高乐股份两个月拿下67.52亿元订单，为何全年仍可能亏损？

从6月的35.57亿元，到8月的31.95亿元，高乐股份不到两个月拿下两份算力服务合同，含税总金额达到67.52亿元。

订单数字一路变大，高乐股份对2026年的业绩判断却没有随之变得乐观。按照最新公告测算，第二份合同今年可能增加约2亿元收入，公司资产负债率预计达到80%以上，即使项目按计划推进，2026年度仍可能处于亏损状态。

这组反差揭开了算力租赁生意的另一面：合同签下来只是起点，企业还要先投入设备和资金，完成组网、验收与纳管计费，再等待客户逐月确认账单和付款。

客户成立4个月，签下31.95亿元合同

8月3日晚间，高乐股份公告称，全资子公司哈尔滨智辰科技有限公司与B公司签署《算力服务合同》，向其提供高性能算力服务。合同含税总金额为31.95亿元，服务期限为5年。

B公司成立于2026年4月，注册资本1000万元，距离本次合同披露只有约4个月。高乐股份同时介绍，B公司的母公司成立于2019年，资产规模超过6亿元，年收入超过5亿元，长期从事人工智能相关业务，具备相应的资信和履约能力。

这已经是高乐股份今年拿到的第二份大型算力订单。今年6月，其另一家全资子公司哈尔滨智浩科技有限公司签署了总额35.57亿元的算力服务合同，同样分5年执行。两份合同合计达到67.52亿元。

新合同的推进节奏相当紧。高乐股份称，项目所需的核心算力设备和组网设备已经全部准备就绪，组网方案也已与客户达成一致，预计在8月完成设备交付、组网验收及纳管计费。

设备到位说明项目已经进入实际履约阶段，但31.95亿元仍是一份未来5年的合同总额。只有完成交付和验收，算力资源正式进入客户管理体系并开始计费，订单才会逐步体现为营业收入。

31.95亿元大单，今年预计增收约2亿元

按照合同约定，客户将在每月7日前发送上月服务确认账单，双方确认账单后，客户在10个工作日内完成付款。高乐股份提供的不只是服务器设备，还包括算力集群组网、机房资源和持续运维服务。

这种结算方式意味着，合同总额不会一次性进入报表。高乐股份预计，在各项工作按计划执行的情况下，本次合同可能在2026年度增加约2亿元收入，最终确认金额仍需以经审计的财务报告为准。

6月签署的35.57亿元合同也曾给出相近测算，预计2026年度增加约2亿元收入。两份合同顺利履行的情况下，今年合计可能带来约4亿元收入，但高乐股份仍预计2026年度处于亏损状态。

原因在于，算力业务收入增长与利润改善之间还有设备折旧、机房租赁、运维投入和融资成本。尤其在项目建设初期，大量资金已经投入设备采购，收入却要随着验收、计费和服务周期分月确认，利润释放通常会晚于订单和收入增长。

高乐股份披露的第一份合同进度，为新项目提供了一定参照。目前，该项目设备交付比例已经超过80%，已交付部分获得客户验收认可，纳管计费比例约为75%，并完成了首期对账和开票。

这说明公司已经跑通了部分交付流程。新合同规模接近上一单，能否按照相似节奏完成验收、纳管和回款，仍要等待后续数据验证。

24亿元融资，资产负债率或升至80%以上

算力租赁表面上出售的是算力服务，背后需要企业先行承担设备投入和资金成本。

高乐股份表示，本项目资金来源包括股权激励缴款资金、银行存款等自有资金，以及不高于24亿元的金融机构授信或融资租赁贷款。目前，相关融资安排尚未全部签署最终法律文件，仍存在审批未通过、授信额度不足，以及提款时间与设备交付进度不匹配等风险。

在6月披露第一份算力合同时，高乐股份预计项目融资将使资产负债率由2026年一季度末的41.74%升至约70%。随着第二份合同落地，公司最新预计有息负债还会明显增加，资产负债率可能达到80%以上。

高负债并不必然意味着项目无法持续，关键取决于资产端和现金流能否同步形成。设备完成交付后，需要尽快进入验收和计费；收入确认后，还要按期完成对账和回款。项目推进速度一旦落后于融资付息和设备付款节奏，短期资金压力便会迅速放大。

服务质量也会直接影响回款。算力服务合同通常约定可用率、故障处理时间和性能指标，服务等级未达到客户要求，可能造成验收延迟、服务费扣减甚至违约责任。随着更多云厂商和算力服务商增加供给，市场价格下行还可能进一步压缩项目毛利率。

8月验收，值得关注三个指标

高乐股份连续拿下两份算力合同，已经把业务规模推到了新的量级。接下来更值得观察的，是31.95亿元合同能否在8月按计划完成交付、组网验收和纳管计费。

验收完成后，还要继续观察三个指标：纳管算力占合同规模的比例、月度账单能否稳定确认，以及客户付款是否与合同约定保持一致。

这些数据能够回答几个更实际的问题：设备投入是否真正形成可收费的算力资源，新增收入能否覆盖融资和运维成本，5年合同最终能够留下多少利润和经营现金流。

67.52亿元订单给了高乐股份进入算力服务市场的门票，也带来了更高的负债、更重的设备投入和更长的回款链条。对这场跨界而言，合同金额已经足够醒目，下一阶段的看点将落在验收、计费和现金流上。