用。

高投入仍在延续，但收入增长已经开始分摊研发和经营成本。上半年扣非亏损较去年同期收窄75.83%。这意味着商业化进度正在改善，只是现有收入还没有完全覆盖研发、销售和生态建设等支出。

现金先流向了供应链

沐曦股份6.12亿元净利润中，金融资产公允价值变动产生了较大影响。若剔除非经常性损益，公司上半年仍亏损0.49亿元。因此，账面净利润转正不能直接等同于GPU主营业务已经盈利。

现金流反映出另一层经营压力。上半年，沐曦股份销售商品、提供劳务收到的现金为16.90亿元，购买商品、接受劳务支付的现金达到22.43亿元。采购支付规模超过同期营业收入，也比上年同期的10.35亿元增加了一倍以上。

采购款提前支付，首先反映在预付款项上。截至6月底，沐曦股份预付款项达到21.96亿元，较上年末增长163.24%，金额已经超过上半年营业收入。

沐曦股份解释称，随着业务规模扩大，原材料采购需求增加。受采购周期、行业惯例和供应环境影响，公司需要提前订货并支付较高比例的货款，以保障未来产品供应。

期末存货为14.32亿元。提前锁定物料可以降低供应中断风险，但也会占用营运资金。如果客户验证、产品交付或者销售进度低于预期，库存周转和减值压力就会增加。

下游回款同样存在时间差。期末应收账款为9.69亿元，相当于上半年营业收入的73.23%。截至半年报披露日，部分大额应收账款客户尚未完成全部回款。

这构成了一条清晰的资金链条。沐曦股份先向供应链付款，完成芯片生产和产品交付，再等待客户验收与结算。收入可以先被确认，现金则要更晚才能回到企业。

沐曦股份目前仍有一定资金缓冲。6月底，公司持有货币资金43.52亿元，交易性金融资产43.51亿元。但如果预付款、应收账款和研发投入长期处于高位，经营现金流仍会持续承压。

量产之后的商业循环

量产证明产品具备交付条件，批量采购说明客户愿意采用，完成回款才代表一次商业循环结束。对于C600，目前可以确认的是产品已经量产，具体出货规模、客户采购量和收入贡献仍未披露。

晶圆代工、先进封装、服务器和高速互连等配套企业，可以根据C600后续交付获得新增需求。但产能投入不宜只参考芯片企业的预付款和备货规模，还应结合客户验收、持续采购和回款情况。提前备货代表供应保障需求，并不必然等于终端需求已经形成。

产业资金在参与相关项目时，也需要观察营运资金如何转换。预付款能否变成可交付产品，库存能否顺利销售，应收账款能否及时收回，都会影响订单的持续性。

下一份报告需要验证的指标并不复杂。C600带来了多少收入，扣非利润能否转正，预付款和应收账款能否回落，经营现金净流出能否收窄。

如果收入继续增长，同时现金转换效率改善，沐曦股份的GPU业务就开始接近稳定的规模经营。如果收入增长仍伴随大量预付款和应收账款，扩张就会继续占用较多资金。